慢慢变富

“慢慢变富”是这本新书的名字,这个名字似乎未满足大部分投资者内心的渴望。 P7

20多年前,国人在得知巴菲特将1万美元变成3亿美元的故事时,最初的反应是羡慕与惊愕:“这么多?!”听到需要历时数十年,他们的反应是遗憾且略带不耐烦:“这么久?!”大多数人想的是:“等老了,有钱还有什么用?”时光流转,近30年过去了,那些当年这么想的年轻人现在不但年纪大了,而且多半……我曾经在不同的课堂上问过不同的学生:“你愿意富一次,还是富很多次?”选择后者的同学为多,年轻的他们并未想过,这种人生选择的背后蕴藏着异乎寻常的凶险。 P8

总之,读者可以根据需要,各取所需。 P9

我记得小时候总是跟着大人往银行跑,存钱、取钱,不断重复。 P10

10多年下来,是亏是赚,我没有做过认真统计,不过“尽快富有”的梦想肯定打水漂了。 P11

这与人们熟悉的听小道消息和不断高卖低买的操作完全不同。 P12

当别人的投资操作同时面临3个风险时,你只需面对一个风险,那么谁的胜算更大一些?选对当然不容易,但并非不可为,就看你是否愿意为此付出努力。 P13

出乎意料的是,这本电子书出版以后,曾长时间排在各大网站财经类图书的畅销榜上,得到了广大读者朋友的赞誉与充分肯定,不少读者朋友在网上公开或私信给我表示感谢,并热切地建议我有机会要出本纸质书。 P15

本书分为五个篇章,且每个篇章均力求戳到我们个人投资者的一些“痛点”。 P16

有人说,投资的道理早已经被投资大师们写在书上了,确实如此。 P17

在各项金融资产之中,股票完胜其他金融资产。 P19

因此,西格尔教授得出结论,在过去的200多年中,一个美国普通股多样化投资组合的年复合收益率为6%~7%,而且收益率长期异常稳定。 P20

如果我们在1990年将1美元投入这些国家的股市,那么年复合收益率为5.4%,比较接近美国的收益率(6.2%)。 P21

这个年复合收益率12.17%或14.22%是什么概念呢?就是在扣除通货膨胀的前提下,中国股市并不比前述国家的股市表现逊色!从一个较长的历史周期来看,股票资产不仅是西方国家,也是中国个人及家庭最值得配置的金融资产。 P22

西格尔教授在他的书中,并没有将股票与房产进行比较。 P23

其中3只股票上涨超百倍:延中实业上涨121倍,飞乐音响上涨152倍,爱使股份上涨182倍。 P24

股票投资并不是人人都熟悉的。 P25

通过对美国内战以来的股票收益率进行考察,史密斯发现,在持有相当长一段时间(他认为这段时间是6~15年)后,赚不到钱的概率微乎其微。 P27

然而20世纪30年代,考尔斯经济学研究委员会(the Cowles Commission for Research in Economics)的创始人阿尔弗雷德·考尔斯(Alfred Cowles)创建了市值加权的股票指数,其数据一直回溯至1871年纽约证券交易所(NYSE)的全部股票,市场掀起了一股对股票指数进行研究的热潮。 P28

1964年,来自芝加哥大学(University of Chicago)的两位教授劳伦斯·费雪(Lawrence Fisher)和詹姆斯·洛瑞(James Lowry),对1929年的股市大崩盘、大萧条以及二战期间股票收益率的表现分别进行了研究。 P29

一个伟大理论的产生是曲折反复的,史密斯证明股票投资优越性的理论经过半个世纪的反复,终于在投资界得以认可。 P30

从这个意义上讲,股市又何尝不是人类伟大的发明呢?随着我们国家的改革开放,随着市场经济的发展,各种理财产品、理财手段在今天越发地令人眼花缭乱。 P31

2008年,《上海证券报》进行了调查,调查人数为2.5万人,70%以上的亏损,6%的赢利。 P33

因为长期在熊市中煎熬,股民的精神状态普遍不佳。 P34

2018年中国股市又是深度的大熊市,且这次熊市的下跌幅度仅次于2008年的那次,被称为“2008年之后最惨的一年”,见诸报端的是数千家公募、私募基金清盘,而广大中小投资者的生存状态会如何呢?东方财富Choice数据显示,截至2018年12月26日,沪深两市总市值49.55万亿元,较2017年年末的64.01万亿元减少了14.46万亿元,下降幅度达29.18%。 P35

与美国股市近些年来长期慢牛走势不同,中国股市一向是牛短熊长,且波动巨大。 P36

股市真是一个“特别有意思”的地方,因为它最容易将一些聪明人变“傻”,甚至让人“傻”到不能思考的地步。 P37

作为价值投资的开山鼻祖,格雷厄姆在1949年还出版了一本面向普通投资者的书《聪明的投资者》(The Intelligent Investor),他后来的学生沃伦·巴菲特(Warren Buffett)说,当他19岁读到这本书之时,就“茅塞顿开”了。 P38

格雷厄姆的另一个学生沃尔特·施洛斯(Walter Schloss),堪称格雷厄姆投资风格的忠实信徒,深得其精髓,后来将这种投资策略发挥到了极致。 P39

所以,费雪与施洛斯有所不同,施洛斯采取“广泛撒网”的方法,比如,他会买入100多家公司的股票,但是费雪则集中长期持有少数几家优秀公司的股票10年、20年、30年,甚至更长时间。 P40

鉴于价值投资这个大家庭在投资世界观、价值观上的根本一致性,为了表示对巴菲特的尊重,同时也为了称呼的方便,我们将格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格的投资思想统称为巴菲特思想,本书运用这种提法。 P41

你们要是带着盖格探测器在废墟上寻找,它将不再发出响声。 P42

最早的两三亿美元的资产是我们用盖格探测器四处搜索赚来的,但绝大多数来自那些伟大的企业。 P43

我们放眼全世界的投资界,其他一些响当当的投资大师,如彼得·林奇(Peter Lynch)、塞思·卡拉曼(Seth Klarman)、约翰·聂夫(John Neff)、约翰·邓普顿(John Templeton)、朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)、安德烈·科斯托拉尼(Andre Kostolany)、乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)等,他们的投资思想今天均值得我们学习和借鉴。 P44

芒格认为,这种投资与很高的市盈率(PE)或者市净率没有关系,投资者如果得到的价值比他支付的价格多,也仍然算是价值投资。 P45

我们先说不适合论。 P46

然而,正是这种浓厚的投机成分,造成波动巨大,经常给优秀企业提供错误定价的机会,这样,坚持价值投资的投资者反而更容易取得超额收益。 P47

当他给出的价值高得离谱时,你才会乐意卖给他;同样,当他给出的价格很低时,你才乐意从他手中购买。 P48

当然,他一生都在学习,力求拓展自己的能力圈。 P49

所有这些,随着岁月的流逝,必将越来越彰显出智慧的光芒。 P50

价值投资确实不是一门让你快速致富的学问,特别是在你开始的时候,它的效果可能很慢,正所谓“财不入急门”。 P51

2005年,在美国布鲁克林工艺大学(Brooklyn University of Technology)任教60年的欧斯默夫妇(Mr. and Mrs. Osmer)相继去世。 P52

我们做一个简单的计算:以20%的年化收益率得出10年的收益会变成原来的6倍,20年变成30倍,50年变成9 100倍。 P53

这里透露一下,我本人就是按照这个“笨办法”去做的,它有时能够使容易躁动的我平静下来。 P54

且不要说股市中千万元以上的资金量,就是百万元的本金,按年收益率15%计算得出的收益,就相当于一个三四线城市公务员的年收入了(在北上广一线大城市另论)。 P55

可是,如果我们已经年老了,已经消费不动了,要那么多钱还有什么意义呢?这可能是很多年轻人的想法。 P56

为什么呢?因为股市表面看起来“温柔”得谁都能够进入,门槛很低,实则像一个人性的角斗场。 P57

这句话说得有点儿绝对,因为股市中确实有年轻却相当老到的价值投资者,而且做得非常成功。 P58

当然,我们要持续不断地努力,因为就像任何艺术门类的学习一样,只有经过长期的积累,我们才能达到那种“化境”。 P59

从出发点和落脚点看,我们还是要赚企业成长的钱。 P60

进一步而言,我们做企业分析师,显然比做市场分析师难度要小很多。 P61

也就是说,目前这只价格很低的股票,将来总有一天会实现它的价值。 P62

我们究竟是做投资者,还是做交易者,这是进行股票投资的首要问题,这个“首要问题”搞清楚了,才可以谈论其他问题。 P63

当然,价值投资者也无须为此担心,因为就市场的参与者来讲,还是交易者众多,而价值投资者似乎难达到多数。 P64

此时,我们要做的其实是校正自己的投资目标,因为目标的不切实际会让自己的投资思想和行为扭曲,甚至使自己陷入万劫不复的深渊。 P65

我们是普通投资者,又如何能够超越这些投资大师呢?所以,我们与其挑战不可能,不如降低自己的预期收益目标。 P66

当然,从现在来看,中国股市也同美国等成熟市场一样,它的发展过程是一个去散户化的过程。 P67

还有一些投资者,在一个较短的时间周期内,碰巧选择的标的与市场风格契合,因而取得了优异的投资业绩。 P68

人们必须在打下足够的基础并获得足够认可之后,这种机会之门才会向其敞开。 P69

他就是不能掌握这一理念,尽管它是如此简单明了。 P70

”他还说,“除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质”,否则“不可能永远以20%的年复合收益率让财富增值”。 P71

他会持有某项投资长达数年乃至数十年,并且对熊市并不恐慌,反而是牛市让他感到不舒服。 P72

然而,我本人这些年接触的不少“投资者”,他们不可谓不用功,然而多少年下来,甚至8年、10年后都收效甚微,可他们又深陷其中不能自拔。 P73

单单是建立多学科的思维模型,进行大量的阅读学习,就使很多投资者望而生畏,难以越过这道门槛儿。 P74

二是商业洞察力不够。 P75

我们甚至可以运用一个“笨办法”,比如将自己的投资系统写下来,贴在书桌上,自己一旦违反,就立即默念系统的规范,让自己平静下来,回归到系统规范。 P76

思想系统主要包括“5观”,即理论观、历史观、全球观、国情观、行业观。 P77

美国股市的“一颦一笑”,似牵动着全球股市的神经。 P78

但是,我们仍然需要强调的是:在投资中,你首先要“拨开”本章所涉及的思想上的种种“迷雾”,其次要将投资系统搭建起来、完善起来,因为它在你的整个投资过程中会起引领作用。 P79

我们把巴菲特思想浓缩成一句话就是,以较低的或合理的价格买入优秀或伟大企业的股票并长期持有。 P80

很多研究已经证明,多数投资者天天在股市里“劳作”,但是结果(有的还会增加摩擦成本)反而不如一个“呆若木鸡”的持有者,这也是股票市场最有意思的现象之一。 P81

而个人投资者,特别是有固定收入的投资者就完全没有这种压力,自己的钱自己做主,不被家人抱怨就可以了。 P82

在市场对一家企业始终提供较高估值的情况下,投资者还是浑然不觉,至少心情还不错的话,那么在市场对一家企业的内在价值长期低估时,投资者的意志力可能就会被消磨掉,他们甚至会郁郁寡欢。 P83

股票投资的风险在一个特定的短期内可以使资产缩水60%,但是在第一个10年后,75%的风险都将消失。 P84

2001年,其开盘价为34.51元,2017年年底,其股价为4 125.86元(后复权,下同),股价年复合上涨34.85%。 P85

有兴趣的读者朋友,自己可以做一些这样的统计工作(应养成这种数据回溯的习惯),你一定会发现,时间周期越长,这个“称重器”的作用会越明显。 P86

我记得当时朋友说,刚入市还是要找一只处于底部的、安全点的股票。 P87

粗略统计,自己买入的股票估计有30只。 P88

总之,有什么热点,我就追逐什么热点,忙得不亦乐乎,真是一路折腾。 P89

自2008年7月(上证指数2 600点以下)建仓以后,几年下来,我主要是“拴住了”张裕A、云南白药、东阿阿胶、格力电器、天士力、贵州茅台等几只股票(其间,我仅进行过一次换股操作,贵州茅台是在2012年年初广受舆论诟病下跌时买入的),观察的股票也就20多只。 P90

即市场短期是一台投票机,长期是一台称重器。 P91

(2)尽管上市公司众多,但是真正的优秀企业却是稀少的,而我真正能够“读懂”的优秀企业更是少之又少。 P92

但是,你如果能购买几个伟大公司的股票,那么你就可以安坐下来,因为那是很好的事情……我们偏向于把大量的钱投在我们不用另做决策的地方。 P93

粗算下来,2008—2018年的10年,个人家庭金融资产年复合增长率26%以上(其间有一定的运气成分,如2008年我在大熊市时建仓,并幸运地抓住格力电器、贵州茅台这两个堪称中国股王的品种)。 P94

康美药业,9 300股,成本11.914元,市值8.57万元,持仓占比7.8%。 P95

我们可以视牛熊市状况,进行金字塔式的仓位调整,原则上不波段操作,坚决规避两种卖出:大跌“吓”得卖出,赚钱后“乐”得卖出。 P96

仅作学习交流使用,请于24小时删除。 P97

如果我们不分牛熊地去持有这些企业的股票,多是“坐过山车”的结局。 P98

我要的是轻资产、高商誉。 P99

(3)单纯炒作概念的不投。 P100

现在互联网平台型科技企业腾讯、阿里巴巴业务做得风生水起,然而在它们身后实际上有着数百家大小不同的企业成为牺牲者。 P101

类似的例子还有腾讯控股、伊利股份、双汇发展等股票,这些企业在充分竞争中“冲杀”出来,当它们在行业内确定了自己的领军地位之后,我们再投资,一点儿也不迟。 P102

这个负面清单未必适合每个人,因为每个人均有自己的能力圈,所以,你可以结合自己的实际拟定自己的负面清单,并且让这个负面清单“管住”自己,这样,你的投资就离成功更近了一步。 P103

然而,我们如果这样机械地理解,那可就将能力圈狭窄化,甚至庸俗化了。 P104

在1978—1992年的致股东的信中,巴菲特指出了这种商业模式的特点所在。 P105

“这种做法(实现产品差异化)在糖果上有用(消费者会选某个品牌的糖果,他不会只说‘来0.1千克糖果’),在砂糖上没有用(你听过有人说咖啡要加某个牌子的砂糖吗)。 P106

”“在这样一种经营状态下,能决定利润丰厚还是微薄的要素是供给吃紧与供给过剩的比率。 P107

换句话说,不管这家企业是生产什么酒的,卖什么肉的,搞什么高科技产品的,做什么互联网服务的,只要你明白这家企业的商业模式是优是劣,实际上你就已经在你的能力圈范围之内活动了。 P108

所以,中石油带给它的长期投资者更多的是噩梦般的记忆,一些投资者甚至动摇了原本长期价值投资的信仰。 P109

1991年,巴菲特在致股东的信中,在总结多年的投资经验、教训后指出,只有那些具有市场经济特许经营权的公司,才具有提高定价的能力,并可能获取高利润率。 P110

《隐形冠军》(Hidden Champions)这本书介绍,德国很多隐形冠军式企业的产品或服务的定价始终要高于市场平均水平的10%~15%,甚至更高,相比于竞争对手,它们总是能够“垄断”一定的价格空间。 P111

”实际上,这是受了巴菲特这一重要商业思想的启发。 P112

以下是我的文章和任先生的回复,我相信通过这种深入的讨论,更能帮助大家加深对巴菲特这一重要商业思想的理解。 P113

它对我深刻认识巴菲特思想,对我后来的股票投资帮助都很大。 P114

低能的经理人尽管会降低特许事业的获利能力,但不会对其造成致命伤害。 P115

因为我认为,格力电器这样的企业与贵州茅台、云南白药不同,它是在“无中生有”中“冲杀”出来,并且在市场中创造了一种经济特权,细细品味这种经济特权,它更具有“弱势的特许事业”的特征(如果非要分类的话)。 P116

我们如果细细观察一个行业内的竞争生态,它与自然界、动物界的竞争生态有异曲同工之妙。 P117

综上,我认为将格力电器这样的企业,归为弱势的特许事业或许更为恰当。 P118

而且,我们国家又恰恰是人口基数大的国度,因此,凡具有这种“标准化”(标准化的同时又有差异化)产品与服务的优秀企业,更容易“一统江山”,更不要说它们中有的将来还要走向世界。 P119

(1)对于弱势的特许事业与强势的一般事业,巴菲特并未给出清晰的定义,因此在这个问题上,我们就只能见仁见智了。 P120

前不久,在雪球上聊茅台这只“荒岛股票”时,我首先要知道它是否还有“广袤的田野”,接下来才能谈“走进去”和“走下去”的问题。 P121

巴菲特在1984年致股东的信中做了更清晰的阐述:[5]“并非所有的盈余都会产生同样的成果,通货膨胀往往使得许多企业,尤其是那些资本密集型企业的账面盈余变成人为的假象。 P122

(1)梦幻般的生意。 P123

当我们1996年买下飞安公司时,它的税前营运收入是1.11亿美元,对固定资产的净投资是5.7亿美元。 P124

我们可以通俗地理解,商业的世界有两类公司:一类是赚钱机器,包括梦幻般的生意和良好的生意,在现实的商业世界,前者如皇冠上的明珠一样稀少,后者居多;另一类是烧钱机器,如糟糕的生意。 P125

二是公司虽然有很大的资本投入,但是符合巴菲特“1美元原则”,即投资每1美元可以创造超过1美元的价值,衡量标准是长期净资产收益率(可以对标万科A);而对于那些烧钱机器般的企业,我们自然当坚决回避(可以对标国内的一些钢铁企业)。 P126

巴菲特说:[6]“考察企业的持久性,我认为最重要的事情是看一看企业的竞争能力。 P127

美国的帕特·多尔西(Pat Dorsey)在其投资著作《巴菲特的护城河》(The Little Book that Builds Wealth)一书中,也分析了护城河的主要模式,即无形资产(如一个能带来定价权的品牌、一个限制竞争的法定许可,或者拥有多样化专利和悠久创新历史的企业)、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势等均可以构建起一家企业的护城河。 P128

当一家企业的长期竞争优势(全部、关键,或某项)难以被模仿、复制,就能构筑起难以逾越的护城河。 P129

当然,市场如果将这些企业的股价打压得很低,而且它们仍然能够保持优厚的分红,我们也不能否认它们的投资价值,但从未来发展空间上考虑,至少不应该将它们作为长期投资的首选。 P130

从这个角度讲,护城河固然重要,但是成长性同样重要,我们追求的最理想的标的要有“美丽的城堡”“宽广的护城河”,在此基础上还要有“广袤的田野”。 P131

’如今我的看法一点儿也没有改变。 P132

人民创造历史,还是英雄创造历史?这是一个哲学命题,但是具体到一家企业,更多表现为“英雄创造历史”。 P133

比如,格力电器的董明珠女士在网络上一向是一个争议较大的人物,我们对她究竟怎样评价呢?我因为长期持有格力电器,所以收集了300多篇有关格力电器和她的报道材料,还专门阅读了她的自传《行棋不悔》,以及所有我能够找到的有关她的书。 P134

是的,今天包括董明珠在内的一些著名企业家可谓中国上市公司之中不可多得的稀缺资源,他(她)们甚至天生就具有一种常人所不具备的特质,虽然我们不能达到,但心向往之,我们要让自己尽量向上“抬起脚跟”,比如,尽量拥有与他(她)们同样的情怀、同样的格局、同样的价值观。 P135

? 管理层是否可以被充分信赖,保持渠道畅通,使收益得以从企业转入股东手中而不是被他们据为己有。 P136

有的行业走出的长期大牛股少,而有的行业就“牛股成群”,行业命相确实是不一样的。 P137

表2.3里有很多2003—2004年上市的公司,收益率占了一些优势,因为2003—2005年A股的估值非常低,这个时间点买入会有估值和业绩的“双击”,这也是需要考虑的因素。 P144

(1)消费领域往往是长期大牛股的主要阵地。 P145

(2)医药健康领域往往是长期大牛股的“出没之地”。 P146

更为可喜的是,在新兴工业中,我国也确实出现了一些令人不可小觑的具备龙头特点的优秀公司,如通信设备华为、国产芯片海思、视频安防海康威视、云计算产业阿里、无人机大疆、轨道交通中车集团、声学电子元件瑞声科技、显示面板京东方、动力电池宁德时代等。 P147

当然,巴菲特作为一个出生于1930年的睿智老人,最难能可贵的是,他的一生均在不断“进化”之中,他后来就投资了苹果公司。 P148

一旦这样的平台构筑成功,这些企业在相当长的时间内便可“独霸天下”。 P149

关于如何选股,股票市场上向来有两种流派:一是选好价格派,坚持价格便宜第一,企业质地第二,即所谓的便宜就是王道。 P150

(2)股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。 P151

一些新兴行业,如互联网行业,经过百舸争流的竞争之后,也往往呈现“一将功成万骨枯”,甚至“老二非死不可”的竞争态势。 P152

时间是优秀企业的朋友,是平庸企业的敌人。 P153

还要说明一下,这个“5性”标准是可以在选股时单独使用的,为了保持标准的完整性、系统性,有的观点可能会与其他章节有所重复。 P154

什么样的人都需要吃饭、看病,所以那些与日常消费、看病有关的企业就呈现稳定性强的特点,就是有波动也是弱周期的,这些特点依靠常识就能够鉴别。 P155

成长性再没有比高成长性更令人兴奋的了。 P156

从股市的资源优化配置与价值发现的功能来考量,无论中国股市还是国外股市,在某种程度上讲,更适合成长股投资(能否识别真假成长性、未来成长性是另一回事儿)。 P157

看企业上市的目的,其动机如果不纯,比如单纯为上市圈钱,大股东过了股份锁定期就迫不及待地套现,那我们可以直接将它“打入冷宫”。 P158

(3)相对较小的资金投入。 P159

那么,有什么办法可以“快刀斩乱麻”呢?于是我将多年的选股体会总结成了这“九把快刀”。 P160

我说这话的意思就是,如果现在再写《九把快刀》的话,我还真就缺少当时的那种灵感。 P161

开放的中国需要世界,而世界也需要开放的中国。 P162

而这种比较优势,是我们投资者的掘金之地。 P163

投资者可以沿着这个“国家比较优势”的思路去寻找、去布局。 P164

比如,有的投资者或许只看到贵州茅台、东阿阿胶、片仔癀这样传统的企业才具备经济特许权,其实,一些新兴的企业也创造出了自己的一种“经济特许权”。 P165

但凡能够传承下来的百年品牌、百年老店,无论中外,几乎无一例外地流淌着自己民族的一种文化血脉(如可口可乐代表着美国的一种快乐文化)。 P166

我将它们归为两类。 P167

可见,连锁服务公司成长性好,能走出大牛股。 P168

所以,要选品牌,我们还是要看透品牌背后“隐藏”的东西,我将其归结为“四个要”。 P169

行业与行业的“命相”还真是大不相同,所以,我们投资一家企业之前,无论是自上而下,还是自下而上地选择,一定要将它放到行业“命相”中去看一看,进而避开“命苦”的行业,在“命好”的行业中去投资,成功的概率自然会大些。 P170

当然,净利润率低并不可怕,只要周转快,能够做到“赢家通吃”也完全可以,然而行业的属性决定了那是不可能的事情。 P171

中国股市这些年走出的很多大牛股、长牛股,都在天天被中央电视台广而告之。 P172

有的投资者可能善于挖掘黑马,如果有这个能力当然是好的,但是对于很多普通投资者来讲,这可能是一项具有挑战性的事情。 P174

研究员推荐的30个行业对应的30家公司见表2.5,唯一没有上市的是华为,当年它的实力就已经超过中兴通讯,如今,它依然是电子通信行业当之无愧的龙头。 P175

如果加上华为,则30个行业的研究员选对行业龙头的占比达到40%,这样的准确率虽不算高,但还是可以的。 P176

从消费者的口味看,当时国内大部分消费者还很难接受酱香型白酒。 P177

这说明,投资不同行业的龙头企业,回报率差异巨大(可以结合前面说的行业命相考虑)。 P178

(4)未来最大的确定性是事物一直处于不断变化之中,我们说“历史恒定”,不过是针对历史的随机性而言的。 P179

这种“定期体检”,就如同猎鹰寻找猎物一样,本身就是商业洞察的重要一环。 P180

在投资中,我一向主张要“三阅”,即阅读投资的经典书籍,“阅读”优秀企业,“阅读”长牛股的K线图,还要将股市中走出来的大牛股、长牛股的资料,挂到墙上天天看、反复地看,这样一定能看出点儿门道的。 P181

从理论上讲,它永远只有一个“顶”,即企业从兴盛转向衰败之时。 P182

但是,总体来讲,我们还是可以粗线条地界定企业的相对成熟特征,具体如下。 P183

在这个方面,我们可以对标国际上一些成熟公司的市值。 P184

而且这几家企业都在进行转型,如格力向智能制造、新能源领域进军,美的收购了库卡(Kuka),海尔进行海外并购,它们均在进行国际化拓展。 P185

经过长期的“悟道”,并随着资金量的不断加大,我对分红越来越重视,渐渐由“无所谓派”成了“重视派”和“赞成派”。 P186

西格尔以投资新泽西标准石油(Standard Oil of New Jersey)与美国国际商业机器公司为例证明了这一基本原理的作用。 P187

50多年的股利再投资,股份增加了100%,它长期下来给投资者带来了很大的回报。 P188

需要指出的是,西格尔之说仅仅是一种理论上的假设,在具体的投资实践中,如果一家企业年股利收益率达到了5%,说明其估值水平已经比较低了,在这种情况下,如果基本面没有发生根本性变化,如此长期大幅度下跌的概率实际上是很小的。 P189

为什么巴菲特不重视分红呢?我们可以从历年他写给股东的信中洞悉其思想:(1)他如果将保留的盈余再投资,会给公司带来更大的内在价值,他认为是最好的策略。 P190

而相比之下,中国股市的一些上市公司损害小股东利益的事件频频发生。 P191

巴菲特的这个说法是值得点赞的,因为根本就不该将这两者割裂开来,它们在实际的商业世界也并未分开。 P192

这个好理解,“天下武功,唯快不破。 P193

(6)长期净资产收益率,如5年以上的,保持在15%以上,这也是一个硬指标。 P194

它们多处于新兴行业,或者与国家经济发展具体历史阶段相契合,如与经济结构的转型升级相一致,且至少在行业内还没有经过充分竞争,甚至还处于“百舸争流”“跑马圈地”的竞争生态。 P195

但是,我们一旦选对成长股,并坚定持有,有时也容易在较短的投资周期之内取得较高收益,甚至会取得爆发性收益。 P196

所以,投资者对于财务报表的分析,也是投资的一种基本功。 P198

如果是金融类、保险类公司,它们的报表有特殊性,投资者要弄明白一些专业术语,要在一些特殊的财务指标方面多下功夫。 P199

“金标准”是医学界的一个术语,该标准是金标准,不是银标准,更不是铜标准,足见这个指标的重要性。 P200

所以,我们判断一家公司经营好坏的主要依据,是股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计做账),而非每股盈余的增长与否。 P201

比如,我们投资1 000万元(可视为自己的净资产)成立一家企业,1年之后,净利润达到100万元,表明我们一年净资产收益率达到10%;净利润达到150万元,表明我们一年净资产收益率达到15%,回报率自然越高越好。 P202

据统计,截至2017年,净资产收益率连续10年超过20%的公司,中国A股市场有9家,分别为贵州茅台、洋河股份、恒瑞医药、信立泰、华东医药、东阿阿胶、格力电器、宇通客车、海康威视。 P203

净利润直接与年初的净资产相除,得到净资产收益率,其反映一年的净资产回报情况。 P204

(2)有更便宜的杠杆。 P205

当然,一个行业内的龙头企业的成长,有时可能并不表现在收入总量上,因为企业的毛利率、净利率不同,会造成净利润不同,但是一般规律是收入领先的企业,常常被视为行业的领军企业。 P206

类似的例子,还有双汇发展,2017年的毛利率为18.91%,净利率为8.94%;伊利股份2017年的毛利率为37.29%,净利率为8.89%。 P207

类似的例子,还有海天味业,2017年其产品综合毛利率高达46.85%,而其竞争对手如中矩高新(2017年其调味品毛利率为39.94%)等,则始终难以望其项背。 P208

我们虽然成不了牛顿,但是这种追问的精神还是需要的。 P209

其中,有两个指标要引起注意。 P210

带着这种机械的理解,我越来越发现,中国上市公司中的一些长牛股常常与此不相符合。 P211

相反,对灌木丛中有多少只鸟以及它们何时会出现有合理的信心时,我们努力运用伊索2 600岁的方程式来计算。 P212

因此,我们在读一家上市公司的财报之时,不能把自己当成稀里糊涂的小会计,当以股东的思维、经营者的身份去思考。 P213

而这些行业信息、企业信息,其实上市公司的财报里都清清楚楚地写了。 P214

当然,有些公司的财报也难免有溢美之词,或者不会披露一些商业秘密;有些公司的财报常常让人感觉“不解渴”,但是,这些不完全的信息足以让我们做出初步的分析判断。 P215

这个道理其实很浅显,如果在实体经济之中,我们以合伙人的身份与他人合办一家公司,还会因为一时的经营波动,或者一时的报价,而轻易卖出自己一笔有价值的投资吗?一定是不会的。 P216

当一家企业的老板,是什么感觉呢?自己坐在办公室里,让财务人员将报表拿来给你审阅,并且向你汇报有关企业的问题。 P217

如果这个品类最终消失,那么再谈杨贵妃“暗服阿胶不肯道”、讲究孝道的曾国藩用阿胶孝敬母亲等故事,还有什么意义呢?所以,我们看到秦玉峰的战略是由以前的“堵”改变为“疏”,即放一些竞争对手进来,然后共同做大、繁荣这个品类,甚至在宣传上一度将东阿阿胶改为阿胶,隐去品牌做品类。 P218

所以,对于阿胶生产企业来讲,“得驴皮者得天下”。 P219

而对于一家企业来讲,其最好的执行力当然体现在3张财报上。 P220

第一,关于市值大小的问题。 P221

但是,中国经过改革开放,很多行业已经产生寡头,甚至一些行业是外国的跨国公司占据着更多的市场份额,不要说在这些行业里的体量较小的企业“逆袭”不易,就是在一些相对分散、集中度不高的行业,如医药行业,这种“逆袭”也是不容易成功的。 P222

同样,我们也不能看到大盘蓝筹股行情好了,就只专注于大盘股投资,如此偏执,迟早有一天会受到市场的惩罚。 P223

若从价值投资、长期投资的角度来讲,投资者对市场上被关注的新东西,更要持一种谨慎态度。 P224

”巴菲特还引用了凯恩斯的话:“用历史的眼光对未来进行预测,这是非常危险的事。 P225

如果说,在所有的行业之中有一个行业可以被称为永远的朝阳行业,那当属大健康产业。 P227

我国到2000年,60岁及以上人口占总人口的比例达到7%,标志着我国进入了老龄化社会。 P228

(5)中外股市的历史已经证明,大健康产业向来是产生长期大牛股的土壤。 P229

面向普通大众的OTC药品,有些类似消费品,除了个别响当当的品牌之外,多面临残酷竞争。 P230

片仔癀是国家绝密品种之一,企业的主要产品多年以来一直在不断提价。 P231

当然中医药品种也需要研发创新投入,但是相比之下,药品研发占收入的比例要低得多。 P232

回顾历史,中国股市走过了近30年,上市的很多中医药企业都走成了长期大牛股,应与上述因素有关。 P233

罗氏、强生、阿斯利康、百时美-施贵宝等药企都超过20%,最高的是再生云(Regeneron),2015年研发投入16.2亿美元,占比高达60%。 P234

2017年10月18日,FDA批准的第二个CAR-T药物是吉利德科学公司的Yescarta,用于治疗难治性或复发性大B细胞淋巴瘤,这是全球首个治疗非霍奇金氏淋巴瘤的CAR-T药物。 P235

改革开放以来,富裕起来的中国人腰包确实鼓了,然而很多人或许连最起码的预防保健知识都没有,结果是各种慢性非传染性疾病井喷。 P236

具有这种护城河优势的优秀药企,其股票容易成为股市中的长跑冠军。 P237

细分龙头投资者如果受大健康产业的细分领域的专业背景的限制,而感觉难以入手,其实还有一个投资的捷径可走,那就是“抓龙头”。 P238

[1] 任俊杰,朱晓芸。 P239

问题出在“艺术”这两个字上,因为许多投资者可能在股市里多年,一谈到估值就眉头不展,觉得它是一个难以解决的问题,甚至是一个“世界性的难题”。 P240

顺便提一句,这个缺点不会烦扰我们,对于大多数在投资的人来说,重要的不是他们懂多少,而是他们如何现实地明确他们不知道的东西。 P241

美国帕特·多尔西所著的《股市真规则》(The Five Stock Investing Rulesfor Successful)一书中,对估值的工具列举得比较全,下面就相关内容做了个人的分析。 P242

尤其不要比较不同行业公司的市销率,除非这两个行业有水平非常相似的赢利能力。 P243

”书中的这段评价是公允的。 P244

市盈率分静态市盈率、动态市盈率,以及滚动市盈率。 P245

应该说,这个指标对于一些稳定成长的公司进行估值是大有用武之地的,如市盈率相对盈利成长比率小于1,就意味着这家公司有投资价值。 P246

当你使用市盈率相对盈利成长比率的时候,你正在假定全部的增长率是相等的,同时与增长率相伴的是同样数量的资金和同等大小的风险。 P247

贵州茅台上市当年(2001)年底的市盈率为28.14倍,云南白药上市当年(1993)年底的市盈率为55.63倍,天士力上市当年(2002)年底的市盈率为23.58倍,格力电器上市当年(1996)年底的市盈率为31.04倍。 P248

综上,我们主要介绍了4种估值工具。 P249

国内著名的投资人段永平说:“投资就是买入一家企业未来现金流的折现值(与贴现值是同一个意思)。 P250

但是,我们如果真的沉湎于这种具体的计算之中,那可真就是太书生气了。 P251

尽管如此,两者之间还是有一个非常重要的,也是很难对付的差别:债券有息票和到期日,从而可以确定未来现金流。 P252

他还写道,事实上,按照算术,假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话,那么其价值将趋于无穷大,且其股价无论多高也不过分。 P253

一家企业为了维持竞争地位或扩大再生产是不得不将利润中的一部分再投入生产的(“限制性盈余”思想),除了这些投入之外,剩下的才是自由现金流,才是自己真正赚来的真金白银。 P254

在互联网时代,这种商业模式是优秀的,甚至优秀得让人羡慕!(3)折现率。 P255

别看折现率只差几个小数点,用时间尺度来衡量,企业未来的内在价值就有天壤之别了。 P256

进一步而言,如果非要用一句话来概括价值投资的精髓,那就是:投资一家企业就是买入其未来现金流的折现值,或者说,衡量一家企业内在价值的唯一标准(注意:“唯一”就是不再有其他标准)就是其未来现金流的折现值。 P257

整体估值法当我们接触一家公司时,先看它的总市值是多少,依照它目前的商业模式与赢利水平,并考虑它所处的行业空间等因素,大致估算它将来能够做到多大市值。 P258

他在当年的年报中分析了这笔投资:“在2002年和2003年,伯克希尔-哈撒韦公司用4.88亿美元买入中石油1.3%的股权。 P259

说老实话,在价值投资的估值工具箱里,我曾经翻来覆去地找,在“山山水水”中转悠了很多年,才突然发现原来还是它——市盈率最好用。 P260

(4)市盈率是一种市场普遍预期的直白表达。 P261

财务报表上的净利润仅仅是会计上的净利润,它与真实的自由现金流越接近(如不做假账的净利润、限制性盈余少的净利润更接近),利用这个净利润计算出的企业市值就与内在价值越接近。 P262

由此,根据市盈率,市场整体是处于高估区、低估区还是处于混沌区,我们心中会有大概的了解。 P263

市盈率对于困境反转的企业往往“失灵”。 P264

我本人也很长时间想不明白这个道理,曾一度“愤愤不平”地质问道:“难道生产空调赚的钱,就与生产白酒、药品赚的钱不一样吗?”在股票市场上还真是“待遇”不同,对于市场的这种“游戏规则”,我们只要做到深谙其道即可,不要较真儿(如果深刻剖析这种“待遇”,其根本原因在于商业模式不同,在于科学估值的那个“核秘密”)。 P265

我们知道,一家医药类企业每年需要很大的研发投入,如恒瑞医药这种把研发支出费用化的企业与其他把研发费用资本化的企业相比,财务报表上体现出的是当期利润相对较低,在这种情况下,它的市盈率自然要比研发费用资本化的企业的市盈率高。 P266

我们可以设想:假如10倍市盈率买入,5年、10年之后,市场仍然给予它10倍市盈率,那么它的增长率就是自己的收益率。 P267

既然是“瘦子”,那买入即是。 P268

理由很简单:2015年每股收益1.07元,股价20元,则对应市盈率20倍。 P269

所以,我们对自由工作者就不好估值。 P270

这个道理好理解,因为投入与没有投入的区别,就像你谈恋爱时“带电”与“不带电”的区别一样。 P271

我重申一下:使用这种方法进行估值,还是要建立在“5性”标准之上,切不可乱“透支”。 P272

那么我们怎么运用股息率对一家企业进行估值呢?很简单,衡量的标准就是一家企业的股息率高过长期国债收益水平,再结合企业品质、历史分红水平、未来成长空间等基本面因素评估,就能够得出结论。 P273

对于估值这一“世界性难题”,我们已经化解了,即以科学的估值公式作为思维指导,找到“特定条件”“适用范围”,运用市盈率进行简单推算即可。 P274

第二种“错配”是一些优秀企业“被成熟”。 P275

第三种“错配”是市场情绪的“错配”。 P276

那么,市场又有哪些机遇会给我们提供这种“错配”呢?接下来,我们就以此为“重头戏”来谈。 P277

此时,你如果有钱就勇敢地往股市里“扔”,因为你根本用不着拿计算器、皱着眉头估值,这个时候无论是好企业、坏企业,其股价往往是“飞流直下三千尺”。 P278

投资如做人,与其锦上添花,不如雪中送炭。 P279

如果说,我的“技术研究”,还有点儿“硕果”,这就是了。 P280

这是人性,亘古不变。 P281

(4)受不了一时的损失。 P282

众所周知,因受治理“三公”、狠刹“四风”影响,贵州茅台走下神坛,自2012年7月股价从高点259.66元下跌以来,一直跌到2013年12月6日的138.75元,下跌了46.56%。 P283

当然,有投资者会说,中国白酒行业的黄金十年已经结束,长期看,白酒的消费将是萎缩的。 P284

有人说,等茅台跌至150多元时就下手,但是等它真跌至这个价位,可能又下不了手。 P285

但是想归想,分析归分析,你真会下重手吗?根据我的经验,这样想、这样分析的投资者当中,有许多人是下不了手的,更不要说下重手了。 P286

安全边际通俗的解释是,用4角钱的价格去买1元钱的东西。 P287

我们要找的好生意就是一眼就能看出来的大胖子。 P288

这类安全边际,是可以运用市盈率、市净率以及股息率等估值工具进行衡量的。 P289

下面是一组数据回溯,见表3.1。 P290

芒格说:“长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的平均利润高很多。 P291

以上我们从定性方面谈具体到操作层面呢?根据我个人的经验,在安全边际的把握上可以有10%~20%的“容错空间”,道理很浅显,如果坚持以年为时间单位持有,我们预测其未来的成长空间很大,在买入时哪怕“容错”20%,从一个较长的历史周期去衡量,也未必不是一项划算的投资。 P292

2008年大熊市时,我在贵州茅台与张裕A这“哥俩”之间比来比去,最终选择了张裕A投资(现在回想起来,我那时年轻又有点“小资”,总感觉红酒似乎更时尚,真是后悔),开始的几年还真是浮盈多多,有时做梦都乐醒了,觉得自己“逮住”了一头“现金奶牛”。 P294

这种“估值杀”,我们如何去理解与防范呢?我们不妨建立一个“情景模型”(其实是简单的计算题),如此便可以时时提醒自己别掉进这种“估值杀”的陷阱中。 P295

(2)这种情景模型更适合于消费、医药领域的一些企业,对于强周期性股票、超大盘股并不适用。 P296

当时以此案例为样本,我曾发表了文章《投资思考:再谈如何防范成长股的“估值杀”》(分享于新浪博客与雪球),这种“回头看”的分析方法很有说服力。 P297

2014年净利润3.61亿元,2015年当时公司预告净利润同比增长60%~90%,净利润在5.78亿~6.86亿元之间。 P298

结果,它后来遇到了大幅度的“估值杀”,从2016年2月11日股价26.48元,下跌至2017年12月7日的低点17.68元,下跌调整幅度33.23%,而且下跌调整近两年仍处于低谷。 P299

被称为股神的巴菲特怎么样呢?要知道他的伯克希尔公司历史上的股价也曾4次被“腰斩”或接近于被“腰斩”(见表4.1),更何况中国股市一向波动较大。 P301

那么,投资者的长期持有定力究竟从何而来呢?(1)来自对我们国家长远发展的信心。 P302

长期价值投资者,从某种程度上讲是乐观主义者,我们对国家长远发展有足够的信心,这是我们在中国股市坚持长期投资的根本立足点。 P303

能够看清股市长远发展规律的投资者,承担着管理个人家庭金融资产的责任,更应该将自己变成优秀企业股权资产的长期拥有者。 P304

那么,我们作为普通的投资者,没有这种实业经验,又当如何呢?或者说,没有实业经验的人就做不好投资了吗?应该承认,有实业经验的投资者对于一家企业的理解,更容易以实业的眼光衡量投资,显然有更大的优势(当然也不绝对)。 P305

记住,凡是你不能清晰写下来的东西,都是你还没有真正理解的东西。 P306

所谓系统外风险,就是股市这个系统之外的东西,比如战争风险、自然灾害风险等。 P307

我们要注意两点:在我们买入优秀企业股票的前提下,市场持续给出较低市盈率的可能性很小;巴菲特对投资风险的定义是“本金的永久性损失”,而对于一家经营良好的企业而言,即使多年后因市场下跌而价格与成本倒挂,造成永久损伤的概率也是微乎其微的。 P308

这一回报将较大概率高于同时期的无风险收益率,也将有效抵御通胀的影响。 P309

为了使将来的投资收益最大化,我们有时宁可希望这种“暴风雨”来得更猛烈些、更持久些。 P310

那么,有没有什么办法可以解决这个市值回撤问题呢?这里我披露一下,这个问题确实长时间困绕着我,我还专门就这个问题翻了一些价值投资大师的经典书,想看一看那些大师对这个问题是如何解决的。 P311

你如果以后面对市场的大幅波动,仍然心慌不定,那就默念“波动不是风险”这句“真经”吧,没准你的心情立马就能够稳定下来。 P312

然而常识告诉我们,此时不仅不需要控制这种“回撤”,恰恰相反,跌得越便宜,越要继续买入,这会为将来取得高收益打下坚实的基础。 P313

短期损失厌恶,实际上涉及行为金融学方面的知识。 P315

我们前面已经提到一个有意思的现象,即有些投资者明明心里知道当前买入一个心仪的投资标的,持有三五年赚钱是大概率事件,但是你若让他立马买入,他却总是下不了手,这就是短期损失厌恶心理在作怪。 P316

远离盘面,忘记账户,这是长期投资者的必修课之一。 P317

前者是大智慧、大智若愚,后者则是小聪明、小伎俩,而决定投资者最后金钱“厚度”的常常是大智慧,而非小算计。 P318

此外,从K线技术上讲,有些个股进行调整,未必是以大幅度下跌来实现的,反而可能是长时间做窄幅的横盘运动,以时间消化较高估值,然后突然有一天突破向上。 P319

根本性变化是指公司的竞争地位被取代、商业模式被颠覆、提供的产品和服务已过时等,一时的增长放缓当具体研判。 P320

在这种情况下,再卖出这样的赚钱机器、复利机器,是不是傻瓜?在中国的投资界,刘元生一开始投资万科360万元,后来收益达到数十亿元的故事是广为人知的,中国股市还真有少数这样的“牛人”。 P321

所以,作为个人投资者,一旦买入心仪的标的,就以年为时间单位坚定地持有,只要企业的基本面不发生根本变化,只要企业仍然有发展潜力,哪怕一时被高估,甚至股价一时疯狂,不卖出也是可以的,这就是投资的最高境界。 P322

有的人很热衷于“接力赛”,将一个标的换另一个更便宜的标的,进而取得较高的投资收益。 P323

但是,我们可以预言,凡是股市便有牛熊转换,至少是结构性的,中国股市也不会例外。 P324

但是有一点我们应该清楚,就是无论自己采取哪种策略,均应该做到理论上的自觉,即原则上的坚守,行动上的义无反顾。 P325

不过,鉴于其在投资中的极端重要性,我还是要在本书为你炖碗“老鸡汤”,说不定真的会对你以后的投资起到潜移默化的作用。 P326

(6)耐心,是你坚持到快不能坚持,甚至怀疑人生,怀疑自己的投资信仰之时,你仍然能够用自己的意志力战胜心中的“人性魔鬼”,进而让自己能够回归到本已坚持的正确道路上来。 P327

这碗“老鸡汤”还够味道吧?如果你真的全部“喝”下去了,那么,耐心的品质自然就具备了。 P328

这本电子书出版之后,不少读者留言说,这“10条军规”很“过瘾”,并且抄录下来,说要熟记于心,而且有朋友在网上发起背诵“10条军规”的行动,也足见这“10条军规”是有价值的。 P329

至于一些专家和学者关于宏观经济及股市走向的论述、研究成果,我们看一下标题就可以“过”。 P330

然而,实际上很多优秀企业的股票价格上涨早已超越了当年的6 124点,创出了历史新高。 P331

什么是新闻?我在上大学时,老师说过一句话,我至今记得:“狗咬人不是新闻,人咬狗才是新闻。 P332

军规四:不要朝三暮四(1)对股市投资要专注。 P333

伟大的成就其实来源于每天并不起眼的专注与坚持。 P334

当然,我们对其他领域的投资也要涉猎,不排斥进行投资,但总体上要坚持少而精的原则。 P335

所以,投资者既然进入这一行,就不要怕大跌。 P336

”不过,他同时又坦言:“在持有的这八九年中,我可能每天都会被卖价诱惑!”段永平这样的投资超人都难免被这种诱惑折磨,足见在股市上克服这种小富即安的小农意识有多艰难!有的投资者经过一段“黑暗隧道”般的煎熬后终于见到曙光解套了,就坐不住了,开始患得患失。 P337

然而股市上又有多少这样的人呢?既然我们做不了这种人,那就“咬定”自己心仪的标的不放松,最后的结果反倒比那些“勤奋”地跑来跑去的多数人赚得更轻松,甚至赚得更多。 P338

格力电器的董明珠会根据股价的涨涨跌跌做经营决策吗?她会因为股市处于熊市就不卖空调了吗?当然不会。 P339

芒格说,假设在你面前有一个非常棒的投资机会,在可见的未来肯定能获得12%的年复合收益率,但是要求你从此不再接受别的赚钱更快的机会,大部分人是不愿意的。 P340

现在一些财经网络平台上,各种新媒体、自媒体上,确实有不少很见功力的投资者,他们对一些投资标的的分析很值得参考,尽管如此,我们也必须经过自己的独立思考再做出投资决策。 P341

[1] 此数据模型分析源于任俊杰、朱晓芸合著的《奥马哈之雾》一书,略有改动。 P342

不是吗?一个十分浅显的道理明摆着:如果云南白药不上市,我们怎么可能成为这个有国家保密配方的“伤科圣药”的股东呢?如果同仁堂不上市,我们又怎么可能有机会成为这个百年老店、中华老字号的合伙人呢?如此等等,不一而足。 P344

如果没有股市,像自己一样靠固定收入维持生活的人,此生怎么会有机会对财务自由进行追求?而这一切均是那些优秀上市公司所给予的。 P345

虽然我们寻找到一家优秀的上市公司不容易,但是经过努力,它并不是难以企及的事情。 P346

股市投资可以大大开阔我们的眼界,丰富我们的学识以我为例,自从热爱股市投资以来,虽然不能用废寝忘食来形容,但是业余能够利用的时间自己都充分利用起来了,当别人忙于各种应酬或者娱乐之时,自己常常沉醉于各种相关知识的学习之中,而且这种学习可以说更“带电”,效果更佳!这种长时间的“带电”学习,对我们的工作有潜移默化的作用。 P347

更何况,业余投资者本身就有一份固定的工作,有着稳定的生活来源,所以更没有必要追求暴富。 P348

在生活中,我们知道“柔弱胜刚强”的道理,知道“知彼知己”,才能“百战不殆”。 P349

今天,自己对于他这句话,可以说理解得更为深刻了。 P351

投资要与优秀的成功企业并肩一起曾经影响20世纪90年代这代年轻人的诗人汪国真在其诗作《热爱生命》中写道:“我不去想是否成功,既然选择了远方,便只顾风雨兼程。 P352

这个道理非常浅显,就像我们无法从现在的孩子中挑选出谁未来将是打网球的李娜、打篮球的姚明。 P353

然而,为了严格约束自己的这种“忠诚”,最好的办法是去掉第3点,即“发现了更好的标的”,因为有时它常常成为自己换来换去的借口,弄不好反倒真的“拔掉鲜花,浇灌杂草”了!至于基本面发生根本性变化,投资者更需要进行独立思考、独立判断。 P354

然而在我看来,真正优秀的企业并不需要上涨太快,因为它始终保持这种低估值状态,好处至少有二:一是我们如果有现金流,就可以持续买入;二是分红之后可以进行再投资,这本身就是一种复利。 P355

[3]格雷厄姆指出:一个投资者最大的敌人不是股市,而是自己。 P356

如暴风科技,自上市起已经连续29个涨停板,股价从10多元上涨至100多元(当然其业绩将来是否支撑得住这个股价姑且不论,至少现在看不懂,先暂将之名为妖股)。 P357

别看市场上现在“股神”众多,各种“股神理论”粉墨登场(熊市之中真不知这些人哪儿去了),但是真正从头到尾能够赚到全部利润的投资者又有多少呢?我想应该不超过1%!所以,我可以在贵州茅台这样的股票跌便宜时下手,可以坚定地相伴格力电器这样的优秀企业六七年,甚至傻傻地持有4年不涨的东阿阿胶这样的品种,但是你要我持有那些妖股100天,我都会吓得睡不着觉!老实说,在牛市行情中,有时要想躲避这些妖股还真不是一件容易的事。 P358

比如,股市中流行的理论主题投资。 P359

在牛市状态下,更考验的是投资者是否依然秉持自己的投资之道,说直白一点儿,这时更容易撕下一些号称自己是价值投资者的漂亮外衣(做成功的交易者是很好,但完全没有必要装扮自己),即牛市是真正投资者的试金石。 P360

不与人攀比俗话说:“人比人,气死人。 P361

二是与大盘相比,但是这个比较至少要跨越一个牛熊周期,因为牛市状态下,收益想跑赢沪深300指数是一件十分不容易的事情(牛市中一个很简单有效的方法是买入指数基金,如ETF)。 P362

更为重要的是,不用杠杆,良好的心态更容易保持。 P363

其中,上证指数跌28.8%;180金融跌幅最小,下跌25%;创业板指数跌幅最大,下跌39%。 P364

与其预测风雨,不如打造挪亚方舟。 P365

(3)康美药业,大股东等的增持(16.27元)让小股东无疑吃了“定心丸”。 P366

考虑到未来中国股市估值的下移,以及它们市值不断增大,这种估值说不上高估,处于合理偏下的区间。 P367

我对自己在此次股灾中的表现,总体上算满意,因为除了女儿账户做了小幅度减仓、调仓外,我的主账户一股未做减持。 P368

幸运的是,自己较为成功地经受住了这近20年才出现一回的较大“压力测试”!股灾是坏事,但是坏事可以变好事。 P369

经过此次股灾,中国股市的体制缺陷监管层应该看得更清楚了,当然真正改革起来也不是一朝一夕的事情。 P370

即使你有数百万元、数千万元、数亿元的资金,你依然是一个小小的弱者,这恰如我们走进大都市的人群洪流之中,自己甚至可以被忽略不计。 P371

(1)我们是弱者,所以一定要善于与成功者结为团队。 P372

言下之意,就是投资者难以找到好的价格,或者说好的安全边际。 P373

市场上有些人同时研究几十家、上百家企业,似乎分析得头头是道,我对这种人,哪怕他是带着光环的所谓专业人士,我也常产生怀疑(仅是行业数据、企业数据的罗列是不管用的)。 P374

我特别喜欢看电视节目《动物世界》,为什么?因为动物世界与股市世界颇相似,讲究的是丛林法则,弱肉强食。 P375

当然,这些人中有的因为碰壁、遇到麻烦,或者受到教育,而去改变,但有的终生不会改变,即江山易改,本性难移。 P377

此时此刻,那些将腐败与茅台画上等号的朋友又有何感想呢?与将茅台当成腐败酒的类似例子,无论是在现实社会,还是在股市投资中都举不胜举。 P378

他说,“不识庐山真面目,只缘身在此山中”,大多数投资者实质上都是从自我出发的,在自我忙碌着,不能超然地看看自己,看看由自己和类似自己的其他人共同组成的市场。 P379

然而,我们做投资确实需要一种独处的能力,而只有独处时,我们才能倾听内心真实的声音,不至于迷失。 P381

”我们引申思考:我们人类是这样的吗?我想是的,今天已“被手机控制”的我们,或许一小时不带手机都会感觉被这个世界抛弃了一样,实际上这也是不能忍受孤独、恐惧孤独的一种。 P382

比如,许多人悲观地谈空仓,有人就跟着空仓,似乎只有空仓才有安全感;同样,见许多人在股市上“大赚特赚”(牛市火爆行情下),自己便产生攀比、嫉妒心理,赶紧入股市,唯恐被赚钱的大多数人丢下。 P383

然而,具体到股市投资上,这种群体无意识特征多数情况下是有害的。 P384

他与巴菲特同是格雷厄姆的弟子,当1969年巴菲特关闭他的合伙人投资公司,曾将自己的一些合伙人介绍给比尔·鲁安,比尔·鲁安是后来著名的红杉基金(Sequoia Capital)的“掌门人”。 P386

不过,这只是美国股市上的故事。 P387

我以前作文说过,这种包括股灾1.0、2.0、3.0、4.0在内的“波澜壮阔”,实则是对投资者一种最好的“压力测试”。 P388

但是,从长时间看,股市最终只相信价值回归。 P389

然而一个人的商业感觉、商业洞察力又从何而来呢?说起来,这又是一个很复杂的话题。 P390

很多时候,我们过度强调学不了的英雄,却把学得了的英雄定义为世界唯一。 P391

你如果真的热爱投资,那就进行广泛的阅读吧,“书中自有黄金屋”。 P392

多研究企业案例俗话说,台上一分钟,台下十年功。 P393

比如一家企业的产品和服务定位是什么,它能够抓住、打动消费者的地方在哪里,而这家企业的文化也可以从广告语言或画面之中读出来。 P394

在这种互相碰撞、互相借鉴、互相启发之中,我们会产生智慧的火花,何乐而不为呢?我国春秋时有一个名叫孙阳的人,后来由于人们忘记了他的名字,干脆称他为伯乐。 P395

有哪些噪声需要屏蔽呢?一些经济学家的争论之声当屏蔽,一些股评家的分析当屏蔽,一些媒体的炒作当屏蔽。 P396

就股市投资而言,我们对大V们得分分类,进而采取不同的策略。 P397

一个人痒痒难忍,有什么秘方可以解决吗?有的,这个秘方像一件很珍贵的古董,被里三层外三层地包裹着,但是当你小心翼翼地一层一层打开后,里面就写着两个字:挠挠!这个相声是不是令人忍俊不禁呢?我认为对价值投资的践行与这个相声揭示的道理是相同的。 P398

然而,如果我们真的专注于成功企业的研究,一定会发现,原来在中华大地上,还活跃着一些具有大格局的优秀企业家,比如董明珠们,比如马化腾们,比如马云们,比如郭广昌们,比如马兴田们等,这么多大格局的人,在这个并不完美的世界中开创着大格局的事业。 P399

我可以强迫自己把许多事情做得相当好,但无法将我没有强烈兴趣的事情做得非常出色。 P400

万物并作,吾以观其复。 P401

人的处世是如此,股市投资也是如此。 P402

如果说,“拣烟蒂派”“低市盈率派”“冷血”,那么长期持有派,对自己所持股票总有一种反感、厌恶心理,又如何持有得下去呢?对于这种精神分裂式的做法,我本人是难以理解的。 P403

”刘建位先生甚至“实话实说”,坦诚自己“学了这么多年巴菲特,很多方面也做不到”。 P404

陆地上最重的动物之一大象平均体重6 000千克,相当于75个体重80千克的骑象人。 P405

对于董明珠,舆论一直褒贬不一,但在我看来,董明珠确实是不可多得的优秀企业家,她甚至让我有意无意地想到巴菲特笔下的B夫人。 P406

众多企业的兴衰史告诉我们,拥有激励英才创业的灵活机制与高效共赢的合伙创业平台,可以从根本上长久地保持一家企业的强大生命力、竞争力。 P407

1928年,道琼斯工业指数迈进了新时代,涵盖的股票增加到30只。 P409

这就是行为金融学中的框架效应。 P410

那么,具体到个股上,我们是不是也容易受这种框架效应的限制呢?答案是肯定的。 P411

在《投资心理学》中,诺夫辛格介绍,丹尼尔·卡尼曼(他将心理学与经济学结合起来,成为这一新领域的奠基人,2002年他获得行为经济学和实验经济学的先驱者称号)在斯德哥尔摩的诺贝尔颁奖典礼上发表演讲时,提出了两种不同的认知推理模式。 P412

怎么办呢?我们只好沉下心来,聚精会神地想一想。 P413

那么,投资中有哪些教条主义需要我们打破呢?用格式体系去操作费式体系投资标的的教条我们分析过,在价值投资这个大家庭之中可以粗线条梳理出3派:一派是格雷厄姆体系,被巴菲特称为“拣烟蒂派”。 P415

格式体系对投资的企业质地似乎并不太看重,主要是图便宜、折扣,然后买入,以等待价值回归。 P416

所以,我曾“冒天下之大不韪”提出,个人投资者、业余投资者选股“第一思维”是选好企业,最好能够选择世界上最会赚钱、最长久赚钱的超级印钞机式公司。 P417

投资要尽可能分散的教条许多教科书上说,不要把鸡蛋放在同一个蓝子里。 P418

而机构投资者这样控制比例是可以的,只有小资金量的个人投资者是没有必要这样做的。 P419

我自2000年5月入市以来,对于股票的痴爱程度可以用“毒瘾”来形容,至于这些年记了多少笔记、做了多少资料卡片、读了多少文字,自己都记不清了,反正是一有闲暇便一头扎入股市投资的海洋,自得其乐。 P420

一谈起中国股市,许多人就皱眉,认为中国股市不亚于“赌场”,然而在投机成分如此大的中国股市,上证指数自1990年100点起步,20多年上涨了32倍,更不要说万一抓住几只大牛股呢?刘元生投资万科,由起初的360万元获得了数十亿元收益的故事是股市上人人皆知的,或许我是读多了精彩的投资传奇,受了这些故事的“蛊惑”,也梦想着将来女儿因为老爸的“先见之明”而能得到一笔可观的财富。 P421

不过,投资还是要看热爱与否。 P422

雪球是“聪明人”在的地方,这个地方“聪明人”多,他们把价投派称为“夹头派”,铁夹子的夹!作为价投派,最念念不忘的一个词儿是“护城河”,我们要寻找一家企业的“护城河”。 P423

据我观察,个人投资者在投资上往往有三大痛点:第一个痛点是,选择股票不知从哪里入手,面对股票无所适从,甚至像无头苍蝇一样乱飞、乱撞;第二个痛点是,选择好股票,在估值上又拿不准;第三个痛点是,买了股票以后,哪怕是茅台这样的优秀企业也拿不住。 P424

一个投资者的“五观”不正,思想系统可能有漏洞,容易被市场打得“鼻青脸肿”。 P425

2015年伯克希尔大会上,芒格试图做一件事,就是描述“伯克希尔系统”。 P426

这4句话可以说是伯克希尔系统的思想核心,是它的世界观和方法论。 P427

所以说,价值投资就要有唐僧精神,否则,不要说2015年那样的大股灾,就是风吹草动,你也会提出“红旗到底能打多久”的疑问!选股系统我们对什么事情都应反过来想想。 P428

因为我听不明白。 P429

护城河,是巴菲特的一大理论贡献。 P430

有的企业可以在行业内“赢家通吃”“占山为王”,这是由其行业属性(行业命相)与竞争格局决定的。 P431

大家现在回头看,股灾期间是不是买入优秀企业多么好的机会?(2)“王子”企业一时“遇难”。 P432

投资如做人,与其锦上添花,不如雪中送炭,我们要善于“英雄救美”!(3)长牛股阶段性深度调整之时。 P433

2015年的股灾,你吓得慌里慌张地将优秀企业的股票卖出了,现在看绝对是愚蠢的。 P434

[2] 本文发表于2015年4月29日。 P435

[11] 本文发表于2016年10月13日。 P436

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