适应性市场(经济进化大预言!金融工程学学家深入你的投资本能,告诉你为什么金融危机躲不过!)Adaptive Markets

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就在走进商店的一刹那,他忽然被一股莫名的强烈恐惧所笼罩,立即转身走了出来。 P13

当然,人的神经系统也不只对这类生命的威胁产生反应,当我们在感情、社交、财务上遇到压力时,也会产生类似的恐惧反应。 P14

相反,你应该大力投资于尽量多元化的被动型指数基金,在股市做一个长线投资者。 P15

群策群力下智慧的、有条不紊的规划很可能因一个疯狂暴徒的突然闯入而被打得支离破碎。 P16

这是在你焦虑地密切关注下一点点蒸发的,在此期间你当然有机会及时收手脱身,可是,你的“恐惧因子”在何时会现身,让你幡然醒悟,及时抽身呢?如我上文所言,恐惧反射有助于你躲避生理上的伤害,却未必能让你避免在金融市场上折戟沉沙。 P17

当然,所谓“借道”并不是顺路看看,是为了让逻辑更具严谨性,是关键环节。 P18

那一年,雷曼兄弟倒台,全世界的股市都随之一落千丈,个人养老金账户遭受剧烈冲击。 P19

总之就是,无须谋划,越任意越好。 P20

按麦基尔的逻辑,一个显然的结论是:既然股价是随机游走的,我们何必破费去雇用所谓的职业经理人呢?倒不如索性把钱投入那些费用最低的且高度多元化的保守型共同基金来得划算。 P21

只是在那之后该基金就不再接受新的投资了,所以基金后来的表现也就不再那么引人关注。 P22

这场危机使得学术界中的经济学家之间的分歧更加严重。 P23

在这个战场上,美联储前主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)首当其冲。 P24

当然,认栽的远不止格林斯潘一人,金融危机的旷日持久和影响深远使很多其他的经济学家、政界决策人员和监管人员,以及商界领袖认识到了他们的错误。 P25

这即是说,诸如变异、竞争、自然选择等决定一群羚羊进化历史的法则同样适用于银行业,尽管具体机制上不可等同而论。 P26

好消息是现在看来情况似乎并没有马尔萨斯预想的那样糟糕,因为他忽略了创新的力量。 P27

我们可以在自然界找到类似的例子。 P28

[1] 举例来说,Vorzimmer(1996)写道:“毫无疑问,达尔文进化论的发展重要分水岭来自其阅读的马尔萨斯著作。 P29

像在物理学中一样,这些数学方法也在金融学领域施展拳脚,掀起了前所未有的金融创新浪潮。 P30

但毕竟金融不是物理,金融系统的发展不是完全客观的,有各种各样的人为因素,以及人类行为本身的进化演变。 P31

[1] Berkshire Hathaway (2002).在不经意间,伯克希尔·哈撒韦公司在过去20年间也大胆地使用了这些武器。 P32

绝大多数的美国人可能在一小时内就得知了悲剧的发生,很多人可能还准确地记得自己当时所在的位置和感受。 P33

或许是液氧供应线泄漏,或许是螺栓失火引发爆炸,或许是由于其中一个火箭固体加速器的燃烧……在美国国家航空航天局发布更多数据之前的数星期内,谣言四起。 P34

这就使加压的热气体在发射过程中通过密封圈逸出。 P35

上午11时52分,仅仅在爆炸后的第13分钟,纽约证券交易所不得不暂停了该只股票的交易,因为订单流量几乎让交易所的系统崩溃了。 P36

也许你对股市的运行机制不以为然,可能会往最坏的情形猜测:一些了解内情的莫顿·蒂奥科尔或美国国家航空航天局的内部人员意识到发生了什么事情,并在事故发生后立即出售股票。 P37

想象一下,成千上万名专家的知识、经验、判断力和直觉集中在一个单一的任务上,那就是计算出某只股票在一个时间点上最准确的价格估值。 P38

1986年6月6日,委员会提交了一份报告,其包含了以下内容:委员会和参与调查的机构的共识是,“挑战者号”航天飞机的坠毁是在右侧固体火箭发动机的两个下段之间的连接错误造成的。 P39

因为鲍伊斯乔利多次试图警告他在莫顿·蒂奥科尔的上级和美国国家航空航天局,他于1988年被授予为科学发展自由与责任奖。 P40

我们对金钱的第一次记录至少有4000年的历史,尽管无法确认,但很有可能在那之后不久人们就制订了战胜市场的计划。 P41

这种模型最早出现在1565年,书名为《概率游戏之书》(Liber de Ludo Aleae ),这是一本由意大利著名数学家吉罗拉莫·卡尔达诺(Girolamo Cardano)编写的关于赌博的教科书,他同时也是哲学家、工程师和占星家,一位典型的文艺复兴时期的人物。 P42

多年来,成千上万的人尝试设计复杂的方法来战胜市场,但大多数人都失败了。 P43

任何股票交易都有买方和卖方,为了交易,他们首先必须就价格达成一致。 P44

[7] 巴舍利耶提出了一个市场行为的一般理论,他认为投资者永远不会从过去的价格变动中获利。 P45

他首先提出了他自己命名的“概率的辐射”,乍一看似乎是一个有些奇怪的理论。 P46

每个经济学家都具有特殊的风格,而萨缪尔森则受到美国数学物理学家约西亚·威拉德·吉布斯(Josiah Willard Gibbs)的启发,在整个经济学体系内应用了物理学的观点,这些理论被经济学界感恩戴德地接受了。 P47

芝加哥交易所的每个商品交易商都知道小麦的价格走势是有规律的。 P48

因此,价格的变动是无法预测的;如果一个市场是信息有效的,即如果价格完全符合市场上所有参与者的期望,那么接下来的价格变化一定是不可能预测的。 P49

法玛继续在芝加哥大学攻读博士学位,研究股市。 P50

法玛点明了有效市场假说对业界的实际价值,最终震撼了整个金融业。 P51

[11] 在学术界,论文的重要性是由其他研究人员引用它的次数来判断的。 P52

“二对一”拆股中,股东用一股旧股换取两股新股,在这个过程中,股票除了每股价格以外没有任何变化。 P53

芝加哥经济学派的自由市场理念通常和最雄辩的冠军——米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)联系在一起,但有效市场假说也已经成为同样突出的一个标志,而这要归功于尤金·法玛。 P54

[3] Kendall (1953). [4] 如Samuelson(1965,42)所说的那样,“谁说天气没有序列相关性?” [5] Samuelson (1965). [6] 在后来的几年里,不论是否有不确定性,萨缪尔森对包含价格的形成机制和运动一直很感兴趣,这给他和他的学生带来了几个非常丰硕的成果,其中包括布莱克–斯科尔斯–默顿期权定价模型,这个模型是现代金融工程的基石。 P55

但这两个版本的有效市场假说都有同样的禅意,是一种反直觉的体验:市场越有效率,市场价格的变动越随机。 P57

除非你在迈斯特咖啡持有的股票足够多,否则,出售迈斯特咖啡的股票不太可能对其价格产生持久的影响。 P58

值得一提的是“贪婪”在经济学家眼里不是一个贬义词。 P59

你可以投资那些被动的、低成本的和充分分散风险的共同基金,而不是依赖于一个不太可能打败市场的投资顾问手动挑选股票。 P60

一个假说是关于市场参与者可以获得哪些信息,另一个假说是关于价格如何充分反映信息。 P61

结果是,农民和投机者都在猪价的起伏中寻找规律。 P62

这就是著名的供求曲线(见图1.1)。 P63

哈斯和伊泽吉尔对猪周期的预测有一个重大的疑问:定期重复的猪周期违反了均衡的唯一性和稳定性。 P64

在某些情况下,价格甚至完全偏离了均衡点。 P65

然而,当下一季农民带2500头猪来到市场时,他们发现市场价格是P2 =125美元时十分失望,这是消费者愿意支付的金额。 P66

一旦市场达到平衡(P*,Q*),农民和消费者的供给和需求在价格P*都是Q*,皆大欢喜。 P67

而如图1.3(b)所示的供求关系,价格和数量螺旋向外,暗示着生产者日益增加的损失和消费者不断增加的饥荒或过度供给,最终导致市场完全崩溃。 P68

就像萨缪尔森关于芝加哥期货市场的问题和伊泽吉尔关于猪周期的问题,这个问题有着一个意想不到的、深刻的答案。 P69

例如,某种疾病消灭了1/4的猪。 P70

他们是理性人和经济人,至少根据经济学定义他们是完全理性的。 P71

相反,穆斯1964年离开卡内基–梅隆大学到了密歇根州立大学,然后去了印第安纳大学。 P72

政策制定者甚至发明了一个新词来形容它:滞胀。 P73

卢卡斯感到困惑:“我们当然知道他的研究。 P74

” [9] William Pounds,personal communication,April 21,2011. [10] Simon (1991,249). [11] Lucas (1972). [12] 芬恩·基德兰德(Finn E.Kydland)和爱德华·普雷斯科特(Edward C.Prescott)由于他们关于动态宏观经济理论的工作于2004年获得诺贝尔经济学奖,以及托马斯·萨金特(Thomas J.Sargent)和克里斯托弗·西姆斯(Christopher A.Sims)开发了高阶方法,使用历史宏观经济数据来估计理性预期模型,他们于2011年获得诺贝尔经济学奖。 P75

在马洛尼和穆勒林对“挑战者号”航天飞机爆炸分析中,我们已经看到了市场在纽约证券交易所展示的令人难以置信的信息搜集能力。 P76

但不同于抽象的数学概率,这个概率是非常真实的。 P77

总统竞选的最后两个星期的赔率几乎总是在选举日得到证实。 P78

但预测市场只是有效市场的一个可能用途。 P79

第一个是科技泡沫事件。 P80

我们使用了学术界最伟大的自然资源——学生作为参与者。 P81

[4] 从这样的经验中,我知道有效市场假说不仅仅是一个不切实际的学术理论。 P82

当我同意在这个会议上讲演时,我其实对自己正在做什么知之甚少。 P84

此外,虽然我们的会议看起来很学术,大家都很诚恳,但冲突和辩论与冥想静思一样常见。 P85

如果表现得当,这个批评会显得比被批评的内容本身更高明、更有洞察力,而之前众人给予演讲者的尊重也会转移给挑战者。 P86

50年来,金融学术界一直被数学模型和数学方法主导,而克雷格和我打算坚守这个悠久的传统。 P87

换句话说,股票在市场上的无序波动越混乱,它的风险就越大。 P88

我们的第一个想法是:我们犯了编程错误吗?我们每个人都从头重写了我们的程序,两次。 P89

但由于非常自信,他断言“作者在他们的实证计算中肯定犯了一个编程错误,因为这个结果意味着美国股市中存在巨大的盈利机会”。 P90

在这一点上,辩论取决于原告与被告的信誉。 P91

那些熟悉我们的人说我们很可能是对的。 P92

[5] z值为7.51的概率值为2.9564×10–14 。 P93

他们看到了太多的实验结果与理性人假设背道而驰,在这些实验中,许多聪明人做了非常糟糕的决定,他们从而认为理性人假设只是经济学上的美好愿望。 P94

当然还有很多例子。 P95

他很快就被卷入了核战争战略细节的规划中。 P96

很多学生出价略低于5000美元,也就是这个游戏的预期收益值(你要么得到1万美元,要么以相同的概率一无所获,所以平均值是5000美元)。 P97

当她计算出所有这些同等可能发生的预期偿付的平均值时,她得到了5000美元的期望值,与之前相同。 P98

当我问那些不举手的人为什么不举手时,他们不好意思地承认他们仅仅因为这么做不自在。 P99

奈特的回答很简单。 P100

卡尼曼和特沃斯基是当代伟大的科学搭档。 P102

我们在风险环境下对损失厌恶的程度远超于简单的数学预测。 P103

这种类型的厌恶自18世纪以来就已经被理解了,由伟大的瑞士数学家丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)第一次提出。 P104

他们成为风险追求者,而不是冒险者!为什么“一鸟在手胜过两鸟在林”?当涉及损失时,大多数人愿意承担更大的风险来避免损失,即使这些风险没有得到更高的预期回报。 P105

现在,你还仍然想要选择阿尔法–德尔塔?如果是这样,请立即与我的出版商联系,以便我们可以帮助你满足你的投资需求。 P106

但是严肃的扑克玩家会对他们的游戏行为设置严格的自我约束,包括他们的资金量、彩池的大小、他们在桌子上坐多久、在走之前他们能损失多少。 P108

华尔街交易员太了解人性的这个方面了。 P109

但如果发生这种情况,交易者就会学到了错误的教训:面对亏损,加倍下注。 P110

以银行监管者为例。 P111

虽然我们还要更好地了解在金融危机爆发前的几年中银行监管机构和其他金融监管机构的行为, [5] 但是我们不应该排除这种可能性,那就是因为它们太有人性而未能做出更迅速的反应。 P112

在存在风险的情况下,即使做简单的决定也可能不太容易。 P113

现在假设我们改变了游戏的概率,A在屏幕上出现的概率为75%,B出现的概率为25%,但是每一轮都与下一轮无关,所以在图像顺序中没有任何整体的规律。 P114

但是关于这个行为的最奇怪的部分是它不是人类所独有的,灵长类动物、鸽子、鱼类、蜜蜂和蚂蚁身上都有这样的记录。 P115

第二个相比而言是一个不那么致命的例子,最近登上了《纽约时报》。 P116

美国怀俄明大学的肖恩·麦克雷(Sean M.McCrea)和印第安纳大学的爱德华·伊尔特(Edward R.Hirt)这两位心理学家都决定研究个人实际预测的晋级表与根据排名预测的白笔战略相比有多大差别。 P117

[4] Bakalar (2010). [5] 从数学上讲,季后赛是一个有64队、6轮、单淘汰赛的出线图,是一个倒置的二叉树。 P118

概率匹配和损失厌恶并非随机出现的非理性行为,但它们太过系统化了。 P119

我们可以看到避免负面反馈的愿望如何导致行为看起来更像概率匹配而不是理性行为,即使结果实际上完全不可预测,而概率匹配也并不是最优。 P120

换句话说,他们被有限的数据误导,做出了不准确的预测。 P121

[3] 最常见的猜测是365/2或183——如果问题是“在一个聚会上需要多少人,才能使得有人和你的生日相同的概率超过50%”。 P122

为了保险起见,研究人员还分析了波士顿凯尔特人队在1980—1981年赛季和1981—1982年赛季的所有罚球情况。 P123

[6] 考虑到这一点,他们发现NBA球员确实存在热手现象。 P124

人眼有时会将图片突出位置中的一个小物体解读为远远大于其真实尺寸的物体。 P126

例如,我们看到损失厌恶是如何解释流氓交易员现象的,那种环境中一次损失数百亿美元,相当大程度地违背了市场的有效性。 P127

作为低端的助理教授,我们没有兴趣赌上我们的整个职业。 P129

但这些异常都不能解释我们的实证研究。 P130

他写道:这种理论以及其信徒的态度在一次事件找到了典型的表达,这是我个人观察到的并认为值得纪念的。 P131

我听到了他们低声的咒骂。 P132

事实上,他们捕获人类行为的能力足够强,以至于大多数经济学家本能地通过这些假设来获得解释。 P133

但行为经济学家却仍然被有效市场假说的追随者所压制。 P135

我们需要一个新框架来击败迷人的理性经济人理论。 P136

[04] :1磅≈0.45千克。 P137

熟练的神经学家将客观生理测试与患者的主观记录(和尸体解剖结果)相结合,以确定大脑各部分的功能。 P138

MRI机器相当狭窄,因此通常将镜子以一定角度安装在测试者脸部上方的金属管内,允许测试者看到MRI机器外部的计算机屏幕,实验人员可以在其上展示各种图片。 P139

[1] fMRI实验有点像通过低带宽接收电视节目信号,只能看到断断续续的视频图像:你希望看懂基本情节,但实际上你会错过很大一部分对话。 P140

在一组实验中,布西去除了猕猴侧脑皮质的颞叶。 P142

计算机的图像识别技术正一天天变得越来越普遍,但如果我们发现用于扫描车速监视区中拍摄车牌号码照片的软件对其所识别数字产生感性的回应,(不夸张地说)我们将会感到非常不安,但这正是大脑中所发生的事情。 P143

巴甫洛夫的狗从无条件的刺激(狗食)和无条件的反射(狗流口水)开始。 P144

[3] 勒杜的手术对老鼠的大脑造成了创伤,使得其条件性害怕特定的声音。 P145

内分泌系统在我们的恐惧反应中被触发,它将肾上腺素和皮质醇释放到血液中,导致心率和血压升高,并提高警觉性。 P146

这种平衡举措是在几秒钟内完成的,这就是为什么在实习生成为飞行员之前需要多个小时的培训。 P147

然而,她记得的唯一的恐惧事件是在她10岁之前发生的。 P148

然而,肆意的恐惧却会导致投资者以甩卖的价格快速出售所有风险资本,并将其转换成政府债券和现金,这可能不符合其长期目标。 P149

美国环球航空公司航班800空难就是一个悲惨的例子。 P150

[11] 但这些建议与航班800无关,也没能阻止“9·11恐怖袭击事件”的发生。 P151

我们的主观精神状态压倒了物质现实。 P153

其他两个玩家实际上是计算机模拟器,也就是被程序设计出来的虚拟玩家,他们会排斥第三个人,使其不能完全融入游戏。 P154

毕竟,在描述市场交易时,19世纪的英国经济学家威廉·斯坦利·杰文斯(William Stanley Jevons)说的是“双向需求满足”,而不是“双向恐惧叠加”。 P156

在心理学中,“奖励”是任何正向的使一个行为更有可能发生的事物。 P157

)大多数神经科学家都会同意现在已经建立起了奖励体系的框架。 P158

转盘停止后,箭头会再闪烁6秒钟,这足以使fMRI在当收益或损失得到确认的“结果”阶段捕获测试者的大脑活动。 P159

显然,我们本能地知道:贪婪是好事。 P160

这与吗啡、安非他命和货币收益所刺激的大脑部分相同。 P161

但即使没有恐惧反应,一系列不幸的损失也有可能导致投资者因为精神上的痛苦而变得厌恶风险,也许这类似于孩子规避恶心的新食物或不熟悉的食物。 P162

这些因素结合起来,老虎机更容易让人上瘾——在一个国家,估计超过300万人赌博成瘾,这就会是一个社会问题。 P163

当然,有很多投资者进行了愚蠢的投资的例子,但这并不是有效市场假说所指的。 P165

当时,这些笨重的设备是最先进的,但今天,这些测量全部可以通过嵌入手表中的单个芯片和传感器来完成(且完成得更准确),与智能手机通过蓝牙连接。 P166

工作时间的长短不应该影响理性经济人的表现,但是我们的研究结果表明,经验更丰富的交易员无意识地表现出的情绪反应不同于经验较少的同事。 P167

具有不规则反应的学生说没做过,但另一名学生说,他进入MIT之前在一家主要投资银行工作了5年,负责投资政府债券。 P168

然而,在德米特里和我进行的第二次研究中——这回我们与一个精神科医生兼狂热交易员布雷特·斯滕贝格(Brett Steenbarger)合作——我们获得了一些短线交易员的交易利润数据。 P169

这些规律告诉我们一些好的交易员的特征:更克制的情绪反应,包括抑制对交易结果的过分责备(或称赞)的能力。 P170

正是这种情绪化的短路才使交易员脱离轨道。 P171

虽然金钱在历史上存在的时间是悠久的,但与人类存在于这个星球上的时间相比,是一个新鲜事物。 P172

蒙塔古和伯恩斯认为大脑需要使用一个共同的估值尺度来比较不同的结果。 P173

大多数未来资产的价值低于其现值(面值)。 P175

因此,随着时间的推移,我们最终出现了在经济学上不一致的选择。 P176

他们发现“即时”信号的强度随着延迟回报而变化。 P177

[3] 这些年轻男子被要求在观看陌生美女面孔与承诺钱币回报的图像之间给出心理上的选择。 P178

现代神经科学正在合理的范围内稳步发展。 P179

恐惧、贪婪、快乐和痛苦是金融行为的主要驱动力。 P180

去除肿瘤的手术很成功,尽管在这个过程中也连带去除了一些健康的额叶组织。 P182

这些测试结果显示,这位在达马西奥的书《笛卡儿的错误》(Descartes’ Error )中化名为“埃利奥特”的患者,他受损的脑组织部位高度集中,“损伤”集中在脑皮质的左侧和右侧额叶,位于前额下部后方几厘米。 P183

尽管离达马西奥最初的研究已经过去了30年,但他的结论仍然令许多人,特别是经济学家感到惊讶。 P184

如达马西奥所意识到的,正是这个原因使埃利奥特不能做出理性的判断。 P185

他们认为,情绪反应是实时处理金融风险的重要因素,专业交易员技能的重要组成部分就在于他或她在某些市场条件下有意或无意地以特定方式传递情感的能力。 P186

[1] (本章稍后将回到前额皮质。 P187

言语由前额皮质管理,但情绪化的大脑抑制了它,让你不知说什么好。 P188

这是恐惧本能的基础。 P189

那么这种非理性理论如何转化为金融术语呢?让我来描述一个神经学中用于衡量金融理性和非理性的简单测试。 P190

牌摞B类似,但是会频率较低地以较大金额惩罚玩家,如1250美元。 P191

即使是自称“低风险偏好”的额叶损伤的人也系统性地比自称“高风险偏好”的正常人更多地选择牌摞A和B。 P192

利用即使是最小的错误,投机者迟早可以将任何个人的不合理性淘汰出市场。 P194

运作良好的市场的价格发现过程要求其参与者进行一定程度的因果推理。 P195

这是直接的生理证据,证明猕猴可以通过自己的经验了解他人的行为,甚至是跨物种的。 P196

[3] 我们自己的个人经历向我们展示了这种缺失是如何影响理性的。 P197

这意味着他们的心智足够丰富,从而他们不仅可以模仿另一个人的精神状态,而且还可以模仿一个人对另一个人的精神状态的模仿。 P198

但是,如果除了很少几个国际象棋大师,大多数人不可能在思考的瞬间就有这样一连串的想法的话——就像一个三岁的小孩不能理解母亲不知道毯子在哪里——这些交易中的投资者如何能够理性行事来最大化他们的利益?答案很简短:他们不能。 P199

当我们连续四次抛硬币都是正面朝上时,我们马上认为有鬼。 P201

即使在20世纪60年代,斯佩里、他当时的学生迈克尔·加扎尼加(Michael Gazzaniga)和其他同事也只能透彻研究10个脑分裂的测试对象。 P202

然而,事实证明,斯佩里对大脑的分工并不是绝对的。 P203

然而,当这个游戏仅仅展示给脑分裂被试的右眼时,他们的策略是匹配概率;当它被展示给左眼时,被试推导出了最佳策略,并在100%的时间内选择A。 P204

病人使用左手选了一张铲子的照片,用右手选择了一只鸡的照片。 P205

他说,‘你想要什么,一张悲伤的脸?谁想要一张悲伤的脸?’” [4] 从这些实验中,加扎尼加得出结论,即大脑的右脑负责现实中的谁、什么、何时与何地,仅仅是事实,而左脑则负责解释怎么样和为什么。 P206

有些人可能恐慌然后立即行动,但其他人可能根本没有反应。 P208

在这个微妙的过程中,这一排的所有成员,包括中尉,都将遵循技术人员的指示,命令链暂时改变为最有效地处理直接威胁的模式。 P209

与罗斯顿这个令人难以置信的生还事件有关的大脑部分被称为前额皮质——紧挨着我们这个物种的超大前额后的大脑的那一部分。 P210

这种能力可以使我们做出非凡的事情,就像罗斯顿一样。 P211

从20世纪60年代末开始,美国心理学家沃尔特·米歇尔(Walter Mischel)在斯坦福大学对600多名学龄前儿童进行了一系列实验。 P212

如果前额皮质如同CEO那样工作,纹状体就是为了在日复一日的基础上好好经营而了解公司日常业务的执行人员。 P213

即使它如此了不起又如此独特,也不能瞬间或无限地运作。 P214

然后他意识到刀刃不够锋利,不能切穿骨头,所以就把手臂压在巨石上,打碎了骨头,从而能够切断组织。 P215

如果这些预测是成功的和有用的,我们倾向于继续我们的行为,但如果它们失败,我们更有可能停止我们的行为并修改我们的预测。 P216

[1] 罗森塔尔告诉学生,其中一组实验老鼠已经培养出快速走出迷宫的能力,这些老鼠被标记为“迷宫敏捷鼠”。 P217

[3] 老师的期望直接影响了学生的表现,创造了一个自我实现预言的循环:由于他们的预测总是被证实,老师们没有理由改变他们的行为。 P218

费卡洛拉女士改变了我的人生。 P219

按照今天的技术小发明标准来说,这是非常无聊的东西,但是在1968年,对于一个8岁的孩子,这是令人振奋的。 P220

在目前的第五版中,DSM已超过900页,重约4磅,包含许多学习障碍的详细条目,以及专门用于评估儿童的诊断方式。 P221

我开始接触“统一的现代数学”,也被称为“新数学”,我就像一只搁浅的大白鲨回到了海洋中(是时候离开海滩了)。 P222

皮格马利翁效应表明,故事性预期可以以我们甚至感觉不到的方式改变我们的行为。 P223

换句话说,“如果X发生,那么接下来Y会发生”。 P224

请注意,我避免了这个大坑是不需要经历过在它上面开过的。 P225

科学理论是好的故事的一个特殊的例子。 P226

在他的记忆–预测的智力框架中,我们使用我们的记忆来检索规律,以便根据当前的条件和建议的行动来预测未来的结果。 P227

大脑由86亿个高度互联的个体神经元组成,在计算机术语中就是约86千兆个神经元。 P228

悲哀的是,他们错了。 P229

矛盾的是,早期的原始电脑处理的人类思维的高峰——国际象棋、逻辑、数学——比人类生命的机制容易很多。 P230

人类思想的复杂性不是来自任何单一的组成部分,而是来自它们之间许多可能的相互作用。 P231

计算机科学家告诉我们,许多简单组件的组合可以产生复杂的行为。 P232

爱因斯坦之前的许多其他物理学家都有类似的知识基础,但并没有得到接近爱因斯坦所创造的故事。 P233

那次出游最精彩的部分是参观国家动物园,动物园设计得很漂亮,并且有数不胜数的动物,包括著名的大熊猫。 P234

人脑以一种神秘的方式工作。 P235

答案当然是进化。 P236

我可以用这个词来指代生物和非生物,甚至可以用来指代抽象概念,例如软件。 P237

但生物界的进化有所不同。 P238

我们可以直接看到,正如有血缘关系的人类有相似的DNA序列一样,有血缘关系的物种也具有相似的DNA序列。 P239

这种桦尺蠖在1906年首次在美国宾夕法尼亚州的东南部被发现,到20世纪50年代,它们成为匹兹堡和底特律附近最常见的桦尺蠖。 P240

像伏尔泰的讽刺作品《老实人》(Candide )中的那位不厌其烦地提醒他的学生“在所有可能的世界中最好的那一个里,一切都是最好的”的潘葛洛斯教授一样,尽管往往被批评,进化论者持有类似的观点:现有的生态系统在所有可能的生态系统中是最有效率的,动物对其所处环境的适应总是最佳的。 P241

不久之后,黑色品种的桦尺蠖的数量迅速下降,原有品种的数量则有所回升。 P242

这是进化理论和其相似理论之间的关键区别:这不是唯心论。 P243

——译者注 [1] 理查德·道金斯,英国牛津大学著名进化生物学家、畅销书《自私的基因》(The Selfish Gen)和《盲眼钟表匠》(The Blind Watchmaker)的作者,也许是当今最著名的、最直言不讳的进化论拥护者之一。 P244

正如伍迪·艾伦(Woody Allen)所说:“成功的80%只不过是保持存在。 P245

方法如下:每当猴子正巧输入一个与《哈姆雷特》中相应位置匹配的字母,这个字母就会被保留下来,在猴子下一次尝试敲击键盘时这个字母不会被改变。 P246

这就好像在每个字母上同时玩数千个猜词游戏 [012] 。 P247

生物学家将这个过程称为人工选择。 P248

我们还需要别的东西来解释另外3%的基因差别。 P249

在大多数时候,自然选择是很无趣的。 P250

一些突变是有害的,它们降低了个体的生存机会。 P251

)然后,偶然地,调节乳糖酶代谢的基因发生突变,使其正常产生乳糖酶。 P252

平均的突变率较高,以至于地球上的每个人都有可能产生一些父母没有的新突变。 P253

一种使得个体在其环境中具有微弱生殖优势的遗传性状——微弱到比缺乏这种性状的个体多产生1%的后代——都将导致该性状的基因在进化意义上极短的时间内横扫整个群体,这个过程只需要几千代甚至几百代。 P254

一条现代的成年大白鲨长达21英尺,重量可以超过3吨,但它可以以每小时30英里的速度游泳[迈克尔·菲尔普斯(Michael Phelps)在100米自由泳项目上的最好成绩为47.51秒,约合每小时4.7英里]。 P255

例如,本地跑得最快的人通常跑不赢全国大赛的冠军,而全国冠军可能和世界冠军无法相比。 P256

多样性确实是生活的调味料。 P257

适者生存并不意味着适者在所有的环境中都是最适合的。 P258

然而,随着化石记录的增多和对遗传证据的分析,你阅读本书的时候,我们的进化历史可能已经变得更加清晰了。 P259

大约250万年前,最早的石制工具在坦桑尼亚的奥杜威峡谷被发现,这标志着旧石器时代的开始。 P260

当我们越来越接近现代的时候,故事也变得越来越复杂。 P261

因此,现代人类携带来自数个人类谱系的DNA。 P262

然而,化石记录显示的是,我们现有的大脑结构经历了巨大的扩张。 P264

人类学家威廉·莱昂纳德(William R.Leonard)认为,我们人属在200多万年前起源时,脑部容量的突飞猛进的变化,与饮食习惯的改善有关。 P265

回顾第4章中我们提到过,前额皮质处于我们的额头下方,主要负责诸如个性、做出决策、风险管理、对未来的规划这样的“执行”功能的脑区——这些功能也正是那些让心理学家和经济学家非常感兴趣的功能。 P266

事实上,这是一个常规的进化过程。 P267

古希腊历史学家希罗多德记录了一位埃及法老的传说,这位埃及法老想知道世界上最原始的语言是什么。 P268

一个孩子不需要像密码学专家一样从头开始解码一种语言,人类的大脑会发展出学会理解语境线索的能力,并且几乎自动地与其他使用该语言的人进行互动,从而快速地学习语法规则,这当然得在孩子的大脑的可塑性变差之前。 P269

我们可以在这一系列的进化推理上更进一步。 P271

因此,进化使我们能够看到我们的行为如何随着时间发展。 P272

如果我们让SM离开她居住的城镇,离开业已工业化、文明化的环境,将她放到非洲草原的中央,她生存下来的概率以及她成功繁殖并将基因传至后代的可能性将会明显下降。 P273

然而,在这场天性对阵后天培养的大辩论中,进化看起来对后天培养的作用非常有限,如果我们看到“血红的牙齿和利爪”的天性在狮子身上所占的份额。 P274

两人都拥有一条叫“玩具”的狗。 P275

而另一些时候,无论个体的基因为何,环境的影响都更为强烈。 P276

另一方面,那些未曾经历过压力情境的人群都有相似的低抑郁率,不论他们有哪种基因变体。 P277

[3] 他们观察了资产中现金、债券和固定收益资产、直接股权、通过基金持有的间接股权,以及其他诸如权益、可转换公司债券和认股权证之类的金融资产所占的比例。 P278

但前额皮质究竟做了什么,才能把人类和地球上其他生命区别开来?进化生物学家曾经认为有意识地使用工具是人类智慧的独特标志。 P280

与之相似,我们可以观测到某些物种能将特定的群体行为从这一代传递给下一代。 P281

农业、医疗、制造业、交通运输和信息,以及(没错,的确包括)金融技术的进步,都促成了人类非凡的繁衍成就,但如果没有想象和计划的能力,这些技术永远不会被发明出来。 P282

[3] 在霍金斯的理论中,越来越多的连接出现在神经皮质和负责身体运动的神经元之间,伴随着这一过程,智力开始出现。 P283

尽管“使用工具”已不再被认为是人类独有的特质,人类仍然拥有地球上无可比拟的最好的工具。 P284

一个是被称作“震颤派”的教派。 P285

三位来自商学院的研究者——沙伊·丹齐格(Shai Danziger)、乔纳森·勒瓦夫(Jonathan Levav)和李奥拉·阿夫南–佩索(Liora Avnaim–Pesso)——在这些听证会上发现了一个惊人的模式:法官在听证会开始时的65%的时间内做出有利于囚犯的假释决定,但这个百分比将逐渐系统性地下降,到这一部分听证会结束时下降至接近零。 P286

这是一个明显的现象,因为有一名律师相比于没有法律代理人而言有显著的优势——没有法律代理人的犯人在所有判例中占1/3,但只有其中15%得到假释,而那些有律师的犯人有35%成功获得假释。 P287

我们挑战了一个根基深厚的理论(随机游走假说),而我们的挑战反过来被学术声望极高的一位前辈所挑战。 P288

思想的进化,以及伴随着的思维的发展速度,是将我们和其他物种区别开来,并允许我们得以主宰世界的核心。 P289

然而,这些模型并没有把世界描绘成“自然选择是血红的牙齿和利爪”,而是解释了许多物种中个体之间的许多违反直觉的行为,包括利他主义、合作、互惠和自我牺牲,其中包括人类。 P291

尽管这些思想显然已在人口遗传学家中散播开来,但直到1964年,英国进化生物学家W.D.汉密尔顿(W.D.Hamilton)的开创性工作的出版才提供了清晰的数学陈述。 P292

在短短的几年内,许多理论家增加了他们对其他社会行为的进化解释,包括相互利他主义 [3] 、性选择和父母对孩子的投资(以及两者之间的联系) [4] ,以及进化稳定策略中的重要的博弈论概念。 P293

威尔逊有意这样组织他的作品,以使得该书以关于人类的社会生物学的一章结尾。 P294

” [9] 在这个趋势中,美国并非“一枝独秀”。 P295

该杂志在当时和现在一样,是美国知识分子的核心刊物之一。 P296

结果,在社会学领域中,很有趣的事情发生了。 P297

此外,仅仅由于某种行为在遥远的过去能够适应环境,并不意味着到了现在该行为仍然能够适应。 P298

不幸的是,进化心理学,与其近亲社会生物学一样(也和经济学一样)容易被滥用。 P299

“因此这看起来是正确的:为了专门适应采集工作,女性锻炼出了(人眼的)三色视觉,这加强了女性对比背景更‘红’的物品的偏好。 P300

被学术界认为是20世纪60年代后期美国最有影响力的黑人运动团体。 P301

不管怎么说,现代金融市场与任何一片非洲大草原一样充满着竞争,而最成功的交易者所获得的巨大回报表明,自然选择已经在发挥作用,决定着理性经济人的精神、身体和行为的表现。 P302

人群可能井然有序,但在其他时候,人们将会明显地表现出不安,甚至濒临诉诸暴力的边缘。 P303

事实上,对投资者而言,将有效市场假说作为任何商业决策的起点无疑是明智的。 P304

十分讽刺的是,其论文与保罗·萨缪尔森的博士论文《经济分析基础》正好同年发表。 P305

他的博士论文研究了企业高管的现实决策过程,西蒙从中提炼出了人员管理理论、薪酬结构和企业战略的理论原则。 P306

该院的管理人员引入了在二战期间有长足发展的、并因此被商学院的学术圈接纳的管理科学与运营研究技术。 P307

假设总是以最优的方式下棋的话,任何国际象棋的棋局都可以客观地被分类为胜利、失败或平局。 P308

西蒙将这一理论称为“有限理性”。 P309

除了惯例和同事压力以外,并没有什么强迫我不能用深灰色细条纹夹克搭配纯蓝色西服套装中的裤子。 P310

[8] 1970年,经过许多系内的论战后,西蒙将他的办公室和他的人事关系转移到心理学系——这是一次巨大的学术跨越,同时仍然在商学院以外的大学环境中保持着影响力。 P311

他相信,通过心理学研究,应该可以从实证上确定满足感的平衡点。 P312

然而,在2012年,我的合著者汤姆·布伦南(Tom Brennan)和我想出了一个对西蒙理论批评的有力回应。 P314

随着时间的推移,经过充分的尝试,即使是最愚蠢的试错过程也可以导向一种有效的直觉法,就像数百万代的自然选择最终产生了大白鲨一样。 P315

这就是情绪在理性中扮演着至关重要的角色的原因,也是为什么第4章中的达马西奥的病人埃利奥特在被手术消除了他的感觉能力之后,理性行为变难了。 P316

我对将这件夹克穿到学校去感到非常兴奋,以致我在星期一早上起得特别早,在镜子前面走来走去,欣赏自己穿着夹克的样子。 P317

我的直觉法由于我多年来收到的负面的和(偶尔)积极的反馈而发生变化。 P318

我们不应该对市场并不总是有效的感到惊讶,因为智人不是理性经济人。 P319

尽管达马西奥及其合作者的工作使我们对理性行为的意义有了更深入的了解,但经济学家认为,他们已经有了一个优秀的经济理性理论:预期效用理论。 P320

我们的一些行为在进化上相当久远,而且非常强大。 P321

我们颇费周折才到达这里,但基本思想可以归结为5个关键原则:1.我们既不总是理性的,也不总是不理性的,但我们是生物实体,其特征和行为是由进化力量塑造的。 P322

个人根据他们过去的经验和他们的“尽可能的猜测”做出选择,以获得最佳效果,并通过从结果中获得的积极或消极的反馈来学习。 P323

即使经济行为似乎非常不理性,如流氓交易员为了收回不可恢复的损失而双倍下注,这种行为仍可能有适应性的解释。 P324

适应性市场假说比市场非理性的解释走得更远,它为我们提供了一个有意义的行为偏差的预测框架。 P325

[1] 我们从一个被称为“毛毛球”的假想生物开始,这是为了向电视连续剧《星际迷航》(Star Trek )中大卫·杰洛德(David Gerrold)创作的毛茸茸的小外星生物致敬。 P326

此外,雨云阻挡来自太阳的热量,同时提供新鲜的饮用水。 P327

对于f=90%的毛毛球,则有90%的概率选择山谷,而只有10%的概率选择高原。 P328

事实证明,随着时间的推移,唯一可以持续的直觉法是那些涉及某种形式的随机行为。 P329

例如,对于一个最初有10个个体的、以5%或6%增长率增长的种群中,经过500代以后,以5%增长的种群将有约3930亿,而以6%增长的种群将超过44万亿。 P330

这一群体的主导地位以及概率匹配直觉法的主导地位,仅仅是自然选择对不同的毛毛球行为进行选择,以及环境恰好是75%是晴天和25%是雨天的结果。 P331

[1] 关于我们的模型的数字版本,参见Brnnan and Lo(2044;2012)。 P332

自然选择淘汰那些最不适应给定环境者,并且只奖励那些最适应它的人,甚至这也只是暂时的。 P333

毫无疑问,如果这些高原居民移居到山谷,这些高原居民将提高自己后代存活的可能性,所以这些毛毛球显然不是最大化它们自己的增长率。 P334

例如,如果山谷和高原之间的选择并不是如此极端地对立(一个位置能维生而另一个位置却致命),那么概率匹配者的群体就不一定是增长最快的群体了。 P336

原因很明确:在这种情况下,在山谷中筑巢至少与在高原上筑巢一样好或更好,无论是下雨(山谷中能活两个,高原上也能活两个)或是晴天(山谷中能活三个,高原上只能活两个)。 P337

但是,自我保护是一个相当普遍的行为,所以难道不应该容易地想出一类更宽泛的环境,以使得理性经济人能够在此之中占据统治地位吗?这的确容易。 P339

这意味着在任何一代人中,同一代人中的25%将会面临雨天,另外75%将看到阳光。 P340

在概率匹配的情形下,雨天或晴天的风险以同样的方式、在同一时间作用于所有山谷的毛毛球,并且以完全相反的方式作用于所有高原的毛毛球。 P341

如预期的那样,具备确定性行为的最优化者,也即总是表现出相同行为的毛毛球经济学家们,现在和预期的一样,是明确的赢家。 P342

系统性风险是一项进化规则。 P343

通过淘汰的过程,这种行为将持续下去。 P344

当这些独立结果在一代中的大量个体中结合起来时,平均法则就适用了,因为我们有许多独立的随机实验——每个实验对应着每个有着自己的微气候的毛毛球——因此整个种群面临风险低得多的结果:每个个体实验的平均。 P345

换句话说,我们可以将各种行为的起源追溯到其进化根源,而不是像传统的经济理论经常做的那样,简单地断言人们以某种方式行事。 P346

这就像是问为什么有些人喜欢鱼肉而不是鸡肉,他们就是喜欢,哪有那么多为什么。 P347

随着时间的推移,风险规避型的毛毛球群体数量将比风险中性型的增长得更快,而且,具有风险规避行为的个体的数量将最终远远超过其他类型行为的个体。 P348

既然系统性风险的情况导致我们的毛毛球产生了风险规避,我们不妨反过来试试。 P349

美国通过颁布法令,规定了汽车必须安装安全带、有气垫的仪表板、更安全的操纵杆和更安全的挡风玻璃,以减少由致命的头部和胸部伤害造成的死亡人数。 P350

萨缪尔森的观点现在是现代数理经济学的基石,他认为个人总是最大化他们的预期效用。 P352

适应性市场假说认识到,尽管进化压力要求最大化,但它们可能不会导致最优化的行为。 P353

如果使用数学术语的话,消费者行为与路径无关:只有起点和终点重要。 P354

它符合我们的主观经验,并且符合来自心理测试的所有证据。 P355

所以我们有时会用物理学的装饰来掩盖我们的想法。 P356

如前所述,这个论文被起了一个(尤其是对一个研究生而言)雄心勃勃的标题:《经济分析基础》。 P357

威尔逊是吉布斯的门徒,萨缪尔森是威尔逊的门徒,而从某种意义上来说,今天所有的经济学家都是萨缪尔森的门徒。 P358

经济学的智力环境中充满了可以用这些超数学技术解决的问题。 P359

在此期间,这一努力成为经济理论数学化的强大刺激因素。 P360

但只有极少数的经济学家能想到这一层。 P361

“煽情”已经成为滥用软科学的贬义词,而对于大多数与西蒙同一个时代的人来说,满足这一概念似乎相当于“煽情”。 P362

然而,生物学与物理学之间最重要的差异,以及暗含着的生物学驱动的适应性市场假说与物理学友好的有效市场假说之间的差异,在于生物学具有单一、强大、一致的基本原则:达尔文自然选择的进化理论。 P363

结果,它制造出了一种大部分人都觉得难喝的“不太像,但并非完全不像茶”的混合物。 P364

”这是一份特别谦虚的声明,来自一个巨人,传递给另一个巨人。 P365

因此,它倾向于吸引局外人。 P366

如果一个基因使一个生物体不太适应其环境——比如,第5章中被烟灰覆盖的树上的一只白色的桦尺蠖——则该基因的比例会减少;反之亦然,如果一个基因使一个生物更适应环境——被烟灰覆盖的树上的一只黑色的桦尺蠖——则该基因的比例会上升。 P367

加利福尼亚大学洛杉矶分校的阿门·阿尔奇安(Armen Alchian)是一个显著的例外。 P368

最近,越来越多的经济学家开始探索生物与经济之间的其他联系,包括社会生物学的经济延伸、进化博弈论、对经济变迁的进化解释、作为复杂适应系统的经济体、关于后代数目的不确定因素对当前消费模式的影响,以及生物学对新古典经济学的广泛适用性。 P369

使用被称为“非线性动力系统”的数学分支,这些圣达菲研究所的科学家将他们的天赋转向自然、物理和社会科学中的复杂实际问题。 P370

德国古典哲学试图解决源于古代哲学的理想与真实之间的哲学对立关系,根据对立过程分析了这些系统,揭示了更深刻的结论,发展出了诸如费希特(Fichte)的“命题、对立、综合”和黑格尔的辩证法等概念。 P371

经济学家弗里德里希·哈耶克(Friedrich Hayek)在他的工作中最广泛地运用了进化论。 P372

这些扩展证实了心理学家和行为经济学家发现的许多行为偏差可以通过应用二元选择模型的简单进化过程轻松生成。 P373

在理论、数据和实验之间,适应性市场假说要么会生存下去,要么被将来更令人信服的理论所替代,要么被很快遗忘。 P374

东欧共产主义的衰落给国际金融环境带来了冲击。 P377

更少的人知道,在当年8月,量子基金已经做空了价值15亿美元的英镑。 P378

那么索罗斯和他神秘的量子基金呢?在10月,意大利工业家吉阿尼·阿涅利(Gianni Agnelli)透露,他从量子基金的投资中赚来的钱比从拥有意大利汽车巨头菲亚特的所有权中获得的更多。 P379

然而,这个假设有一个非常令人不快的结论:如果没有分析能帮助投资者击败市场,我们要怎么解释乔治·索罗斯打败了英格兰银行,约翰·保尔森(John Paulson)从2007—2008年押注房地产泡沫中获得了200亿美元的利润,或者是计算机科学家大卫·肖(David Shaw)和数学家詹姆斯·西蒙斯(James Simons)的对冲基金一直能够打败市场的非凡表现?有效市场假说下的标准解释是,这些人在某种程度上只是“幸运”,他们的回报只是统计分布的尾端,而不是施展任何特定技能的结果。 P380

根据格罗斯曼和斯蒂格利茨的观点,完全有效的市场其实是不可能存在的。 P381

这就是为什么说对冲基金提供了适应性市场假说在现实中的理想例证,它实时演示了该理论与有效市场假说的不同之处。 P382

它的姊妹火山从大洋深处出现,形成一组岛屿,后世的地图制作者称之为加拉帕戈斯群岛。 P383

无论什么地方,只要有可靠的食物来源,幸存者的后代都能够进化并更好地获取该类食物。 P384

一些对冲基金策略在其他策略失败时获利,而在背后,对冲基金的形成、创新和灭绝也有稳定的规律可循。 P385

在这里,先从一位律师对我解释对冲基金是什么开始说起:“对冲基金是一个私募伙伴关系,有开始和结束,并涉及一个普通合伙人和几个有限合伙人,每个合伙人都为这个合作伙伴关系带来了一些东西。 P386

它们可以抓住各种各样的投资机会,可以针对不同的产品类别、不同的国家进行投资,可以做多、做空,可以以闪电般的速度也可以以更缓慢的节奏进行投资,等等。 P387

如果Apricard项目得以实施,并且杏仁计算机公司的股票价格上涨了10%,共同基金就可以轻易赚到100万美元。 P388

但投资者几乎不会抱怨多项收费,因为他们的1000万美元投资刚刚赢得了惊人的48%的收益率。 P389

这个行业的组合显然是适应市场环境的:新基金始于一个策略下利用市场出现的新机会,而其他的基金在经历了另一策略的亏损后关闭。 P390

然而,在40年前,只有几百只对冲基金存在,其中大多数正在衰落。 P392

这只是我知道的第一个。 P393

[4] 琼斯的“对冲基金”做得非常好。 P394

在20世纪60年代后期的金融“奔腾年代”期间,按照SEC在1969年年初的估计,对冲基金的数量激增至近200家,管理资产约15亿美元。 P395

这使他们非常容易受到市场下行的影响。 P396

这两个人常常请琼斯吃午饭,罗伯逊会从琼斯的脑子中挖掘出关于对冲基金管理的复杂细节。 P397

然而,这些大宗交易仍然存在暂时扰乱市场的风险。 P399

班伯格的配对交易策略是非常挣钱的。 P400

[1] 他一直在寻找风险投资来建造一种新型的大规模并行超级计算机,但是几家类似的创业公司光应付生存都已很吃力。 P401

”我和肖早年间谈到了这些。 P402

肖亲自挑选他的雇员,寻找的都是在数理科学上有坚实背景的聪明人,而非金融界的专家。 P403

”你可能会怀疑,一个单独的私人公司,无论研究人员多么有才华,居然能够如此领先于世界上的其他任何一个机构及个人。 P404

例如,我们可以运行随机对照试验,我们可以比较两个模型或参数值,看看哪一个在实际交易中表现得更好。 P405

我可以做出的一般性评论是,量化交易每年都变得更具挑战性。 P406

大卫·肖的成功激发了更大的适应性辐射浪潮,因为其他对冲基金试图复制他的技术,而且他的同事们也离开了自己的领域进入这一新的领域。 P408

[1] LTCM于1994年开始大展身手。 P409

1998年9月,LTCM的保证金追加呈现循环上升趋势。 P410

[6] LTCM的资产负债表之外的项目也带来了麻烦:超过5000亿美元的期货合约、超过7500亿美元的掉期合约、超过1500亿美元的期权和其他柜台交易衍生产品。 P411

有些人重新评估了他们的整个投资方式,以思维速度进行的进化允许交流思想。 P412

自2008年金融危机开始以来,对冲基金的消失率是过去10年的2倍,而对冲基金的出现率则大幅下滑。 P413

当学术界正在庆祝有效市场的信仰时,从事市场实践的人士——肖、西蒙斯、索罗斯等人,正在寻找从市场异动、行为偏见和其他由有效市场假说所拒绝的现象中获利的方法,并通过适应性市场假说进行预测。 P414

[1] 进化的逻辑很容易理解。 P415

如果可以的话,订单必须来自别的地方,反过来又可能导致适应能力较差的交易所的消亡。 P416

小型渔船出海一整天,带回他们的捕捞收获,在喀拉拉邦北部海岸的许多小型海滩市场之一出售。 P417

平均而言,渔民的收入增长了8%,而当地的喀拉拉邦的消费价格下降了4%。 P418

速度增加意味着更多的故障、阻碍、失败和欺诈。 P419

这些不仅是金融学教授,也是投资经理、经纪人和财务顾问的理念。 P420

原则5:股票长线投资。 P421

然后,他在逻辑上做出了一个巨大的飞跃:投资者唯一能得到回报的风险就是系统性风险,而不是特质性风险。 P422

贝塔为1的资产其系统风险和覆盖所有风险资产的投资组合相当,他称之为“市场组合”。 P423

事实上,夏普等人很快发现了如何计算一个投资组合经理获得高于其CAPM基准的超额收益的价值。 P424

如果阿尔法难以实现,那么挑选优胜的股票对于普通投资者来说可能并不值得去花费力气。 P425

这5个原则已经成为投资管理行业的基础,影响到金融专业人士提供的几乎所有产品和服务。 P426

从适应性市场假说的角度来看,这些说法中的错误过去很小,但近年来快速变大。 P427

当有重大变化对这种环境产生重大影响时——包括政治、经济、社会或文化转变——市场将会反映一些变化。 P428

在大调整期的稳定的金融环境中,平稳性和理性似乎是合理的近似。 P430

一个明显的指标是波动率。 P431

“T–条款”规定了一个最低资本,需要存入经纪商账户作为购买股票的抵押品。 P432

12次中有9次的250天波动率增加了,12次平均增加了13.6%的波动率。 P433

这70多亿人中绝大多数出生时没有资产、收入、教育或永久性住房,所有这些都必须在后天获得。 P434

这些重大的经济转型最终反映了受人口增长和社会政治变化影响的实际资产的供需矛盾变化,也使得近年来全球金融资产价格走势不稳定。 P435

如果我们通过收益的波动来衡量风险(金融中最常用的方法),那么就会出现正向的风险与收益权衡。 P436

这两条曲线似乎正在向相反的方向运动。 P437

股票价格下跌给投资者带来了负的收益,因为在其资本结构中有债务的公司现在的杠杆率较高,从而导致股票波动率较大。 P438

[3] 杠杆不可能是唯一的原因。 P439

在这方面,我们可以将市场看作是两极化的——大多数时候他们看起来都很普通,但是有的时候,会有一种悲观的情绪在市场上蔓延,哪怕是最无害的消息也会造成价格急剧下降。 P440

这需要一本单独的书来讲述。 P441

” [1] 具体来说,这张图是CRSP市值加权收益指数的1250天几何平均复合年化收益。 P442

指数的想法来自哪里,又将去往何方?适应性市场假说也可以解释被动投资和指数化的进化性质。 P443

约翰·麦奎恩(John A.McQuown)和威廉·福斯(William L.Fouse)率先开展了这项工作,为新秀丽公司的养老基金建立了600万美元的指数账户。 P444

一旦以市值加权,就会总是以市值为权重,因为权重随着价格的波动自动调整:随着价格的上涨,市值也在增加,在投资组合中的权重也在增加。 P445

但从等权重到市值加权的过渡是通过试验来实现的,而不是因为新的金融产品的市场特别有效。 P446

针对不同资产类别的指数出现,随之而来的是跟踪它们的指数基金:1986年首个向散户开放的债券指数基金、1990年首个国际股指数基金、1993年首个交易型开放基金。 P447

一个指数提供了一个快速和简单的总体投资表现的衡量标准,与任何个别成分股的反常收益相区分,以突显市场的经济驱动因素。 P448

另一方面,它们可以作为可投资的其他金融证券的基础,如房地产投资信托和另类贝塔基金。 P449

该基金利用杠杆来投资130%长期头寸、30%的短期头寸。 P450

在这一点上,适应性市场假说与投资者直接相关。 P451

然而,随着新的非理性投资者持续地进入市场,行为溢价可能进一步持续,乃至在极少数情况下变成可持续的。 P452

如果每个指数基金都有类似的损失,那么个别指数管理者就不太可能受到惩罚。 P453

然而,大部分监控可以通过预设的规则来自动化,这些预设规则可以提醒投资者——短信、智能手机推送和社交媒体,使这一点变得简单——在需要时做出决定。 P454

这听起来很复杂,但是就像设置汽车的巡航定速一样简单。 P455

对于算法,我使用21天的滚动窗口来计算短期波动率,也就是一个月的交易日。 P456

巡航定速机制必须踩刹车或油门。 P457

表8.2显示,持有该巡航定速基金的投资者会得到回报。 P458

此期权可让所有者以预先确定的价值,比如确定价值为2000,在未来60天间的任意时刻出售该指数。 P459

但波动率的巡航定速有时会与投资组合保险相混淆,因为期权的回报可以通过与波动性巡航控制相近似的特定动态交易策略来复制。 P460

另一方面,投资组合保险不会直接受益于这一效应,因为其股票头寸与股市变动方向(第一天到第二天之间相当随机)是负相关的,而与股市波动无关。 P461

/ 图8.7 1926年1月25日至2014年12月31日间CRSP日度市值加权指数回报,进行波动率控制(灰线)或不控制(黑线)。 P462

更多的内容请参阅Lo(2016)。 P463

如果你是大卫·肖、吉姆·西蒙斯或乔治·索罗斯,那么我们已经从第7章知道了答案:答案是肯定的。 P464

他们在美国经济协会的年度会议上发表了一席题为“金融市场参与者的理性如何”的讲话。 P465

[6] 他后来又发表了更多关于生物学和物理学在金融领域中应用的论文。 P466

[8] 适应性市场假说建立在这些想法的基础上,并将它们引入新的方向。 P467

我们可以用自相关系数ρ来衡量这个预测,ρ是一个在–1和1之间的统计量,所以通常用百分数表示。 P468

什么因素解释了这个世纪的自相关模式?我们甚至不能在有效市场假说框架下正确地提出这个问题。 P469

1975年5月1日,美国的监管机构要求废除固定佣金时,美国的金融体系经历了海啸般的巨变。 P470

“五月事件”通过降低交易成本,增加交易量和参与度(导致交易信息搜集能力的提升),大大提高了集体智慧。 P471

事实上,新的投资范式正在出现。 P473

通过资产配置来管理风险在今天不再像在大调整时期时那样有效。 P474

其实这有点像一个侦探故事。 P475

这些是在20世纪80年代摩根士丹利和大卫·肖使用过的策略(见第7章)。 P476

当然对冲基金不是唯一这样做的;可口可乐饮料配方和肯德基11种草药、香料的秘密混合配方是其他行业中知名的例子。 P478

如果你的朋友是对的,你会发现两个平均值之间有很大的差异;如果没有,也许是因为你的朋友看了太多的恐怖片。 P479

因此,买入输家和卖出赢家最终应该是有利可图的。 P480

当我们模拟2007年8月这一策略的表现时,我们对结果感到震惊。 P481

但是没有像上星期我们所看到的那样严重” [3] 。 P482

他们通过“减持”他们的投资来削减风险敞口。 P483

而房子不是那么有流动性,购买或出售房屋需要几个星期甚至几个月的时间,与任何房地产交易相关的费用是巨大的。 P485

根据定义,输家是相对于市场表现不佳的股票,意味着供给过剩。 P486

只有绝望才能让一名统计套利经理在面临巨大损失的情况下继续减仓。 P487

好消息是,量化基金在2007年8月6日之后的一星期内突然变得显眼,并不是因为任何具体的量化策略崩溃,更可能是由于一个大型的量化股权中性投资组合的突然清仓。 P488

这与统计套利有什么关系呢?为了回答这个问题,阿米尔和我再次对均值回归策略进行了一次模拟,这次使用了1998年8月全球金融体系遇到类似信贷危机的数据。 P489

与2007年8月相比,1998年8月和9月似乎是一个绝佳的统计套利环境,尽管事实上,在这两个时期,与信贷违约相关的固定收益损失导致了金融体系的巨大问题,甚至需要中央银行进行干预。 P490

不过,到2007年的时候,它们已成为对冲基金生态系统中更大的组成部分。 P492

[2] 2007年8月事件的各种参与者看过我们的模拟,他们没有说我们做错了。 P493

艾伦·格林斯潘对开明利己主义的失败感到“难以置信”,强调了有效市场假说无法解释危机,更不用说启发我们如何避免未来的危机。 P494

在整个过程中,生态学家需要了解生态系统中关键物种的具体行为。 P495

我们只有关于他们应该如何在理想环境中表现的经济理论,而不是生态学家对这些关键利益相关者的自然习性所做的观察研究。 P496

这种生态变化不是在政治或文化真空中发生的。 P497

1996年,美国发行了4800亿美元的抵押贷款相关证券,包括抵押支持债券和抵押担保债券。 P498

在这个10年的早期,利率很低,大多数房主可以很容易地偿还抵押贷款。 P499

没有了保险的保护,那些以高负债比率购买这些证券的大型投资银行现在看到它们的杠杆比率上升到无穷大,它们也开始破产了。 P500

那么借来的钱去哪儿了呢?在2006年抵押贷款市场的高峰期,有11万亿美元未偿还的抵押贷款。 P501

[1] Krugman (2005). [2] 凯斯–席勒(Case–Shiller)房价指数从1996年7月的113.73涨到了2006年6月的194.63。 P502

对2008年事件的一个表述是,危机是由数以百万计的购房者轻率鲁莽的行动带来的。 P503

如今我依旧在寻找。 P504

并非所有的真理都同样有效。 P505

如果救助的钱马上落入那些冒险决策造成危机的人们的腰包,美国政府为什么要救助银行呢?目前,许多人认为,华尔街的金融危机促成了“收益私有化而损失社会化”,但头脑冷静的人认为,高管们自然会对导致他们承担不当风险的金融激励做出反应。 P506

2006年对凯恩个人和贝尔斯登公司来说都是非常完美的一年。 P507

墨菲发现,因为波动性增加,券商通过期权获得的收益增加比其他公司的经理人要高得多——每百分点波动增加带来130万美元;而工业企业的每一个百分点波动增加带来40万美元——但作为补偿总额的一部分,仍然比其他公司的比例要小很多。 P508

尽管它并不准确,以上关于华尔街奖金文化的故事却很难从人们的头脑中被推翻,这恰恰是因为它符合人们对于世界如何运作的理解模式。 P509

因此,这条规则间接地控制了券商所使用的杠杆量,我们已经在前面看到杠杆对金融危机的影响。 P510

[2] 这是危机观察家一直在寻找的确凿证据。 P511

2008年9月18日,《纽约太阳报》(New York Sun )的朱莉·萨托(Julie Satow)援引皮卡德的话说,“他们构建了一个根本行不通的机制。 P512

皮卡德第一次提到贝尔斯登公司的33∶1的比率导致其崩溃,但高盛、美林和摩根士丹利在2004年监管改革之前的债务比率超过了30∶1。 P513

“在接下来的几个月和几年里,每家公司都利用了宽松的规则,”他写道,“在贝尔斯登,杠杆比率急剧上升至33∶1。 P514

2009年1月24日,美联储前副主席布林德在《纽约时报》的商业版面发表了《走向金融危机的六个错误》(Six Errors on the Path to the Financial Crisis )。 P515

2004年,SEC撤销了对投资银行的资本要求……雷曼兄弟之所以能够如此具有破坏性,原因是没有限制其杠杆倍数。 P516

如果你认为必然正确,确认一下又何妨呢?我之前偶然注意到这个有趣的例子时,大约只花了10分钟来搜索反驳杠杆比率的证据。 P517

故事是一种比本能更好的理解世界的方式,不管进化在多大程度上改进了后者。 P520

这非常类似于在第4章中迈克尔·加扎尼加研究的脑分裂患者对幻想中的飞行进行的曲解。 P521

就像主角尼奥在科学幻想电影《黑客帝国》中一样,在蓝色药丸(这将让他留在幻想世界)和红色药丸(这将唤醒他回到现实世界)之间做出选择。 P522

让我们来看一个思想实验。 P523

这是一个泡沫的迹象,泡沫里隐藏着它们最终毁灭的原因。 P524

在客套的学术界中,这相当于一个点对点射击。 P525

如果对冲基金的回报是可预测的,那么高回报可以持续下去的唯一可能就是利用这种可预测性进行套利的成本超过收益。 P526

然而,金融记者马克·吉梅恩(Mark Gimein)读了会议网站上的研究文章,并在2005年9月4日《纽约时报》星期日版发表了一篇关于我们研究工作的文章。 P527

加入雷曼兄弟之前,安东西奇曾是美联储经济学家,后来成为高盛和巴克莱资本的市场风险主管。 P528

[8] 或许你认为房价会继续增长的想法是有点可疑的,而你的邻居却在使用他们的新抵押贷款来善待自己,享受一个愉快的假期。 P529

所以我们仍在跳舞。 P530

显然,整个市场都希望立即得到棉花糖,而不是延迟满足。 P531

但就潜在损失而言,这是一场非常严重的金融危机,陷入经济困境的人数急剧增加。 P532

当然,现在我们有了量化崩溃和全球金融危机的例子。 P533

这追溯到了耶鲁大学社会学家查尔斯·佩罗(Charles Perrow)在他1984年的《正常事故》(Normal Accidents )一书中提出的一项古老理论。 P534

[3] 我们将在下一章中研究这些不良行为。 P535

但当它们同时发生时,三位一体的综合效应可能是致命的。 P536

金融危机是一个更为一般性问题的特例:人类行为与自由企业相结合。 P537

但是流动性并不容易衡量,你不能在彭博终端查找到它,也可能不会注意到它的变化,因此不能加以适应。 P539

我们汇总一天之内的利润和损失,然后在三个月的时间里汇总每天的利润和损失来计算我们的模拟收益。 P540

标准普尔1500指数的构成是以上月最后一天的会员资格为基础的来源:Khandani and Lo(2011,figure 8)但是图9.2也显示了其他东西。 P541

第六糟糕的是MGIC投资公司,另一家抵押贷款保险公司。 P542

这对每个做市商来说是一件好事,但如果大量的做市商以同样的方式进行调整,流动性供应就会出现很大的缺口。 P543

在十进制规则后,对冲基金在任何一个方向的成本降低到0.01美元。 P544

然而,由于这些基金在数量、资本和影响力方面都有所增长,它们提供的流动性是有代价的。 P545

谁知道这个法案是否会真正按照沃尔克最初设想的得以实施呢?那些监管者上台下台、来来去去的,新的政策制定者可能会带来新的政策。 P546

这些威胁从更宽泛的角度来看,只是人类进化的一部分,根源于技术进步的双刃性——技术在带来的好处的同时,也会有意想不到的后果,其中之一就是对金融日益增强的依赖性。 P547

金融的重要性日益增长,意味着我们必须开始更加关注适应性市场的金融生态系统的三个关键特征:不同“物种”的行为、该行为发生的环境,以及行为和环境如何相互作用和演变。 P548

)如果你能把你的毕生积蓄投资于这4种资产中的一种,你会选择哪一种?/ 图10.1 在未指定的时间段内,4种金融资产单位美元投资的累计收益来源:Author’s calculations每个资产都有一个非常独特的风险与回报权衡。 P549

资产D的回报率最高,但波动幅度最大。 P550

早在早一年的12月,麦道夫从夏皮罗手里拿走了2.5亿美元,并知道这笔钱有去无回,而夏皮罗把他当儿子看待。 P552

这种状况维持了20多年。 P553

每年8月,盖洛普咨询公司都会对美国人进行一次调查,以评估他们对不同行业的看法。 P554

金融业似乎有它自己的版本:先下手为强。 P555

当我的MBA学生在最后通牒游戏中扮演爱丽丝时,大部分人公平地平分了100美元:每人各50美元。 P556

面对最后通牒游戏时,黑猩猩是如何表现的呢?乍一看,这个最后通牒游戏对黑猩猩来说太困难了,但在2013年,美国佐治亚州立大学的达比·普罗克特(Darby Proctor)、丽贝卡·威廉森(Rebecca A.Williamson)和萨拉·布罗斯南(Sarah F.Brosnan),与美国埃默里大学传奇灵长类动物学家弗朗斯·德瓦尔(Frans de Waal)一起,用一种微妙的方法解决了黑猩猩理解金钱的困难。 P557

[5] 显然,优势雄性不甘安定。 P558

当我们实践道德时,我们激活了大脑中的竞争系统:更高的认知,它经过进化用于评价客观的效用;情感,它经过进化用以维持个体的生存。 P560

你可以停下失控的电车,并拯救这5个人——但必须把这个陌生人从桥上推到铁轨上。 P561

我的行为会直接导致这个个体的身体伤害吗?他们的直接行动会给我带来身体上的伤害吗?“我伤害了你”是识别和消除社会威胁的关键。 P562

她惊讶地发现,她的藏品是18世纪清朝的乾隆碧玉,保守估计价值在70万~107万美元。 P564

现在考虑第二个例子,我们将情境反转。 P565

在2010年,加利福尼亚州的一个传教士哈罗德·康平(Harold Camping)预言“极乐”——《新约》中说上帝的子民将升到天堂——将发生在2011年5月21日, [1] 许多康平的追随者卖掉了他们的财物,并辞去了工作,为“极乐”降临做准备,但当那一天什么也没有发生时他们倍感失望。 P566

在正常情况下,如果故事是有瑕疵的,寓言中的“极乐”没有如期发生,他们的交易对手会不假思索地拿走他们的钱。 P567

面对潜在的利益,我们很容易创造出一个内在的机制来为“我伤害了你”作辩护。 P568

那么,如果我们“信任,但验证”会发生什么?考虑一个听起来应该相当熟悉的场景。 P569

但理性经济人的文化有时会走向极端,作为一个在电影史上最著名的台词之一:“贪婪是好的。 P571

从适应性市场假说的角度来看,这意味着文化也在进化,像生物物种或精神的故事一样不断变异、选择和复制。 P572

[2] 在实验中,实验人员提出的建议“你没有其他选择,你必须继续”是最有力的。 P573

我想我再也不会以同样的方式来看待文化了。 P574

这就是“盖柯效应”。 P575

这些变异如何与文化互动?如果海特提出的先天的道德特质与文化没有相互作用,那么人们从一个自主选择加入的群体——不同球队的球迷、大学专业、政党——中抽样时,应该与同一类群体中抽样时有相同的变异。 P576

当然,并非所有这些职业中的每个人都拥有这些价值观,但拥有这些价值观的人可能会发现相比其他人更能认同这种职业,因此,他们中将有更多人从事这一职业。 P577

2008年12月11日,麦道夫的儿子将他交给联邦调查局的第二天,SEC正式指控麦道夫进行证券欺诈。 P578

[6] 两起类似的分析分别直接和间接地引起了SEC的注意。 P579

”NERO的一位助理主任后来作证说。 P580

美国政府问责局过去关于管理成效的工作表明,一个有效的人事管理系统将是改变SEC组织文化的关键。 P581

相比之下,2014年工作满意度最高的机构是美国国家航空航天局(74分),最低的机构是美国国土安全部(48分),政府总体得分为59分。 P583

金融文化也是如此。 P584

天生的变异,被称为“性格”可能有点过时,但可能决定了个人受语境影响的程度。 P585

金融危机后,2008—2009年,随后的股市下跌导致了类似庞氏骗局的数量急剧下降。 P586

他们还证实,当犯罪者和受害者之间存在某种相似性时,如具有共同的宗教背景或族群中的共同成员,或者当受害者群体倾向于对他人(如老人)更加信任时,庞氏骗局更有可能发生,这提醒我们,文化可以被恶意利用。 P587

我们需要所有适应性框架的工具——由心理学、进化论和神经科学提供的知识,通过实证测量来进行量化——从实践的角度理解我们需要怎样面对文化。 P588

在计算、电信、数据存储、贸易执行到订单处理、会计和投资组合管理软件方面的进步大大提高了效率,降低了整个交易过程中的成本。 P589

新的冲压和印刷程序,用来防止硬币复制、伪造和其他形式的金融欺诈,直接导致了现代纸币和铸币制度。 P590

当然,今天的恒温器的计算能力都比这个强了。 P591

图10.5突出了这个巧合的后果之一。 P592

道琼斯工业平均指数盘中遭遇单日最大跌幅,一度在5分钟内暴跌600点。 P593

除此之外,许多交易是在半小时内以这些荒谬的价格完成的,包括稳健的投资者所下达的止损指示,他们的投资进行清算时如果发现价格下跌就会触发这些命令。 P594

这是2010年9月30日《美国商品期货交易委员会/SEC联合报告》中所叙述的故事。 P595

市场不可能突然完全放弃金融技术,算法交易和电子市场的优势实在太大了。 P596

事实上,我们试图通过一层又一层的法规来监管这个复杂的系统,只会使其的复杂性更高,不确定性更高。 P598

通过加深对系统底层结构的理解,有时可以降低复杂性。 P599

[2] 换句话说,群体并不总是生物学上的产物,就像男性与女性。 P600

在某些情况下,权力的严重不平衡可能是可持续的,就像某些极权政府中的暴君一样。 P601

尽管这些趋势在起源和动机上有很大的不同,但这些趋势都包含一些反精英主义的民粹主义成分。 P602

承认人类行为会适应各种环境,而不是像理性经济人这样的理想化假设,这样我们才更有可能得到准确的情境故事来指导我们应对危机。 P603

某种程度上,他们都不是。 P604

[1] 尽管数量不多,这个令人印象深刻的团体已经在改变监管机构和学者对金融危机的思考方式。 P606

[2] 我们所做的第一个观察是,我们必须把金融体系看成一个系统,研究它是否可持续,对环境的冲击是否有弹性,以及在现有的资源和技术限制下,是否可以有效地运作。 P607

工程师称之为一个“正反馈”的例子,这与大多数人如何使用这个词完全相反——这样的结果一点也不正面。 P608

芝加哥商品交易所是世界上最大的金融交易所之一,目前使用动态保证金要求来确定市场参与者必须保留多少资金,使得交易所和市场参与者之间不至于因极端损失而违约。 P610

它并不关心管理系统性风险——它确实属于适应性监管,但只是在器官的水平,而不是整个生物体。 P611

芝加哥商品交易所的系统可以将意外的危机视为外部事件,但是在系统性风险的情况下,任何叫喊都从房屋内部发出,对全球金融体系不存在“外部”。 P612

[6] 如果不考虑其他制约因素,大个头不存在与新进入者的竞争关系。 P613

没有人的大脑能够装下整个现代金融监管体系,最高薪的律师和最成功的政治家也不行。 P615

鉴于这些系统的修改始终由数千名工程师进行,其中许多工程师彼此独立工作,发生事故不仅仅要说是正常的,几乎可以说是必然的。 P617

例如,在图11.2中,点D、F、G和H构成这样的最大的一组点,可以从一个点到该组中的任何其他点。 P618

然而,彩图11.3(b)是《多德–弗兰克法案》的网络图,要复杂得多。 P619

这样的图如果能在2007年8月以前被使用,那会是非常有效的。 P621

然而,在金融危机前和金融危机时,企业间统计意义上的关联数量翻了一番甚至接近三倍。 P622

然而,目前的监管框架设计并不能很好地处理这个前所未有的系统性风险。 P623

因此,金融体系缺少监测和管理系统风险的基本反馈机制。 P624

我们可以在被烫伤之前把碰到火炉的手立即收回来。 P625

疼痛确实能起到保护作用,即使有一定的滞后。 P626

在这方面,我真的觉得需要有一个金融界的“美国国家运输安全委员会”,来分析所有的金融崩溃,对金融崩溃或是那些有惊无险的案例进行犯罪现场鉴定,这将为我们改变目前的行为提供必要的故事。 P627

这减少了监管绑架的机会和激励。 P628

考虑到纽约多年恐怖主义行为的历史,你就可以想象纽约人会对金融区步行距离(也许叫游泳距离更合适)范围内的飞机坠毁会有怎么样的反应。 P629

为什么利益相关者会同意这些规定呢?首先,他们想要参与其中,在事实被发现时及时得到信息。 P630

美国国家运输安全委员会进行了彻底的法院式检查,得出结论认为技术的错误使用导致了事故——除冰后等待时间过长,并且没有在起飞前再次检查积冰情况。 P631

相比之下,金融危机是在不断演变的,金融市场不能被随意地暂停进行分析(虽然它在出现了严重麻烦的时候确实曾经被关闭)。 P632

我们需要创建新的反馈回路来监控金融环境,类似于人类对恐惧和疼痛的感觉。 P633

如果不把私人的财务信息向整个系统公开,监管手段怎么能有效适应环境呢?大多数金融从业者都依赖没有申请专利的独特业务流程谋利,就像迈伦·斯科尔斯发现德州仪器公司使用他的公式那样。 P634

密码学现在包括信息安全中数学方法的研究——这可以用在金融监管中。 P635

当最终达到最后一个人的时候,他从这个和上减去自己的随机数Xn ,剩下的就是所有人的工资之和X1 +X2 +…+Xn 。 P636

这是一个银行的高度私密的信息,只有在过了相当长一段时间后才会向公众披露。 P637

像这样的技术仍然不能完全满足监管或者说监管者的需求。 P638

我们如何防止下一个伯纳德·麦道夫掠夺退休人员的数十亿美元,还让他们认为他是朋友?我们又如何防止现实生活中的戈登·盖柯让年轻人相信贪婪永远是好的?心理学家菲利普·津巴多将其总结为:抵制情境的影响。 P639

第一步我们需要在语言上做一个微妙而重要的转变。 P640

现在让我们将SIMON应用于一个虚构的、遇到麻烦的金融机构的行为风险管理的例子中。 P641

在金融风险管理中,这意味着创造最优的资产结构和对冲工具。 P642

这就直接成为SIMON方案中的“度量”部分。 P643

2009年,在金融危机之后,荷兰央行在一个备忘录中提出了一项新的监督银行的“道德文化七要素”:这份文件呈现了荷兰央行关于行为和文化问题的战略。 P644

报告的作者非常理解这一需求:“了解审慎的监督是如何工作的,是衡量其影响和效力的关键前提。 P645

公司仍然可以通过限薪来维持其有限责任的法定地位。 P646

这样的法规还有助于监管者针对具有最可能违反关键法规的机构进行检查——根据行为风险模型来定义它们具有这样的文化。 P647

制作总监赫伯特·索洛(Herbert Solow)对这个剧本创意很感兴趣。 P649

这个电视剧在收视率上并不算成功。 P650

《星际迷航》中有通信器,现在我们有手机;《星际迷航》中有三录仪,现在我们有智能手机和FitBit 智能手环——虽然它们还不够聪明,不能诊断疾病。 P651

这包括重新想象一个金融系统。 P652

凯恩斯写下这句话的时候是在1930年,在大萧条的深处,在经济史上一个灾难性的时期,但他可以超越全球性的金融灾难看到一个好得多的前景。 P653

这虽然对投资者来说可能是有利可图的,但可以想象这远不同于金融牙科。 P654

正如约翰·博格尔的指数基金用前所未有的方式使金融世界变得向大众开放,动态指数可以继续沿着这个方向前进。 P655

这些听起来像科幻小说吗?目前为止确实像是。 P656

正如我们所看到的,从进化的角度来看,这个超级计算机并不完全可靠,但它仍然是非常强大的。 P658

是的,我使用了大多数肿瘤学家10年前从不敢使用的“治愈”一词,我们现在已经达到了可以治愈癌症的程度。 P659

许多基础科学,如沃森和克里克发现的DNA双螺旋结构,或者人类基因组的测序,都无法获得专利,但对于其他许多可申请专利的应用有巨大价值。 P660

到2012年,这个数字下降了1/3,为4.44亿美元。 P661

但死亡之谷,以及生物技术风险投资和公开股市的周期性,无法跟上生物医学知识的惊人发展。 P662

目前约有2800种批准的药物。 P663

[9] 有一次,当我在MBA课堂上介绍这个例子时,一位好奇的学生问,一种成功的抗癌药物会产生什么样的收益。 P664

这些数字解释了为什么早期生物医药资金如此稀缺,因为其科学上的不确定性太高、金融风险太大。 P665

当你朝着外场屏障挥棒希望打出本垒时,你可能会比只想上一垒或二垒更容易出局。 P666

这就成了药品开发中的制胜金球。 P667

沃伦·巴菲特将这些技术描述为“大规模毁灭性金融武器”,就是因为这个关键的事实。 P668

超过8500万美国人购买了这种战争债券,到1946年,它筹集了超过1850亿美元,相当于今天的2.3万亿美元,这可是一笔非比寻常的金额。 P669

为了鼓励其他利益相关方尝试这些融资结构,我和合作者已经将这个计算机软件提供给公众,使用无限制的开源许可来使用和修改它,以便任何人都可以尝试自己的假设并看到结果。 P670

我们没有理由只考虑美国国内资本来源,我们可以出国去寻找,因为金融和癌症都是国际性的。 P671

为了减少金融危机的可能性,必须向潜在投资者明确这些证券的风险和报酬。 P672

但是,在《星际迷航》中,贫穷已经是过去的事情了,因为未来的社会已经发现了满足每一个人的基本需求的技术,也许是食品复制者或者由锂离子水晶提供的几乎无限的能量来源的技术。 P675

现在世界上有足够的资源让每个人都不再是穷人。 P676

即使是冰水也没法立即凝固,因为在液体和固体两相之间有一个能量障碍需要克服。 P677

拥有一个强大的和安全的银行体系就能极大地提高这些国家的生活水平。 P678

另一方面,同样的研究表明,减轻压力使人们能够更准确地处理财务风险并推迟财务收益,而不是让恐惧反应决定其财务行为。 P679

消除贫困的第一步是承认贫困本不必存在。 P680

”但美国经济学家弗兰克·奈特教会了我们如何将风险这个概念从不确定性中独立出来。 P681

想想气候变化,这个挑战可能在我们这一代或我们下一代都无法解决。 P682

“人口爆炸”已经消除,现在有些人反而担心人口下降。 P683

这样一来,金融就是“可能性的推动者”。 P684

[1] 这涉及我在MIT的一位同事——哈维·洛迪什(Harvey Lodish),著名的分子生物学家、著名的白头生物医学研究院的创始成员。 P685

然而,每年超过10万美元的治疗费用非常高,使得这种治疗方案仍然有争议。 P686

这样很酷,对吧?我问他哈维是否有任何暗示,当他在1983年共同创办健赞时,就知道这个关键的行为有一天会拯救他的孙子的生命。 P687

我相信,未来的金融将能够解决所有这些社会关切的问题。 P688

当然,那年出了点事。 P712

同时,我应该补充一条免责声明——不是出于法律的考虑,而是出于事实和学术的规矩——我感谢这些人并不意味着他们认可本书的观点。 P713

我有幸在布朗克斯科学高中遇到了几位好老师Vincent Galasso、Milton Kopelman和Henrietta Mazen,在那儿我第一次学到了科学的方法,还遇见了一些我认为最聪明的几个人,包括Jacob Goldfield、Suzanne Hsu、David Laster、Rennie Mirollo、Jon Roberts、Steve Wexler和Danny Yeh。 P714

安迪在投资理论上的经典贡献让我体会了宏观经济和金融之间深刻的联系。 P715

我从来不敢奢望,有一天我会成为MIT金融系的一分子,成为他的同事。 P716

我特别感激我与计算机科学和人工智能实验室、电子工程与计算机系、数据系统和社会研究院、运筹学实验室和白头生物医学研究院的合作。 P717

我特别感谢曾选修过我的《金融市场动态和人类行为》(课号为15.481)的三届同学,以及我出色的助教Dimitrios Bisias和Shomesh Chaudhuri。 P718

来自政府部门的同事有:Tobias Adrian、Lew Alexander、Dick Berner、Bill Dudley、Eric Fielding、Tim Geithner、Andy Haldane、Chris Hart、Bev Hirtle、Tom Kalil、Rick Ketchum、Laura Kodres、Don Kohn、Nellie Liang、Antoine Martin、Hamid Mehran,José Vi?als和Steve Wallman。 P719

当然,还有我的妈妈茱莉亚·罗,她是一位传说中的龙妈。 P720

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