战胜一切市场的人A man for all markets

good

索普以他的慷慨著名,他言语机智,渴望与陌生人分享他的发现(通过文字但也包括面对面地交流)——这是一种你希望能在其他科学家身上发现但往往并不如愿的优秀品质。 P7

自他开始,诞生了一批“量化专家”,比如纽约州立大学石溪分校应用数学系的那些天才少年——索普是他们的“院长”。 P8

而索普的方法是:找到一处明显的优势(这使得他能在长期博弈的概率上占优)。 P9

那些逃出了“为复杂而复杂”的学术负担的数学家和物理学家往往都取得了重大突破。 P10

现在我们来说说财务管理,这对那些面对着资产盈亏的人来说是最核心的问题。 P11

实际上,一个人只需要使预期利润和最低回报的比值不断变化,就可以避免破产(就是说每次博弈只下一注),仅此而已。 P12

我还从爱德的身上学到了很多其他方面的智慧:很多成功的投机者,从他们生活中的第一个突破开始,就投入到大规模的业务中,奔波于诸多办公室、晨会、咖啡厅和商业机密之间,当他们忙于积累财富的时候往往失去了对生活的控制。 P13

在我的故事里,你将会遇到形形色色的有趣的人,从21点玩家到投资专家,从电影明星到诺贝尔奖得主。 P15

童年时最令我惊讶的是那套矿石收音机的“魔法”——由电线、矿石和耳机组装的一种早期收音机。 P16

即便穿着唯一的冬装(破旧的厚裤子和带兜帽的夹克),我还是觉得很冷。 P18

我当时太小,还不理解社交礼仪,对阿姨们的反应感到非常奇怪。 P19

我心里明白这一点,也希望父亲能有更多的时间陪我,所以很乐意他来教我。 P20

于是我拿出一个鸡蛋,逐渐用力挤压直到它破裂。 P21

”当我读到这句极其简单的开场白时相当激动。 P22

当我沉浸在阅读和思考里时,会因全神贯注而无视周围的环境。 P23

这些食物足够我们一直吃到第二年夏天。 P24

父亲是个孤独且略显忧郁的男人。 P25

这件事让我高兴了好久。 P26

我快速估算了一下,在年复合增长率为24%时,1美元经过10年就变成8美元多一些(精确值是8.59美元)[8]。 P27

在课上,我把同学都召集在一起,一边演示一边告诉他们应该怎么画。 P28

毫无疑问,父母的决定相当明智。 P29

不过在第二年冬天,父亲给了我5分钱让我去门口扫雪,我就此发现了财源。 P30

我已经在那里玩了很久,他知道我一直都很小心的。 P31

夏天,我们纷纷揣测美国是否会像预计的那样参战。 P32

我很舍不得爱德华舅舅离开,也很担心一旦开战,他会遇到危险。 P33

日本在偷袭珍珠港10小时后,迅速入侵了菲律宾群岛,母亲全家被关押在马尼拉。 P34

战争彻底改变了每个人的生活。 P35

父母不是外出工作,就是回家睡觉,很少有时间相互见面或是和我们在一起。 P36

不过由于我经常帮助班里的“老大”完成作业——他是班里最高大、健壮和最善于运动的人,因而在他的保护下,我安全地读完了6年级。 P37

帕洛斯弗迪斯半岛因为靠海,所以在晚上(特别是冬天),海面上弥漫的雾气会遮住月亮和星星,黑暗中四下寂寥无声。 P38

不过他们通常会在读完后把报纸还给我,好让我把它们再次卖掉。 P39

每当集邮册里的邮票面值达到18.75美元时,我们就把它兑换成战争债券,它们将在几年后到期时变成25美元。 P40

他俩经常在一起玩,他用肢体语言和表情来传达意思,而她就会帮他完成。 P41

[9] 1英尺≈0.305米。 P42

当时我对无线电很有兴趣,想要继续探索下去。 P43

这实际上是最早的“互联网”了。 P44

整个盒子都被钩在名为“音频振荡器”的简单装置上,振荡器会发出固定频率的声波,例如钢琴的中央C,这样,纸带在传送的过程中,振荡器会相应地开、关,从而送出“点”“杠”的信号。 P45

监考官严密地监视着考场,盯着每个人的一举一动。 P46

我和弟弟詹姆斯(我们也叫他吉米)共住一间卧室,而另一间则是山姆的房间。 P47

另一个表姐几年后再次见到弗兰克的时候,他正带着7岁的儿子。 P48

在1946年11月,也就是我高中二年级的时候,我看到了一则埃德蒙科学公司的广告,降价出售战时剩下的气象气球。 P49

我在脑海中大致描绘了一下未来的情景:把自己绑在16个8英尺的气球上,缓缓攀升到屋顶左右的高度,俯瞰整个社区,享受着南加州绵延数英里的天际线。 P50

其实不出意外的话,这些气球实验原本肯定能大获成功,因为在之后的岁月里,我看到人们还在不断使用这种气球[3],上面写着“专业气象气球”的标语——整整45年几乎只字未变。 P51

在整个过程里,我学着自己动手解决问题,而不是局限于老师、父母和学校课程教给我的内容。 P52

13岁的时候,我开始认真研究各种炸药,几年前我在老旧的《冯克和瓦格纳百科全书》(Funk and Wagnalls Encyclopedia)里找到了火药的配方:硝酸钾(俗称硝石)、木炭和硫黄(我们一度被告知在狗粮里加入硫黄能让狗的毛色更为亮丽)。 P53

我注意到这种引擎很容易爆炸,于是刻意设计并且测试了一些更大的“炸药管”——由一小段探测器钢管制成。 P54

最后,我跃跃欲试地想要挑战“重量级角色”——硝化甘油。 P55

我同样热衷于化学理论,并把高中化学课本从头读到尾,每天入睡前还会在心里默念一遍读过的东西,这种习惯日后被证明是极其有效的记忆法,不仅能让我保持记忆,还能加深对知识的理解。 P56

当他把批改好的考卷发还给学生的时候,大部分人的分数都在0到30分之间,而我得了99分。 P57

以高中化学课本为基础,我自学了两本大学化学。 P58

几分钟后,我听到了母亲震耳欲聋的尖叫,她以为有人(这个人很可能是我)在池塘里流血身亡了。 P59

我掏出染料包放进水里,一人牵着一根绳子分别系在泳池两端,我们很小心地调整好绳子的松紧不让染料直接洒出来。 P60

那天下午,在游乐场里玩够了之后,我们再次到观景台上察看了泳池的情况,苯胺红把差不多半个泳池都染成了草莓味酷爱饮料的颜色。 P61

我那把花10美分买的计算尺在这么庞大的计算量面前根本毫无用处,而我周围的所有人都纷纷拿出了专业的10英寸[10]全长计算尺。 P62

如果有一把优质的计算尺,我完全可以获得第一。 P63

因此,接下来的几个周末,我都来完成一份测试题,然后根据答案给自己打分,我前后一共做了9套IQ测试。 P64

这些“圈内人”包括大部分优秀的运动员、相貌出众的啦啦队长和家庭富裕的学生。 P65

我和“圈内人”的冲突源于我在九年级的体育课上拿的是B。 P66

受到当时1948年总统竞选(杜鲁门对杜威和华莱士)的启发,我计划就学生自治团体职位的竞选对“圈内”势力发起攻势。 P67

改变意味着我是一个捣乱分子、一个激进的异端和对现状的威胁。 P68

两个人在战争中轮流上白班夜班,以此来保证总有一人能够在家照看一切。 P69

当然,在学习新知识的同时,我也在捣鼓新的恶作剧。 P70

和化学竞赛一样,物理竞赛的前15名会参加获奖晚宴。 P71

除了竞赛和升学,我在高中期间还认识了霍奇先生,他对我影响很大。 P72

其中一个想法是通过大脑的思维活动来开门、关门。 P73

我中途停下来,想到了一些自己在实验中发现的有趣话题,从中选择了几个,重新写了一篇论文:《一些独创的计算方法》。 P74

公开展示的那晚,我们每个人都展示了一部分自己的科学实验成果。 P75

高中时我唯一会玩的就是国际象棋,此时我对扑克牌和赌博还一无所知。 P76

他一落地就被警察逮捕并因“无证驾驶飞行器”被罚款1 500美元。 P77

当时这个奖项已经更名为英特尔科学奖,竞争也更加激烈。 P78

此后数年间我都不常见到父母。 P79

当时他正打算修订这本书,因此提出每次奖励10美分给首次发现单个印刷错误的学生。 P80

样本检测的失分让我从学院的第一掉落为第四名。 P81

这个组织当时有两栋公寓,罗宾森楼和兰德费尔楼。 P82

但公平对薇薇安来说也带有一定的私人情感。 P83

亚历山德拉主修戏剧艺术专业,她在自己参演的戏剧里给我安排了一个有一句话的龙套角色。 P84

起初我们并没有爆发直接冲突,但是某天早上问题来了。 P85

幸运的是,我的兵役登记所在地是我父亲现在生活的地方,那是洛杉矶市里一块有很多1A级但没什么1S级人员的区域。 P86

我离开办公室的时候,看见他满脸笑容,而我则变成了一个表现更好的,或者从某种方面来说,更成熟的人。 P87

驱车横穿北美大陆的第一天,我们在午夜时分到达了拉斯维加斯,因为要睡在车里,所以需要一个避免警察骚扰的停车点。 P88

我和同行的那个朋友因一年前的健身经历而相识。 P89

标准的美式轮盘[1]有18个红色数字、18个黑色数字和两个绿色数字,总共38个数字格。 P90

不过随机且不规则的因素(物理学家和数学家称之为噪声)会影响这些公式的预测水平。 P91

有一次,薇薇安给我寄了一张圣诞贺卡,写着“千万别这么见外”。 P92

相较于数学和科学,薇薇安更喜欢文学、交际、心理学、艺术和戏剧。 P93

我吃了两份,然后等着,毫无疑问阿黛尔又端上来两份,之后又是两份,再两份……我最终大概吃了二十来份,几乎吃光了她们家所有的薄卷饼。 P94

”婚礼很顺利,除了我邀请的一位敬爱的高中老师不断大声重复说:“我早就知道他一定会娶犹太人!”(他用了意第绪语中形容同地区犹太同胞的一个词。 P95

每次我都是先自学书上的内容,然后第二天再讲授给公司员工。 P96

我在聚会上问他:“有没有打败轮盘赌的方法?”当他回答没有的时候,我松了一口气继而干劲满满。 P97

而现在他们在思考:这是一个什么样的女婿?差不多一年后,我的一个富有的、年岁比较大的学生在得知我的这个兴趣后,送给我一个崭新的1∶2的轮盘复制品。 P98

几天后我在从院系助理那里借材料时,发现推荐信也碰巧在材料袋里。 P99

[1] 欧式轮盘只有一格绿色数字,并且在概率上有所提高,如果小球最后停在绿色的数字上,下注在红色或者黑色数字上的玩家只会输一半的赌注。 P100

对于当时年仅26岁、只有数学博士学位的我来说,加州大学洛杉矶分校的工资实在是杯水车薪,实在不足以让我在拉斯维加斯的赌场里肆意挥霍。 P101

在我们出发去拉斯维加斯之前,同事罗伯特·索舒弗雷教授向我介绍了一种玩21点的新策略[1],据说能取得所有赌场游戏中最高的玩家胜率优势(最低的庄家优势)。 P102

在18世纪中期的欧洲赌博热潮之中,法国人叫它“Vingt-et-un”。 P103

即使庄家的牌最后也超过了21点(即理论上的平局局面),也仍然算玩家输掉该局。 P104

开局时我拿到了一张A和一张2,既然A可以作为1或者11,我的总和现在就是3或者13。 P105

15分钟后,我在输掉了手中的大部分钱(8.5美元)后退出了。 P106

鉴于我能够成功地预测轮盘赌,我并不准备接受这些关于21点的言论,反而觉得自己应该去探寻对玩家有利的系统性方法是否存在。 P107

21点的魅力在于,只要单纯地坐下来思考,就能想出获胜之道,而且强烈的好奇心也驱使我探索未知的赌博世界。 P108

那么,玩家就可以相应地投注。 P109

每一局牌可能有数千种,甚至上百万种打法,因此在这550种可能的组合情况下,整副牌的计算量非常惊人。 P110

其一是取走2张不同牌面的情况,有45种可能性:(A,2)、(A,3)……(A,10);(2,3)、(2,4)…… (2,10)等,以此类推。 P111

1958年6月,我取得博士学位,开始在加州大学洛杉矶分校执教。 P112

幸运的是,她的产检结果一直都很好。 P113

有天清晨大概3点,我准备回家时发现停在老地方的车不见了。 P114

他是加州大学洛杉矶分校语言学的学生,在英语上有独特的天赋,并且将从事法律相关职业。 P115

我在计算机中心留下了用橡皮筋捆扎的成堆卡片,工作人员会将其输入IBM 704并取得运算结果。 P116

玩家如果采用我提出的策略,在不计牌的情况下也始终可以拥有比赌场稍高的胜率优势。 P117

假设牌堆里“A”的比例是最初的两倍,比如玩到后期26张牌(半副牌[9])里还留有4张“A”,则玩家的胜率优势将增加2.51%,即算上正常情况下初始的0.21%的劣势后,净剩2.30%。 P118

直观地说,这些结果很有意义。 P119

我打算先不看卡片,以避免被荷官注意。 P120

麻省理工学院数学系的朋友们听闻我的研究结果和实测结果时都震惊了。 P121

剑桥大学的某位教授班里有迄今为止最优秀的物理系研究生:他将班里的20人均分为4组,分别布置他认为最难的课后作业。 P122

他指出,论文结尾部分表明本研究对该课题有突破性的理论进展,但是仍然可以在细节上详细阐述。 P123

他曾是世界上最大质数(质数就是能且仅能被“1”和它本身整除的非1自然数,例如2、3、5、7、11、13等)的发现人,并且维持了这项纪录相当长一段时间。 P124

几个小时内,新闻通讯社把我的照片和报道传遍了全美[18]。 P125

[6] 鲍德温小组在后续研究中指出,他们曾经认为赌场优势是0.62%,而这一数值其实应该是0.32%。 P126

[17] “教授说,可以战胜21点”(Can Beat Blackjack, Says Prof.),理查德·H. 斯图尔特,《波士顿环球报》,1月24日,1961年,第1页。 P127

美国数学协会的会议在威拉德旅馆举行,出乎意料的是,在场的远不止四五十位数学学者,还有整整一群——大概有几百名兴奋的听众。 P128

有位赌场发言人嘲弄说,他们会派警察在机场等着那些使用赌博策略的算牌手们(事实上,这50年来是我在机场等着这些“警察”)。 P129

自从在9月和克劳德·香农第一次会面之后,我们每周都大概花20个小时在轮盘赌计划上。 P130

剩下的绝大部分来信都是来索要论文或是详尽的策略解释的。 P131

两位来自纽约的百万富翁寄给了我一份最可靠的提案,我在信中称呼他们为X先生和Y先生。 P132

”讨论结束后,曼宁开始计划行程,我们商定在4月麻省理工学院为期1周的春假里共同前往内华达州。 P133

最重要的是,虽然薇薇安有所顾虑,但依然坚信我会成功。 P134

)因为对赌博界知之甚少,我个人并不喜欢这种赌法。 P135

不过,当时的长途电话费非常昂贵,为了省钱,我们约定,如果一切顺利,我就只打电话说要找“爱德华·_. 索普先生”,名字中间的字母代表我们当前赢的数额;如果这个字母出现在“爱德华”之前,则表示我们输了钱:字母“A”表示低于1 000美元;“B”表示1 000到2 000美元;“C”代表2 000到3 000美元;一直到字母“Z”——25 000到26 000美元。 P136

他们会使用一副牌玩到底,中间不重新洗牌,并且允许玩家在任何一手牌里下双倍注,对分牌也没有限制。 P137

此时我已经筋疲力竭,最后在早上5点(也可能是凌晨的任何时间)回到旅馆。 P138

这份经历也使我在风险管理上受益匪浅,在投资生涯中更被证明是无价之宝。 P139

我相信两人都很熟悉曼宁和艾迪,从以往的经验来看,这两名所有者担心曼宁和艾迪的出现会让赌场损失一大笔钱。 P140

但如果分牌的话,你就有两张不好不坏的8。 P141

我之后才知道内华达州的赌场能够无理由地禁止任何玩家赌博,尽管听上去很不可思议,但是这些赌场本质上都算作不对公众开放的私人俱乐部,所以他们从法律上可以拒绝任何他们不欢迎的人。 P142

在玩牌的同时,我还需要一边不发出声音地给他提示,一边计算我们两个人的胜率优势、决定我们的注额。 P143

他解释说一张单独的赌桌可能会对其他顾客造成不必要的心理影响,俱乐部不希望出现这种现象,不过,经理人的脸上透露出一丝笑意,接着说如果我乐意的话,赌场愿意考虑安排一场最低注额为25美元的特殊赌局。 P144

堆在我们面前的筹码山价值超过17 000美元,我赢了6 000美元,而曼宁,又一次豪赌不已,赢了11 000美元。 P145

旅途的最后一天,我们回到了这趟行程中我们去的第一家赌场。 P146

更换扑克牌对我没有任何影响,最终他们放弃了这一努力。 P147

因此我打算如果除去学期计划和家庭安排,还剩下多余时间的话,会再考虑将来的21点旅途。 P148

在我们还在内华达州一掷千金的期间,艾迪位于纽约州水牛城的公司“正在为克莱斯勒提供销售运输服务”。 P149

在未来的一段时间内,21点赌博还将继续教给我很多东西,包括如何投资和处世。 P150

可参考《格氏投资学》(Bill Gross on Investing)一书。 P151

其间,我与麻省理工学院的2年期合约将在6月30日到期,距当时只剩下3个月了。 P152

同时我也没有和数学系的同行或前辈们有过任何合作研究。 P153

然而,我做出这个选择的最重要的原因是新墨西哥州的气候更为宜人,搬到那里也能让薇薇安和我们的孩子瑞安离亲戚住得更近一些。 P154

那段时间我们忙着写作、做科研、完成另一次内华达的21点之旅和搬往新墨西哥州的住所,同时我每周还要花20多个小时和克劳德·香农研究轮盘赌。 P155

”这段时间里薇薇安帮我做了大量的培训工作:快速洗牌、对着我抽烟或者跟我进行复杂的对话,与此同时我需要关注牌局、按策略计算胜率并调整赌注。 P156

我必须弄清楚赌场是如何作弊的,并向我的读者们解释清楚,这样他们才能有机会识别并避免被赌场欺骗。 P157

而他的好友,米奇·麦克道格,则是此行最完美的人选。 P158

每当拉塞尔或米奇示意发现作弊行为时,我就会停下并离开,之后他们会向我展示赌场是怎么做的。 P159

这种发牌方式大大提高了庄家的胜率。 P160

出于某些原因,拉塞尔当时不能跟我一起,就在我犹豫是不是要在没有保护人的情况下玩牌的时候,米奇的联系人指派了一个协会成员来充当我的“保镖”。 P161

”结果那张牌是一张8,依然爆点了。 P162

在未来几次造访内华达的旅途中,我都必须变装、保持低调并尽量避免被关注。 P163

在那之后,内华达州从毕斯·西格尔梦想中的黑帮天堂摇身一变成为由企业运营的主流娱乐业胜地。 P164

对于算牌,赌场的对策之一就是频繁洗牌,一副牌未玩过半,他们就会重新洗牌。 P165

显然,这在内华达州是合法的。 P166

我接过赌场提供的饮料(不是为了放松我自己,而是为了安定赌场的人)开始和这位女士交谈,她跟我说她换班的时间是凌晨2点左右,之后我们或许可以“做点什么”。 P167

接着,赌场经理像原来一样走了过来,旁边跟着与前一晚相同的赌场保安。 P168

这本书的发行带来了预期内的结果,也带来了许多意料之外的影响。 P169

我现在就告诉你,这个书呆子混蛋毁了一切……我们正在失去21点的业务。 P170

作为精心安排的后续公关手段,《拉斯维加斯日报》的编辑在1964年4月3日发表了一篇报道向大众保证:“任何内华达州的常客都明白这里的赌场欢迎每一个使用赌博策略的玩家前来挑战”,“爱德华·O. 索普……显然不理解赌博的本质,从来没有一种赌博策略可以从事实上克服……庄家在每一场牌局里的优势”。 P171

”赌场老板们很清楚他们的道歉意味着什么。 P172

参考报道:“三胞胎同时进入享誉世界的麻省理工学院”(Triplets Celebrate After ALL Are Accepted to Prestigious MIT...),伦敦每日邮报(London Daily Mail),2015年7月25日星期六。 P173

——译者注[9] 参见:维克·威克瑞,《21点算牌法》(Counting on Blackjack),《拉斯维加斯风情》杂志(Las Vegas Style),1993年5月,61、67页。 P174

至于那些懂得计牌或者即将掌握计牌技巧的人,他们中的大多数已经深谙游戏诀窍,有些还能够靠21点维持生计。 P175

在蜗牛机面前,那些不断练习的高手们依然胜券在握。 P176

如果剩下的4个玩家也都一起玩,特别是在不同的赌桌上或者赌场里,各自都以5万美元下注,那么整个团队能够平均每小时赢2 500美元——是之前各自为营的5倍之多。 P177

这样一个高达200∶1的差值比会引起赌场工作人员的警惕。 P178

由于这些离散值的范围较大,靠人脑计算难度高,因此我原以为只有计算机能使用这个系统。 P179

在只用一副牌的游戏里,使用高低牌策略加上相对有利的游戏规则,玩家会在下一轮里有一定的优势。 P180

相比于庄家的18,我知道如果不继续要牌相当于坐以待毙,于是坚定地要牌。 P181

摄像机以及观察员会在赌桌上方通过单面镜来观察玩家的一举一动。 P182

而赌场的对策就是促使内华达州在1985年通过了一项法案,明文禁止玩家在赌局中使用任何计算胜率的设备。 P183

追踪A需要关注每一组牌在洗牌过后的位置。 P184

在这两个州,赌博机构有权制定对自己有利的游戏规则,并且可以随时洗牌。 P185

我的孩子瑞安、卡伦和杰夫在2013年跟我一起参加了这个聚会。 P186

用餐后,我们就近找了一家赌场,想在21点的赌桌前合影,但是被赌场拒绝了。 P187

[2] 平衡风险和回报的最优方案是:在最理想的情况下,赌注与资金成正比,但由于一个团队中的每名成员对此时团队总资金的多少并不清楚,他们通常会少量减少赌注。 P188

[8] 估计还有多少“半副牌”在赌桌上是一种简单的估测剩余牌量的方法,详见《职业21点》(Professional Blackjack),斯坦福·王(Stanford Wong, pseud.),Pi Yee出版社(Pi Yee Press),1994年。 P189

这个游戏赔率高、规则简单、极度依赖好运,这三点让赌徒们痴迷于各种下注策略。 P191

这有什么陷阱吗?现实是,运用类似策略的赌徒们似乎不怎么赢钱。 P192

”费曼在告诉我无法战胜轮盘赌的时候,他一定知道有些赌轮是偏心的。 P193

台球室里有个巨大的石头桌子,可以平稳地安放赌轮,所以我们选择在那里动工。 P194

这能让我们了解每次启动停止秒表的位置误差,矫正秒表计时,使小白球公转周期的测量更为科学。 P195

这能够获得每笔赌注44%的利润。 P196

在讨论预测机的保密问题时,他提到社会关系学家在研究谣言和秘密传播的过程中发现,如果随机选取两人(比如在美国),那他们经常可以通过不超过另外3人而产生联系,该现象被称为“3度分离”(three degrees of separation)。 P197

”我、薇薇安、布达佩斯的斯尼塔和邻座的经济学家就构成了2度分离。 P198

他还从工作室(他将其戏称为“玩具室”)里拉了一根缆线到厨房。 P199

因为平均来看,在每次下注都是1美元的情况下,玩家在每36次下注中有1次会赢,从而获利35美元;而余下的35次则会每次输1美元。 P200

计算机几乎能在最后输入的同时做出预测,所经历的计算时间可以忽略不计!/克劳德和我始终在研究轮盘赌,即使是在我和曼宁、艾迪去内华达州测试21点策略的时候。 P201

我们花了一个多小时进行电话咨询,终于在马萨诸塞州伍斯特市的某五金店找到了符合我们要求的电线。 P202

我那时正处于人生的转折点,可以在两个截然不同的方向上做出选择。 P203

其间用时就是旋转周期。 P204

不过我们也遇到了问题。 P205

所以我们四人也不愿意再遇到类似情况。 P206

这是一个早期的,甚至可能是第一个计算机战胜人类的赌博案例,多年后的计算机GO和Jeopardy,逐渐能够完美地和最佳棋手在国际象棋上博弈并获胜。 P207

他从未对此发表评论。 P208

[4] 几十年后,职业赌徒比利·沃尔特斯研究并利用了有效赌轮,如同拉塞尔·T. 巴恩哈特在《战胜轮盘赌》[Beating the Wheel,卡罗出版社(Carol Publishing),纽约,1992年]里描述的那样。 P209

[9] 参见:保罗·奥尼尔,《打破银行的教授》,《生活》杂志,1964年3月27日,第80—91页。 P210

拉斯克鲁塞斯周围的广阔沙漠中零星散布着一些小镇,最近的人口中心是南部45英里以外的得州埃尔帕索。 P212

克莱德·汤博成名于1930年,他在亚利桑那州旗杆镇罗威尔天文台工作的时候发现了冥王星(最近被降级为“矮行星”),之后他就移居到拉斯克鲁塞斯并成为新墨西哥州立大学的一名天文学教授。 P213

每一张牌都和21点里使用的数值相同,只不过在百家乐里只取这些数值的个位数,A算作1,2到9的数值不变,10、J、Q和K算作0而不是10。 P214

押注庄家,赌场对玩家的优势是1.058%,如果不算平局的话是1.169%;押注闲家,赌场的优势是1.235%,忽略平局为1.365%。 P215

另外3个边注都有相应的赔率。 P216

拉斐尔喜欢在院系聚会上向所有人推销他的“拉斯克鲁塞斯宾治酒”——由橘子、菠萝和柠檬汁混合着大概2加仑[7]百加得朗姆酒。 P217

赌场用天鹅绒的绳子把装饰得富丽堂皇的百家乐区域和其他游戏区域隔开,每张赌桌每边都有6个座位呈马蹄形排开。 P218

这对他们要更容易一些,因为他们每人只需要记2个数字,而我需要全程记录3个牌数。 P219

据统计,1995年内华达州的百家乐仅用了1/50的赌桌[8]就赢回了21点游戏超过半数的利润,平均一张百家乐赌桌的利润是21点的25倍。 P220

安全起见,我抄起我的筹码匆匆离开了,拉斐尔和凯替我完成了余下的赌局。 P221

鉴于前几夜的经历,我猜想都内斯赌场很可能已经联系了沙丘赌场,我很快会被赶出去,因此我把赌注目标改成每小时赢1 000美元。 P222

他打开引擎盖后,发现油门的一部分控制件的长条螺丝被拧松了。 P223

搜索目录:Thorp and Walden(1966)。 P224

赌博和投资,两者都可以用数学、概率和计算机进行分析,都需要资产管理,都需要谨慎地平衡风险和收益。 P225

通过21点和写书,我赚了一些积蓄,于是我决定把这些钱投资到市场里增值,同时这也有利于我把生活重心放到家庭和学术研究上。 P226

在之后的经历中我会学到,大部分教你选股票的报道、建议或者推荐压根一文不值。 P227

在戴维斯先生的这段经历里,相较于其他更有效的投资策略,锚定效应让他损失了一大笔钱。 P228

于是那辆SUV顺势占据了“本应是我的位置”(注意:我把自己锚定在车队里的一个虚幻的移动位置上,这个位置仅仅对我有特殊意义,此时我被锚定效应影响驾驶行为)。 P229

投资学第二课:除非你有充足的证据支持,不然绝不要假设投资人所谓的“惯性”——价格持续上升或下降的趋势,会保持下去。 P230

另一方面,印度珠宝市场每年也会产出大约50亿盎司[6]的白银。 P231

然后银价开始下跌:当价格下降的时候,有些人会抛售手里的白银来保住既得利益,这会进一步刺激价格回落,直到那些用更高比例杠杆的买家被迫卖光他们所有的白银以防账户破产——这意味着银价下跌幅度过大,以至于他们储银的价格可能都不足以支付银行贷款。 P232

然而,我也再一次决定亲自一探究竟。 P233

有了这两种产品,一边买入被低估的证券,另一边做空被高估的证券,如果买入和做空的比例选择得当,那么不管两者的价格如何波动,两边的收入和损失都大致上会相互抵消,即相互对冲。 P234

我意识到两人合作会大大加快我们研究对冲投资理论和技巧的速度。 P235

尽管和卡索夫的合作颇具成效,但我和他在建立对冲投资的理念上有完全不同的概念,最终我们两人在完成《击败市场》[8]这本书后就结束了合作。 P236

同一年,我逐渐将这条公式应用于对冲场外交易权证、期权和可转债。 P237

[5] 参见:《沃伦·巴菲特之道》(The Warren Buffett Way),罗伯特·G. 汉格斯特罗姆著,威利(Wiley)出版社,纽约,1994年,第50—51页;《沃伦·巴菲特的投资组合》(The Warren Buffett Portfolio),罗伯特·G. 汉格斯特罗姆著,威利(Wiley)出版社,纽约,1999年,第143—144页。 P238

在新晋客户中,有加州大学欧文分校的研究生院院长拉尔夫·沃尔·杰拉德,以及他的妻子弗斯媞,这个名字也与她的一头银发相衬。 P239

从1956年到1968年的12年间,巴菲特管理的这些基金都保持了29.5%的复合收益率,同时他还可以从超过6%的部分中获取1/4的利润。 P240

杰拉德夫妇决定把他们所有的投资都变现,寻找下一个投资标的。 P241

这不仅是我和他的兴趣重合之处,也是巴菲特对我能否成功地为杰拉德夫妇管理资金(尽管我当时并不知情)的考验方法。 P242

如果给骰子编号为A、B和C,而A能击败B,B能击败C,似乎可以说A比B好然后B比C好,所以A应该比C好很多,然而C可以击败A。 P243

当我告诉他如果骰子如下:A=(3,3,3,3,3,3),B=(6,5,2,2,2,2)和C=(4,4,4,4,1,1),那么统计平均显示,A对B的胜率有2/3,B对C有5/9,C对A有2/3,于是我通过了沃伦的测试。 P244

他的目标是积累最多的钱,而我则享受用数学来解决特定的、有意思的谜题。 P245

他们通过设立公司来持有房屋资产。 P246

该怎么做呢?让计算机玩足够多的场次,通过比较不同的叫牌策略来判定它们的优劣。 P247

我的预言在1993年实现了,虽然此后沃伦一度被比尔·盖茨以及其他靠互联网发家的人(dot–commers)超越,但他在2007年又重新成为世界首富,而在2008年,他与他的桥牌伙伴盖茨互换了位置。 P248

27岁的里根比我小10岁,发色浅红,中等身材,脸上还有雀斑,如推销员般极富社交技巧。 P249

在当时,这样的基金基本上不受管制,因为当时没有超过99个合伙人的大型对冲基金,况且它们也不对公众开放。 P250

大公司的股票大约跌了9%,而一些小公司股价崩盘,下跌近25%。 P251

同时他也是《击败庄家》一书的作者。 P252

巴菲特对我的职业生涯有两个至关重要的影响:先是帮助我走上了开设自己的对冲基金的道路;之后又让我做了一笔相当可观的生意——投资给由他管理的那家经营困难的小纺织品公司:伯克希尔–哈撒韦公司。 P253

他和当地一个说阿尔冈昆语的部落达成交易,用价值60荷兰盾的饰品买下了曼哈顿岛,这60荷兰盾的饰品之后折合为约24美元。 P254

[10] 参见:《无人可及的琼斯》,个人投资版(Personal Investment),《财富》杂志,1966年4月。 P255

对冲风险并非新鲜事,而我们把对冲发展到了前所未有的极致[1]。 P257

为寻找可能的对冲组合,我们会在买入估值相对较低的证券的同时卖空估值相对较高的证券,以消除其价格的反向变化。 P258

所谓的可转换优先股是一种可以交换一定数量的普通股的股票。 P259

如果数据点接近或者落于公允价格曲线上,则表示两者的估值合理,不存在套利空间。 P260

次日他会执行我的交易指令,然后反馈成交结果,每天都是如此。 P261

第二篇论文阐述了光的粒子性,帮助建立了“量子论”。 P262

巴舍利耶假设股票价格的变化遵循钟形曲线,即正态分布(或称高斯分布)。 P263

这可以将原本有几个未知数的不可用的公式转换成简单而实用的交易辅助工具。 P264

投资回报率的变化主要受制于对冲策略数量和质量的波动,而非市场的变化。 P265

我们也希望那些高净值投资人具有丰富的知识和经验,甚至雇有私人投资顾问,以便更准确地判断我们投资的风险。 P266

大部分的工作是随着我们的发展而产生的,而投资方法又是创新的,因此我需要传授给他们独特的技能。 P267

高薪酬减少了员工的跳槽率,也减少了我再次教授独创的投资方法的时间和金钱。 P268

同样地,如果市场价格点在理论公允价值曲线的下方,则表明市场低估了期权价格,即可以成为买入期权卖出正股的对冲候选。 P269

这让我想起当年在拉斯维加斯21点算牌的往事。 P270

薇薇安最终也进入了这个党派,但是并没有获得任何奖励。 P271

她说:“你能从他开车的方式中看出他的贪婪。 P272

税法在上市期权方面的条款已无法满足需要,因为一些交易可能极大地减少缴纳给联邦及各州的税款,这些条款直到多年后才被修订。 P273

不过对于其他的事,我们倒是没怎么讨论。 P274

考夫曼有位在洛杉矶工作的会计师,这位会计师同时也为拉斯维加斯的几个大赌场提供做账服务。 P275

他开着崭新的红色凯迪拉克敞篷车,白色的车篷是收起来的。 P276

这在不经意间令我们远离了那些我们本应该与之相处得最融洽的聪明、有趣、受过优质教育的群体。 P277

我发现有位助理教授把原本应该上课的时间花费在去看他在400英里外的旧金山的女朋友上,以及里诺和塔霍湖的赌场里。 P278

所以我觉得是时候放下过去,继续前行了。 P279

其成员包括哈里·马科维茨——后来获得了诺贝尔经济学奖(1990年)和约翰·谢尔顿——著名金融学教授和权证理论家。 P280

美国可以选择偿还债务,也可以选择违约——当然,默认是选择前者。 P281

场外交易合同被抵押很容易导致金融崩溃,就像我们在2008年到2009年间所看到的那样。 P282

早在布莱克和舒尔兹研究出结果前,我就已经推广了他们的基础公式,将其应用于其他股票经纪人的做空收益上(当然是出于他们的利益,毕竟他们是资产的持有人)。 P283

欧式看跌期权的公式可以由欧式看涨期权的公式推导得到,但是美式看跌期权的公式就同欧式看跌期权有些差异了,直到现在人们都没有找到一个普适的公式。 P284

我把解决方案摆在了我们两人之间的桌子上,但是在我开始说话前,费舍尔先讲述了他的方法,以及到目前为止他还未解决的难题。 P285

在1972年,这家公司将它的认股权证以27美分的价格售出,而当时它的股价是每股8美元。 P286

当后来股价突破100美元时,我们仍在购买更多的认证股权并抛售股票。 P287

当这16.6美分再次涨回1美元时,指数需要是最初的6.02倍才行,这相当于502%的涨幅。 P288

到现在为止,可转债看上去和普通的债券没有区别,但其实可转债有一项特定的属性。 P289

在我从20世纪70年代初期开始观察的200只债券中,80%是净赚的,大约10%盈亏平衡,另外有10%是亏损的。 P290

但是这只基金在2009年的历史最低点上损失了超过50%,一度濒临破产,直到2012年它才算是恢复了元气。 P291

随着通货膨胀率增长到接近两位小数以及物价的暴涨,稀有金属和买卖它们的期权成了备受大众欢迎的商业。 P292

很快,我展开了另一场对普林斯顿–新港合伙公司投资策略的测试。 P293

这些公司的运营方式是,从存款人手中短期借款,然后将这些资金以固定利率长期借给那些用房屋做抵押贷款的人(即期限错配)。 P294

[5] 布莱克–舒尔兹期权定价模型,亦称布莱克–舒尔兹–默顿定价模型。 P295

当你把普林斯顿–新港合伙公司有限合伙人的收益数字加起来时,得到的数字是42.1%,远远低于把连续相对财富乘起来所得到的48.9%的真实回报率。 P296

这一谨小慎微的举措在我们的交易操作中回报斐然,因为极端意外发生时,债券最低跌到了68票。 P297

我们的财富则在相同的时间里增长了409%,年回报率达到17.7%,除去所有费用后也有14.1%。 P298

他是一位极具天赋并且说话思路清晰的年轻经济学家,我们是在商学院[1](现在是加州大学欧文分校的保罗·莫里芝商学院)一同任教时结识的。 P299

用固定的历史图形预测未来价格的展开分布,据此我们创造了多重指标资产分化系统(Multiple Indicator Diversified Asset System,MIDAS),并用这个系统另外建立了一个特殊对冲基金(做多“好”的股票而做空“差”的股票)。 P300

新港办公室晚普林斯顿3个小时,我们的工作从早上6点开始,具体内容是把最新的股价数据输入电脑,为东海岸的办事处提供新的交易建议。 P301

同时,我们做空了即将由老AT&T股份置换的新股股票,以此来降低相应的风险。 P302

然而,市场已经有些疲软,波动率开始增加。 P303

学者们通常用一种概率分布来描述股价波动,并给这种分布起了一个深奥的名字:对数正态分布[7]。 P304

股灾发生时,市场上大约共有600亿美元的资产使用了这种保险机制,并由电脑负责交易操作。 P305

合约是买卖双方的交易媒介,为了保证双方都必须遵守合约内容,两边都会拿出一部分资产作为抵押。 P306

两者的差价达到了惊人的30到35,这种情况闻所未闻,因为套利者大量的交易单通常使二者的价差保持在1到2个点间。 P307

我之所以选择两倍价值的股票,是出于对做空的考量:由于报升要求,股市崩盘时能够成交的做空交易(空头)数量极其有限,我估计大概有半数交易无法执行。 P308

即便如此,期货合约市场也需要上涨将近14%,我们才会开始亏损。 P309

公司的资产年收益率达到22.8%,除去所有费用,我们有限合伙人的年收益率是18.2%,相较之下,这段时间里标普500指数的年收益率则只有11.5%,小型企业的股票年收益率也不过是17.3%。 P310

4.多重指标资产分化系统:这个股票指标预测系统当时很可能为我们开拓更多资产管理业务。 P311

1929年的股市崩溃并非源于一天之内发生的事情。 P312

详细情况可参考威廉·赞巴在《维尔莫特》杂志中分三部分连载的(2006年3月、5月和7月刊)《伟大的投资者》 (The Great Investors)。 P313

与此同时,警员们扣押了上百箱书、记录,甚至包括通讯录名片盒。 P314

普林斯顿办事处的5位负责人都遭到了起诉,罪名为操纵股票、股票暂存(stock parking)[1]、税务欺诈、邮件诈骗以及电信诈骗等共计64项。 P315

为了解决这些错误信息导致的问题,交易员保存了所有相关录音带。 P316

为了进一步对普林斯顿的负责人们施压,美国检察官开始联系我们的有限合伙人,传唤他们到纽约在大陪审团前作证(这些检察官甚至自己都不知道传唤这些有限合伙人去证实什么)。 P317

没人想要退出。 P318

辩护律师费大约介于1 000万到2 000万美元之间。 P319

在普林斯顿–新港合伙公司被定罪(包括由《反勒索及受贿组织法》判定的诈骗罪)两个月后,美国司法部“由于引发了大量争议”,第二次采取措施“遏制由前曼哈顿检察官鲁道夫·朱利安尼发起的,经诈骗罪来处理华尔街腐败的案件”。 P320

这一商业领域的长期空白让小公司对融资如饥似渴,而米尔肯的团队填补了这个空缺,他们很快成了华尔街历史上最伟大的金融引擎。 P321

必须要有人出手做点儿什么了。 P322

起诉证券业违法人员和曝光内幕交易简直是完美的晋升阶梯。 P323

在普林斯顿–新港合伙公司倒闭后我暗自反思,明白了生命中真正重要的是如何分配时间。 P324

我们手头恰好有一套被证实可靠,并且先进的系统可对外销售,因此他乘飞机来找史蒂夫和我,花了两天学习系统的运作并做了详细的笔记,但最后他遗憾地告诉我们,把这套系统转码到公司的计算机上的代价实在过于高昂。 P325

是全球最大的WLAN晶片厂商。 P326

”[1]在普林斯顿–新港合伙公司解散后,薇薇安和我已经有了足够后半生花销的财富。 P327

那是1991年春天的一个早晨,我来到某个国际著名咨询公司的驻纽约办事处,他们的投资委员会聘请我作为独立顾问来审查他们的对冲基金投资。 P328

同样地,那几个理应大赚的月度也通过这样的办法“抹平”了收益。 P329

委托人此时进退两难:如果我是对的,他就会销户,保护本金和声誉,避免法律纠纷[3];不过他也担心如果我错了,他将不必要地牺牲自己最佳的投资方式[4]。 P330

庞氏骗局的操纵者从投资者中获利。 P331

由于被指控内幕交易,SAC资本顾问公司在2013年年底同意缴纳18亿美元的罚款,并且不再对外部投资者开放。 P332

伯纳德·麦道夫(英语发音MADE–off,同“用你的钱”)在2008年12月11日自首了。 P333

美国证券交易委员会在针对弗兰克·迪帕斯卡里的指控(估计信息来源是迪帕斯卡里)中提出,价差套利策略和计算机化的骗局是从1992年开始的,这也与我从1989年到1991年间复核的投资人报告不符。 P334

虽然我们在20世纪90年代中期一度失去联系,但是在2008年,我惊讶地发现他和家人也在政府公布的伯纳德–麦道夫投资公司的投资者名单里。 P335

这种现象被称为群体智慧。 P336

大约与此同时,他意识到,大型油轮供应过剩,旧油轮往往只能以废品价格交易。 P337

我们也会培训他们的员工,并持续提供咨询服务。 P338

与此不同的是,如果买方只愿意支付27万美元,而卖方接受的最低价格是28万美元,那两者之间就没有重叠,因此不会成交。 P339

当时我们的开价是549.5万美元,心理预期价格大概是500万美元。 P340

但这样有风险吗?是的,为了节省每股0.125美元,我们可能会失去买到股票的机会(如果股价始终不低于71.25美元/股)。 P341

参议员艾弗雷特·德克森(Everett Dirksen)曾这样说国会开支:这里10亿,那里10亿,很快你就会发现自己在谈及数量惊人的金钱。 P342

在最后1分钟,我想到了演讲的主题:《每位年轻女孩应该知晓的》,并且没有透露给任何人我将讲些什么。 P343

[9] 参见:《纽约南部地区的美国律师》发布的《伯纳德·麦道夫被控11项犯罪》(Bernard L. Madoff Charged in Eleven–Count Criminal Information),2009年3月10日。 P344

伯纳德·麦道夫的庞氏骗局只是2008年到2009年间众多被曝光的骗局中规模最大的一个,且是市场的急剧下滑导致新资产无法及时流入,才让这骗局为世人所发现。 P345

”“我的建议是,现在什么都不要做。 P346

在这短短的15分钟之内,市场由于虚假信息而暴跌60%的情况是如何理性地反映出价格背后对所有信息的综合考量的呢?同时我也要求那些相信有效市场理论的人解释,为什么股市没有在骗局被曝光的11天后成功恢复至之前的水平。 P347

事件的最后,他通过偿付这27.3万美元的收益以及1.2万美元的利息与美国证券交易委员会达成了和解。 P348

于是我和几个朋友进行了投资,并支付了所有收益的20%(与当时对冲基金常见的佣金占比相当)。 P349

在加州大学洛杉矶分校某次主题为“打破传统”的股市辩论会上,豪根发表了一篇关于无效市场的论文,他描述了当时有效市场理论之父尤金·法玛的作为:“……他在听众中指着我并称我为罪犯。 P350

反之,如果看到卖出意向,他就会抢先卖掉,使股票下跌,然后再以更低的价格买入。 P351

文章继续阐述,“第三季度的财务报表让投资者担心,以致股票持续下跌”。 P352

而报告通常都无法判断遇到的波动在统计学上是否常见。 P353

[6] 参见:《高速计算机让交易员获利匪浅》(Traders Profit with Computers Set at High Speed),查尔斯·杜西格,《纽约时报》,2009年7月24日,A1版;《美国证券交易委员会开始打击“闪电”交易技巧》(SEC Starts Crackdown on ‘Flash’ Trading Techniques),查尔斯·杜西格,《纽约时报》,2009年8月5日,B1版。 P354

而在左手处,60英里以外,同样巨大的圣克莱门特岛的身影隐约藏匿于天际线上。 P355

通过电脑拟合,并结合经验判断,我们的投资组合近似市场中性,也就是说投资组合的价值波动几乎和市场总体的平均价格变化没有显著关联。 P356

最新的交易价格源源不断地流入电脑,并立刻和我们的模型所预测出的合理价格进行比对。 P357

一年25次就意味着每年要经手540亿美元,或者说15亿股[4]。 P358

不过,并购项目在完成法定流程并取得股东同意以前并不是板上钉钉的,有一定谈判失败的风险,如果并购失败,那么A公司、B公司的股价就会逆向变化。 P359

我们从来不问“市场是不是有效”,而是问“市场在什么程度、什么方面无效”或者“我们应该怎样利用这点”。 P360

”做多的投资组合会和市价波动保持一致,而做空的投资组合则恰好相反,所以两边会抵消市场波动。 P361

班贝格向我详细解释了他的策略是如何运作的。 P362

机房的地板是隔空的,上面铺了一层可拆卸的面板,面板下则是一簇簇电线、光缆和其他连接器。 P363

之后收益逐渐降到1988年的15%。 P364

统计套利策略的优美之处在于它可以在模型中抵消任何你想要的影响因子。 P365

曾有传言说摩根士丹利后来在这一策略上损失了6%到12%的资产,导致他们最终放弃了这一策略。 P366

就在1988年年末普林斯顿–新港合伙公司逐渐衰落的时候,尽管当时压力重重,我们依然成功开发出一套更简单却更强大[8]的统计套利系统。 P367

其中一部分原因是,买入被低估的证券会促使股价上升,卖空被高估的证券则会让股价下跌,两者都会减少差价。 P368

与此同时,美国3个月短期国库券的平均收益大约为5%,标普500指数对其的夏普系数为0.18,而XYZ的这一数值则达到了1.98。 P369

为了保持高收益,我们有时甚至会退回一部分资金给投资人来控制金额。 P370

一连串的事件大大增加了金融市场的波动率。 P371

从1998年到1999年8月之间的12个月里,山脊合伙公司有限合伙人的回报率为72.4%,并且这还是一个市场中性投资产品,杠杆比例都低于2∶1的结果。 P372

除此种种,对我来说放弃山脊合伙公司的最重要的原因是,比起更多财富,和家人在一起的时光才是不可替代的至宝。 P373

——译者注[3] 阿尔法和贝塔:阿尔法也称詹森指数,表示超过预期的超额收益;贝塔系数表示不同证券或投资组合的相对风险比值。 P374

[9] 详见《三方赢家》(A Three Time Winner),《福布斯》,1991年11月25日,第96—99页;以及肖、索普和赞巴的文章《1989—1990年日经指数看跌期权权证中的风险套利》(Risk Arbitrage in the Nikkei Put Warrant Market of 1989–1990),《应用数学金融》(Applied Mathematical Finance)卷2,第243—271页,1995年。 P375

——译者注[12] 据报道,西蒙斯神秘的文艺复兴合伙公司在2008年8月有过类似的经历,在刚开始的几天内损失了8%,但在接下来的一年中反弹,赚取了超过100%的利润。 P376

”他随即解释了这项投资的运作原理。 P377

在此情况下,某些进取的“共有制”存贷管理人打算把机构性质变更为“股份制”,而这个行为会开启获取之前的无主巨额财富的过程。 P378

好在首次公开募股的过程中,储户在申请股票时一般优先于其他类人。 P379

那我们股票的价格会怎样?股票开盘价为12美元,在接下来的几周内,股价将缓慢上涨至16美元,不过仍然低于已上市同类股票的每股20美元的估值。 P380

每当出差时,我们都会检查数据库,看看应该考察哪些存贷机构。 P381

鉴于存折和存单利率很低,我们牺牲了10%到15%的预期收益率差额,还需要另外的费用和所谓的机会成本[3]。 P382

[3] 机会成本是指放弃机会的成本。 P383

他还说道:“在整个投资生涯中,这是我第一次相信普通投资者在选择投资专业管理的股票和选择被动的投资债券之间,几乎没有自由。 P384

由于专心于普林斯顿–新港合伙公司的工作,我和沃伦在1969年后就失去了联系。 P385

她想用这笔钱进行投资,以让她当时五六岁的孩子上完大学。 P386

这个30年前的小型股东大会如今已经成为“伯克希尔百万富翁”的大型多日庆祝会,它甚至有个非正式的名称叫“资本家的伍德斯托克音乐节”(Woodstock for capitalists)。 P387

这是第一次出现这种情况吗?他们穿着谴责沃伦及其公司支持堕胎行为的衣服,展示着血腥的堕胎照片,并对公司支持堕胎合法化进行不实指控。 P388

这些公司由总部的沃伦和查理以及逐年增加到16名的员工管理。 P389

我一边健身一边静待暴风雨过境,我的女婿布莱恩·蒂奇纳跑到4楼观察窗外几层楼高的起重机水平配重臂,它被大风吹得转个不停。 P390

由于这次的反堕胎抗议及其引发的联合抵制伯克希尔–哈撒韦公司的活动,本次年会的捐款项目遭到取消。 P391

2008年之前的数年,巴菲特认为股市已经被严重高估,因此伯克希尔–哈撒韦公司未投资的现金余额超过400亿美元。 P392

据施罗德所著的《滚雪球》 中第341—342页记载,当时该股票尚未注册,其交易都是非公开的。 P393

[6] 这个故事是保罗·马克斯告诉我的。 P394

全球信贷和资产价格的暴跌幅度达到了大萧条以来的顶峰。 P395

这不该发生的损失激怒了全球的投资者,导致了大量的赎回申请。 P396

假设各种费用为100万美元,那么基金经理仍将取得每年180万美元的税前收入。 P397

挑选股票很难。 P398

[9]后来索罗斯东山再起。 P399

这个问题与购买股票、债券或共同基金的本质相同。 P400

例如,利用商品期货价格趋势的基金回报往往与市场没有显著的相关性。 P401

一旦其绩效创下新纪录,它们就会向所有人开放。 P402

对冲基金管理人有很多办法超额获取约定的管理费(通常是利润的20%),其中有一个被我称为“正面朝上我赢,反面朝上你输”(heads we win, tails you lose)的“办法”。 P403

但我挖掘数据后得知,他有另一个年化利润为40%的产品,那个产品只为他自己、家人和挚友服务,其内部组合均为最佳的投资标的,余下的投资标的则进入了年化利润为20%的产品。 P404

”(Only swing at the fat pitches.)这个投资机会对我而言并非“好球”。 P405

10年后历史重现,全球范围内的宽松监管和高杠杆率导致整个金融体系几近崩溃,其中因亏损和赎回导致的损失就使对冲基金的规模从2兆美元下降到1.4兆美元。 P406

[6] 参见:伊利亚·迪切夫(Ilia D. Dichev)和格温·于(Gwen Yu)所写的《更高风险,更低回报:对冲基金投资者实际获得了什么》(Higher Risk, Lower Returns:What Hedge Fund Investors Really Earn),《金融经济学杂志》 (Journal of Financial Economics),100卷(2011年),第248—263页。 P407

——译者注[13] 参见:《纽约时报》,1999年9月9日,全国版,C10版。 P408

你花光所有钱的概率微乎其微。 P409

如果我们把这些钱平均分给每个人呢?3.2亿人中每个人大约能分到27万美元。 P410

在美国,有多少人拥有超过100万美元的财产呢?没人知道具体数字,全面的个人财富信息往往难以收集。 P411

对此,一篇题为“理财基础:从今天开始做出改变的25件事”(Budget Basics: 25 Things You Can Do to Trim Yours Today)的文章[9]开头就提出了一条绝妙的建议:记下每一笔花销,很快你就能看出哪些开支是不必要的浪费。 P412

有了这两条信息,我们就能给出表格23–2中的财富分布。 P413

如果你所处地区的生活水平差不多在平均线附近(不是极端贫困或极端富裕),那你只需要把表23–2中对全美财富情况的估测数字乘上你所在地区占全美人口的百分比就可以了。 P414

即使把大部分财产捐给了自己的慈善基金会,2014年他也仍以810亿美元[14]的总财富位居福布斯全美最富排行榜的首位。 P415

资产负债表中的财务变化能清晰地反映这一年中的资产总值在考虑了收入、支出、各项获利和亏损后的增减情况。 P418

这就是我们填写在资产栏里的清算价格。 P419

将今年和上一年的总资产相减,用两者的差值除以上一年的总资产,就能得到资产在这一年中的百分比变化,这会告诉你财富的增长速度。 P420

3.费用(所有用作“费用”花出去的钱——或者说,没能节省下来的钱)(1)生活开销、消费等;(2)个人所得税;(3)礼品;(4)所有其他赚取的但没有节省下来的钱。 P421

把你年初的个人财富想象成一个巨大量杯里的一些液体。 P422

[1] 也许这个数字对他来说好过头了。 P423

——译者注[8] 伊博森联合会年报(Ibbotson Associates yearbook)。 P424

它们的公式恰好也是上面我用的公式的反函数,用N的方程来表示W。 P425

无论是奇迹还是诡计,它确确实实帮助我们积累了大量的财富,你可以借助它变得更富有。 P427

复利,或者更准确地说叫作复合增长,就是安妮·施贝尔使用的方法,即通过不断地再投资积累财富。 P428

罗伯特·马尔萨斯(1766—1834)在意识到人口是按几何倍数增长,而资源则是按线性增长之后,极度悲观地预测未来人类会陷入资源短缺。 P429

此外,股指基金的投资者们每年还需要就收到的股息和资本利得向政府纳税,这样导致翻倍资产所需要的时间延长到了大约12年。 P430

如果这是真的,那么把2 000美元放进某个税惠的个人退休账户中,再用这种方法不断投资收益,以22%的月收益率计算,经过10年,资产会高达46万亿美元。 P431

时薪上千的纽约职场人士愿意每小时支付50美元雇一个司机,这样他们就能够节省宝贵的时间。 P432

美国人喜欢每周花40个小时甚至更长的时间来看电视。 P433

[2] 所有这些数字都没有把交易成本和个人所得税计算在内。 P434

假设某共同基金持有一家主流美国证券交易所内交易的所有股票[1],然后根据每家公司在全美股市市值中占的百分比分配投资比例,那么这家共同基金的业绩表现会和整个市场一致,每天的百分比价格变化相同、派息比例相等。 P435

鉴于我最初是从夏普那里听说它的[2],而且他给出了最清晰的阐述[3],因此我称之为夏普原则。 P436

主动投资者其实承担着与回报不匹配的风险。 P437

总体情况下,大约是两个极值的中间值。 P438

表25–1中第一列和最后一列的数值表现了这两者间的巨大差异。 P439

标普500指数由标准普尔公司遴选出的500只股票组成,这些股票的具体组成偶尔会被调整。 P440

根据夏普原则,业绩表现弱于指数基金是因为主动投资的规模小而非投资者的数量少。 P441

这是基金为防止短期内因为频繁的大规模申购赎回导致不必要的交易成本而设置的。 P442

应税投资者需要根据每个人不同的情况审查其持有的资产。 P443

[1] 先锋集团全股市指数股份(Vanguard Total Stock Market Index Admiral Shares)(股票代码VTSAX)就是这么操作的。 P444

[6] 如果清理投资,这些额外的应纳税所得额或损失将被抵消。 P445

而且,如果有人可以击败赌场,那游戏规则将向阻止他们的方向改变。 P446

[1]有效市场假说的支持者,实际上是一系列相关假设的支持者,他们普遍认为发达国家的证券市场对新信息的反应迅速且彻底。 P447

前者常常只是由于运气,后者是找到有统计学意义的优势并以此获利。 P448

如果POG价格高于资产净值,则被称为资产净值溢价,反之则被称为折价。 P449

我曾经投资于采用这个策略的对冲基金好几年。 P450

典型的特殊目的收购公司在成立之初就定下两年期的协议,而投资人可以在特殊目的收购公司投资企业前做出选择——参与购买或赎回本息。 P451

在2000年3月2日,因旗下的掌上电脑奔迈而闻名的3Com公司以每股38美元的价格首次公开募股。 P452

分析师点评:杰夫的每100股COMS分配135股PALM的看法是保守估计,市场看法是每100股COMS分配150股PALM。 P453

第一,COMS股价已从两个月前的50美元,在首次公开募股前涨到超过100美元。 P454

正如《华尔街日报》所指出的[10],套利者可能在几天内,采用上述方法,借入且卖空更多的PALM并买入3Com,从而减少套利空间。 P455

除了PALM和COMS的例子外,让我们从另一个角度来审视有效市场理论。 P456

这种传播过程视情况可能需要几分钟到几个月。 P457

”3.寻求更好的分析方法。 P458

[2] 他们表现出明显的认知失调特征。 P459

——译者注[9] 我省略了一些细节,如投资所需的实际现金可能与例子中的9 000美元不同,因为投资者已有的组合可能影响保证金条款,并且市场空头随时间的标记会有差异。 P460

这一原理同样适用于那些不购买“指数基金”的投资者们。 P461

2000年年末,科技股泡沫破灭、2006年房地产膨胀达到顶峰、2008—2009年股价暴跌,这三次事件中,追涨杀跌的投资者们损失尤其惨重。 P463

按照他们的计划,在一个人在世的情况下,这对夫妇能进行经过调整计算后等值于每年24万美元的税前消费,并能在之后的25年始终保持相同的消费水平。 P464

当2008年金融危机发生时,权益市场在价格反弹前损失了整整一半的价值。 P465

比方说,过去数年的股指平均市盈率(price-to-earnings ratio),例如标普500的市盈率,与未来数年内的股指总收益率,有很强的反比关系。 P466

另一方面,如果你判断每股80美元是一个不合理的定价,那公司的价值就被高估了。 P467

2006年,他在房地产泡沫接近顶峰时卖掉了这座房子。 P468

用最简单的话来说,就是投资人在这一年年底前卖掉有所损失的股票来实现资本损失,以减少这一年的资本收益数字,从而削减个人所得税。 P469

另一方面,因为短期损失一开始是为了抵消计算税收时短期收益的效果而引入的,所以它们也通常比长期损失更有价值,这意味着最好在持有时间少于一年时出售亏损的证券。 P470

之后的量化分析师们(宽客)进一步完善了这种方法,他们在交易中把股票组合和股指之间的价差控制得非常小。 P471

2008年春天,我意识到这次房价崩溃波及的范围会非常广,所以我向投资的几家对冲基金申请部分撤资。 P472

21世纪第一个十年间出现的住宅、商用房地产产业迅速扩张的繁荣景象把数以百万计的房主引入举债过度的泥潭。 P473

所以,根据公式,当算牌策略算出的优势较多时,我会以总资金的1%下注,比我的概率优势略低一点。 P474

从风险管理的角度讲,专业的21点策略在交易室里效果显著,这也是我们的一大成功之处。 P475

在这段时期,谨慎的资产投资者会积累足够多的财富,使自己在年龄增加、工作收入减少时,能够通过提取之前积累的财富来维持自己的生活。 P476

[2] 这部分效应的数学讨论,有时被称作“波动抽利”(volatility pumping),详见《凯利资产增长投资公式:理论及其应用》(The Kelly Capital Growth Investment Criterion:Theory and Practice),莱昂纳德·麦克林、爱德华·索普、威廉·赞巴编,世界科学出版社,2010年。 P477

在《击败庄家》一书中,我很自然地称这一公式为凯利赌博系统,从1966年后,我就称其为凯利公式,而这个名字也就此保留下来。 P478

[11] 参见:爱德华·索普,《理解凯利公式》(Understanding the Kelly Criterion),《维尔莫特》杂志,2008年5月,57—59页,网址:http://undergroundvalue.blogspot.com/2008/02/notes–from–buffett–meeting–2152008_23.html。 P479

同时我们也希望能为那些不能继续进行的项目提供必要的资助。 P480

我们把每年的分配率设置为2%,即0.1%的资金用于支持管理和正常运作,1.9%直接给到受惠人群。 P481

如果在接下来的200年间年收益都保持这一增速,那它最终会达到2003年初创时的370倍。 P482

那到目前为止我们做得怎么样呢?在前13年,尽管经历了2008—2009年的市场崩溃,在扣除开销之后,基金的本金还是翻了一倍还多。 P483

此时加州的投票人介入了,他们通过了一项投资30亿美元债券创立CIRM(the California Institute for Regenerative Medicine,加州再生医学研究所)的议案,目的是向那些被布什禁令影响的干细胞研究提供十年的资金支持。 P484

参考了《击败庄家》后,他带了200美元本金,最后一路赚到1万美元,这只花了他4个月。 P485

我看到比尔眼中闪过一道光,我当时想:比尔和苏一定希望这次捐赠的未来价值能够远远超过这个捐赠的数额,这和我与薇薇安所希望的一样。 P486

[1] 为什么不继续持有伯克希尔–哈撒韦公司的股份?原因之一是我无法预见谁会在将来管理捐赠基金,我相信把资金锁定在已经发展完全的指数增长机制中是最好的选择。 P487

[8] 苏和比尔·格罗斯之后又捐赠了400万美元用以建造4楼的实验室和会议中心。 P488

指数最高点时的100万美元市值,在最低点跌至43万美元。 P489

/我们先来简单回顾一下1929年股票市场的运作方式。 P490

但是采用上文所述的10倍杠杆(即10%为本金、90%为贷款)的投资者,其总资产会翻倍超过10次[4],从而获利超过初始投资额的1 000倍。 P491

自1934年以来,这一比例在40%至100%之间不等。 P492

其诱因是在期货市场增加杠杆的新型量化保险产品的大规模反馈,好在股市和经济迅速复苏,但是这样的复苏也使人们没有充分认识到过度杠杆的危险。 P493

长期资产管理公司的倒闭可能将1 000亿美元左右的不良资产转嫁到其他机构。 P494

监管则维持在宽松状态。 P495

加速房地产泡沫的巨大信贷扩张,很大程度上是由金融工程或量化策略促生的。 P496

这种支付方法比到期还本贷款(每月1600美元,即每年1.92万美元)每月支付的金额稍多一些。 P497

然而,要准确地对其定价,我们还需要知道违约损失的情况。 P498

借助对不良模型的定价,华尔街利用抵押担保债券向房地产市场注入信贷。 P499

斯科特·帕特森在他的书《宽客》[10]中详细描述了这一切是如何发生的,宽客们运用金融学术理论进行计算,说服众人其定价模型风险低而准确。 P500

这些不受管制的项目常常由子公司持有,因此它们不会在母公司的财务报表中明确体现。 P501

你可能持有不同意见,认为乔无法卖出这么多信用违约互换,因为他卖出若干合约后,人们就会意识到在金融危机中他无法全额支付。 P502

但在主席克里斯托弗·考克斯的推动下,委员会允许它们将杠杆比例提高至33∶1左右,非常接近6年前薄命的长期资产管理公司。 P503

虽然在金融秩序的建立中总会有些个人投资者和机构投资者阵亡,但是公众的钱包还是被有政治背景的富人掠夺了1万亿美元来拯救那些“大到不能倒”的机构。 P504

反正这是他首次购房。 P505

2009年3月,标普500指数较峰值腰斩57%,我也无法判断股市的走向。 P506

公司的高管们对股东资产进行了投机,因为如果他们赢了会获得丰厚的个人回报,而输了常常能得到政客们的公款救助。 P507

”一波民粹主义的浪潮要求法律限制高管的薪酬。 P508

这一点应该进行变革:计票时仅统计股东的直接投票,将所谓的代理投票记作无效。 P509

[7] 参见:《警告》,2009年10月20日版,源自:pbs.org,有DVD出版。 P510

数学教会我逻辑推理,理解数字、表格、图表,并让计算成为我的第二天性。 P512

如今我们经常有时间思考、计算和提前计划,而数学就能帮助我们做出决定。 P513

我建议教授幼儿园到12年级的孩子简单的概率和统计,通过分析抛硬币、掷骰子、轮盘赌等机会游戏,我们能学到足够的方法来思考这类问题。 P514

研究投资、金融和经济学的最大乐趣之一就是洞悉人群和社会的特点。 P515

但每个污染者从中由此得到的收益都多于自身损失,因此他没有改变的动力。 P516

这是理解社会中发生的事件及其原因的关键。 P517

例如,各州都有自己的所得税税法,虽然其与联邦税法相似,但二者差别很大,因此居民必须填写并提交一份详细程度和复杂程度与联邦政府退税相似的州退税申报表。 P518

除此以外,增值税是另一个能够追回漏税,并将最高税率减半的方法。 P519

被低估的未来威胁之一是教育和技术。 P520

[3] 《穷查理宝典:查理·芒格智慧箴言录》由沃伦·巴菲特作序、彼得·卡夫曼主编。 P521

为了保证我的生活质量、花更多时间陪伴在我珍视的人身边以及享受探索新主意的乐趣,我常常自发地放弃一些投资机会,尽管我相信它们几乎毫无疑问会回报丰厚。 P522

我们每年都会一起回顾上一年中我们读过的东西。 P523

”而花费你时间的方式才是重要的。 P524

将A年的数额转换成B年的数额的基本方法是:用A年的数额乘上B年的指数再除以A年的指数。 P525

当时正处于通货紧缩时期,所以国家对于通货膨胀的调整并没有起到太大作用,只是将指数的损失控制在了85%。 P526

我选择了伊博森的数据作为基准,因为其已经提供了具体的最新年度统计数据。 P530

西格尔的《长期股票》给出了从1801年开始的美国收益率。 P531

对于更低的收益率,实际翻倍周期会比用72法则计算出的数字短一些;而在更高的收益率下,翻倍周期则比计算值稍长。 P532

表C–1 72法则表格这一法则背后的原理同样适用于其他财富乘积。 P533

当伯克希尔–哈撒韦公司想要以20亿美元现金买下肖氏工业(Shaw Industries)时[2],一个经理提到,他们的收益与16年前相比提升了10倍。 P534

注:总计增长百分比和年化收益是根据最原始的数据和21/31/88的数据得到的。 P536

(3)得到的数字都是估值。 P537

对于投资者而言,实际收益率会比表中的更好,因为在实际操作中,杠杆收益能够超过费用。 P538

在此我要对你们表示感谢:凯瑟琳·鲍德温、理查德·高尔、朱迪·麦科伊、史蒂夫·水泽、艾伦·尼尔、汤姆·罗林杰、雷蒙德·斯尼塔、杰夫·索普、卡伦·索普、瑞安·索普、薇薇安·索普和布莱恩·蒂奇纳。 P540

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