财报背后的投资机会

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财报分析的书籍更多,大多类似于学生的教材,注重比率分析、长短期偿债能力分析、运营能力分析、盈利能力分析等,相对教条,变通较少,而且很多企业并不适应所有指标一通分析。 P7

当读者再遇到财务报表时,数字不再是枯燥的数字,而是企业跳跃的灵魂。 P8

感谢笔者的父母和家人,码字是一件很孤独的事情,是你们的支持才使我走到现在,尤其是佳佳同学,一直陪在我的身边。 P9

第一节 资产负债表是企业的骨骼资产负债表是什么?一、资产负债表的家底通俗地说,它是指截至12月31日(国内上市公司)公司的家底情况。 P10

这就好比相亲,丈母娘们最想了解的就是对方的资产负债表。 P11

从资产负债表可以看出:第一,公司资产负债率不高。 P12

如果都计算在货币资金里,公司的货币资金将高达50.80亿元。 P13

但是这只是主观感受,偏向于主观分析,有没有一种量化的分析方法呢?笔者首创应收应付率与毛利率的比较来量化分析公司的上下游议价能力。 P14

无独有偶,大家都知道制药公司的毛利率高,可是也会发现很多制药公司的应收类账款很高。 P15

第六,所有者权益及其构成。 P16

二是理论上盈利会带来应收和货币资金的增加,体现在A公司的报表上,就是应收和其他流动资产的大幅增加,与公司大额理财和结构性存款印证。 P19

如果要看,可能需要看五年以上这些指标的变动及同行业对比才有价值。 P20

四是资产占比最高的资产为固定资产,高达105.97亿元,同时在建工程还有14.98亿元,且在不断增加。 P23

三是递延所得税资产高达125.48亿元,增加28.80亿元,这28.80亿元会影响利润表的所得税费用,从而直接影响净利润。 P26

三是因为高额的货币资金,公司开始买入理财产品,其他流动资产余额高达25.18亿元,但是2017年分红情况暂时不详。 P27

A、B、C、D公司分别是牧原股份、格力电器、恒瑞医药和腾讯。 P30

对比牧原股份的资产负债表,牧原股份的所有者权益大幅增加36.25亿,这说明温氏股份扩张的决心远远不及牧原股份。 P31

这也是美的集团的发展战略——早年并购小天鹅,2017年并购库卡,如果不是100%控股收购就会留下很多少数股东权益,美的集团的少数股东权益高达86.81亿元。 P38

差企业的报表各有各的差,优秀企业的报表也各有各的好。 P42

第二节 利润表是企业的肌肉一、毛利率利润表的基本结构是收入减去成本、费用再加上各项其他收支,反映的是企业在某一经营期间营业收入、营业成本、各项费用和实现利润的情况。 P43

如果企业具有持续的竞争优势,其毛利率就处在较高的水平,企业就拥有对其产品或服务自由定价的权利,让售价远远高于其产品或服务本身的成本。 P45

如表1-17所示。 P46

如表1-19所示,格力的收入主要是空调,2016年毛利率高达38.54%,而美的空调同期毛利率只有30.56%,差额高达8%,看来格力电器的空调竞争力强过美的集团是毋庸置疑的,这个“核心科技”带来的毛利率不止5%。 P48

二、季度对比某家电公司A开盘直接跌停,连累整个家电板块大跌4.43%。 P50

一是2017年wind数据显示,A公司净利润一致预期为16亿元,业绩快报披露的数据只有14.5亿元,差额有1.5亿元。 P52

如果业绩不能及时恢复增长,很可能面临戴维斯双杀。 P53

这跟A公司的变动趋势惊人的一致,如表1-24所示。 P54

比如说丈母娘问笔者收入时,笔者说上个月捡到了1万元,因为笔者并不能每天都能捡到1万元,因此这1万元是非经常性损益。 P56

·除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益(就是说其他类型的投资收益算在经常性损益里)。 P57

如表1-25所示。 P58

总体来说,核心利润越高,盈利能力越强,盈利质量越高。 P60

笔者发现,虽然企业利润规模不断增加,2015年和2016年更是超过100亿元,八年间利润总额合计为413亿元,绩优大蓝筹。 P61

如图1-2所示。 P62

图1-3 汽车B企业的主要利润来源结语之前,笔者还是想说说某娱乐公司,把这家企业的核心利润拿出来比较,就明显地反映企业的盈利能力和盈利质量了。 P63

图1-4 某娱乐公司核心利润总结:利润表是企业的肌肉,毛利率和核心利润是肌肉强弱的体现。 P64

就如阿喀琉斯之踵,如果现金流量表出了问题,整个财务报表也就破绽百出。 P65

表1-26 经营活动产生的现金流量(1)销售商品、提供劳务收到的现金主要为当期现销收入。 P66

鄂武商A(000501)(湖北省综合零售商业企业)2017年3季度销售商品、提供劳务收到的现金157.78亿元,营业收入130.19亿元,换算成含税收入上述比值大于1;中联重科(000517)(主要从事工程机械、环境产业、农业机械等高新技术装备研发制造)2017年3季度销售商品、提供劳务收到的现金167.64亿元,营业收入178.6亿元,换算成含税收入上述比值小于1。 P67

金亚科技(300028)2015年年报中“收到/支付的其他与经营活动有关的现金-往来款”金额分别为3468万元、1337万元,年报披露后即收到关于关联方占款问题监管机构的问询函,可知其早在现金流量表已显露该问题。 P68

(2)取得投资收益所收到的现金。 P69

(3)购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。 P70

3.筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量如表1-28所示。 P71

分析“取得借款收到的现金”与“偿还债务支付的现金”两者规模变动,可知公司是否存在以新债还旧债的情形。 P72

(二)现金流量表补充资料阅读完现金流量表后接着再阅读间接法现金流量表,看看是如何将净利润调节为经营活动产生的现金流量净额,分析最大影响因素是因为折旧、摊销还是经营性往来项目呢?如表1-29所示。 P73

如果两者差额悬殊需要特别留意,在计算比如偿债能力指标时需扣除。 P75

表1-30是茅台的经营活动现金流量净额计算表,流入主要是销售商品或者提供劳务收入的现金,流出主要是购买商品或者接受劳务支付的现金、支付的人力资源费用、税费等。 P76

意思就是从所有的公司来看,其实现1元的营业收入,共计收回1.04元的现金。 P78

我们知道,经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费外,并不包含固定资产折旧、利息支出等内容,即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税。 P79

二是也可能是大量支付了原材料价款或者大量购进原材料,体现为应付账款大量减少或者存货的大量增加。 P83

一类是影响经营活动现金流出的,如应付账款的减少、存货的增加等。 P86

那么看三聚环保的关键是应收账款是谁、履约能力怎么样、坏账准备政策如何、应收账款的账龄怎么样、能不能收回来等。 P87

如果净现比比较低,那么企业想扩展,就需要其他融资来补充血液。 P88

每张表中任意科目的数字变动都会引起三表中与之相关科目的变动。 P91

如果你还没听不懂,请看图1-5。 P92

而利润表则对资产负债表中“未分配利润”科目在本期期初到期末之间发生的变化的过程做了解释,企业本期从主营业务收入、其他业务收入、投资收益和营业外收入甚至获得的补贴收入中分别获得了多少钱,扣除成本、费用、税金等还剩下多少钱,该部分剩下的钱还需要提取法定盈余公积和任意盈余公积,接着再扣掉当期分红(如现金股利),最终剩下加上期初未分配利润就等于资产负债表中未分配利润科目的期末余额了。 P93

表1-36 调整的项目将上述三表钩稽关系图中调整净利润的表放大给大家看。 P94

现金流量表之于企业,就如血液之于人体。 P96

投资这样的公司要很慎重。 P97

第二,要是没有现金流量表,可以通过对货币资金的期初期末余额增减变化,计算出当年的现金及现金等价物净增加额。 P98

该支出如果影响企业时间短,即一年内,那么往往直接计入利润表,作为当期成本或者费用,在现金流量表中计入经营活动现金流量支出。 P99

应收账款造假难度三颗星,以前大量存在,现在由于信息的透明度,大大减少。 P100

大家想想,研发支出资本化是否符合这种情形呢?不过这个更多的归结到利润调节里。 P101

此后,存货价值依然在上升,同时存货周转率居高不下,不得不在2017年继续计提存货跌价准备。 P102

二是高额的存货及越来越低的存货周转率。 P104

因为这是期间数,好的利润表是吸引笔者的第一步,不好的就此打住。 P105

你需要知道公司卖的究竟是什么。 P106

印象里这应该是个快速发展的小众市场(不一定对)。 P107

然而年报没有披露同比数据,建议大家自己计算或者介入wind等工具。 P108

笔者只能再通过收入明细来分析了。 P109

当然,有些关键审计事项只是老生常谈,意义不大。 P111

在笔者眼里只有很少的科目会成为特别科目,如果有疑问的地方看报表附注。 P112

第一节 增长的接力棒——从营业收入拆解看商业模式做投资研究,财务分析是一个路径,而且财务分析有自己固有的局限性。 P113

另外,财务分析还有一个很大的问题在于货币计量的假设。 P114

至于说营业收入之前的东西,课本就没教了。 P115

如图2-1所示,以这张富士康的苹果手机产业链为例,富士康作为一家中游的生产商,其上游是各个手机元器件供应商,下游是终端设备商苹果。 P116

两者的顺序是颠倒的,生产商是先有产品,然后卖给消费者。 P117

线上渠道就是百度、腾讯、京东等搜索、社交和电商平台,而线下平台则是以永辉超市为代表的超市及其他各种零售商。 P118

因此腾讯的营业收入增长接力棒,正从流量规模的增长交到变现能力的增长手上。 P121

在这里,GMV就算是京东的流量,而流量变现能力则是单位GMV带给京东的收入,也就是货币化率。 P122

而京东的营业收入在GMV的带动下也从2013年的693亿元增长到2017年的3623亿元,4年增长了五倍有余。 P123

同时,京东的货币化率增速一直在下降,2014至2017年平均下来是约为-10%,因此京东的营业收入增速较它的GMV低,但是也有50%左右的样子。 P124

比起经销商,生产商的商业模式更接近我们的认知:在保持库存水平一定的条件下,只要公司能生产出来产品,生产出来的产品都能卖出去,那么营业收入就是一个和产量挂钩的指标了。 P126

当然,其他情况下如果产销率过低,也可能是企业产品滞销,销售能力约束了企业增长。 P127

如图2-11所示,茅台酒的产销量基本也是维持着一个1:1的情况,不愁卖。 P130

2014年和2015年,增长的接力棒分别交到了价和量的手上。 P132

图2-15 东阿阿胶出厂价格走势再来看东阿阿胶营业收入和增长率,也是良好的,从2008年的10.51亿元增长至2017年的62.89亿元,增长了5倍,复合增长率高达20%。 P135

即东阿阿胶2017年卖出去的阿胶产品比2008年东阿阿胶卖出去的阿胶产品还少。 P136

笔者计算一下,假设2008年产品售价100元,那么65%的毛利率意味着成本为35元。 P137

阿胶本身是收益的,但最受益的还是养驴。 P138

如图2-18所示。 P140

如图2-19所示。 P141

2017年2月15日,涪陵榨菜发布涨价公告,宣布主力9个单品提价15%~17%。 P142

如图2-21所示。 P143

经营活动现金流量净额高达95,430.90万元,较2016年增长39.39%,净现比大于1。 P146

图2-24 汤臣倍健营业收入季度同比从季度毛利率来看,2017年在收入恢复增长的同时,毛利率居然维持在高位,这一点说明,营业收入的增长是质量很高的增长。 P148

但是贡献最大的是片剂。 P149

如图2-28所示。 P151

公司存货周转相对稳定,由于2016年收入增长乏力,可以推断2016年存在去库存压力,可是很明显,2017年已经结束。 P153

图2-29 营业收入复合增长率净利润复合增长率48.81%,净利润与经营活动产生的现金流量净额差距逐年缩小,2017年净利润现金含量较高。 P156

经公司不断优化产品结构,酵母产品营业收入占比由2013年82%逐年下降至77%。 P157

二、主营产品量价分析按照前文的分析方法,安琪酵母的营业收入可拆分为:营业收入=酵母收入+制糖收入+包装收入+奶制品收入+其他收入,营业收入增速=销量增速+单价增速。 P158

在读财报系列中已经分析,固定资产和在建工程代表现在及未来产能状况,扩大产能提升产量,因此分析产量增速主要在于分析现有及将来产能情况。 P159

2017年在建工程规模有所下降,可以预测公司2018年转固金额较少,若无重大投资收购项目,产能将保持与2017年相同规模。 P160

如图*+%)所示。 P161

可预期公司2019年后将有大规模产能爆发,并通过优化产能利用率,实现销量增速带动营业收入增长。 P162

表2-5 安琪酵母产品单价综上分析,2013-2017年在各类业务产品单价保持稳定水平情况下,通过提高产能利用率增加产量实现营业收入年均16%增长。 P163

正如报告中披露“通过打造完整的以酵母工程技术为支撑,链接上下游的酵母产业链,涉及的产品、业务、领域相对全面和完整,开发了动物营养(酵母源生物饲料)、人类健康(安琪纽特健康产品)及微生物营养等多个业务领域”。 P164

价值是客户愿意支付的价钱,而超额价值产生于以低于对手的价格提供同等的效益,或者所提供的独特的效益补偿高价而有余”。 P166

然而护城河只有两类吗?笔者认为,护城河有以下几种:第一种,竞争优势。 P167

但是在差异化不明显的情况下,低成本的护城河似乎也是伪命题。 P168

然后是渠道,在渠道被苏宁、国美占领前已经塑造了足够大的品牌,因此现在格力的护城河就是品牌。 P169

再举个熟悉的例子,假如每年使用1.4万元用于投资,每年获得平均20%的投资收益率,那么40年后将拥有1.0281亿元。 P170

二、股价与净利润从三个时间维度来看股价的变动:第一个是2013年年初至2017年年底,时间跨度是5年;第二个是2008年年初至2017年年底,时间跨度是10年;第三个2000年年初至2017年年底,时间跨度是18年。 P171

如图3-1所示。 P172

513只企业主要分布在医药、电子、计算机、化工、传媒、家电等领域。 P174

从行业上看,主要分布在医药生物、房地产、化工、汽车食品饮料等,家电股只有4家入选。 P177

如图3-6所示。 P178

(2)长期来看,时间跨度越长,净利润增长与股价的正相关越明显,拟合度越高,即年化的投资收益率与净利润复合增长率越一致。 P180

这个短期可能是一个月,也可能是一年、两年,甚至五年。 P181

第一节 货币资金,有钱才是王道上市公司的会计科目货币资金金额,简单来说就是公司账上的存款。 P182

可以知道,超过50%已经非常不易,在A股已经算是三十中挑一了。 P183

其中:一是没有扣除应付账款,因为应付账款是企业正常生产经营产生的,体现的也是企业在上下游之间的竞争力。 P184

其中,华联综超因为预售卡模式估计负债也较高,经纬纺机合并了中融信托,高新发展有18亿元的其他应付款,三个也需要剔除,因此最后只有四家。 P185

预收账款不仅是企业下游议价能力的体现,也是收入的先行指标,预收账款大幅增加的企业,收入接下来也会增加。 P187

三是2014年二季度之后,预收账款迅速回升,2015年二季度已经恢复到前高点水平,并且还在持续增长,近四个季度,预收账款维持在180亿元水平。 P189

因此,预收账款与企业的营业收入和营业利润有比较强的正相关关系。 P191

如表4-4所示。 P192

表4-5 预收账款连续四年增长的企业(一)龙净环保全球大气环保装备龙头,业绩连续六年稳步增长。 P194

在半年报公布后,股价大幅上涨。 P195

连续多年的收入、利润如表4-7所示。 P197

连续多年的营业收入和利润如表4-8所示。 P198

近期公司完成定增,募资5.93亿元。 P201

表4-9 新南洋半年报的预收账款股价情况如图4-6所示。 P202

虽然预收账款也在增长,但是半年报增速放缓明显,需持续关注。 P203

比如房地产行业,预收的房款可能需要两年、三年乃至四年才能转换为收入。 P205

·剩余10%的尾款,作为质量保证金,待公司与客户验收合格之日起满一至两年后收取。 P207

可以看到2011年至2014年这个比例大概在30%,符合第一次预收客户款情形。 P208

图4-8 中亚股份招股说明书的销售政策笔者查看公司2017年半年报,公司预收款项按年限列示如表4-13所示,80%以上的款项为一年以内。 P209

笔者发现公司2017年上半年收入明显偏低,增长率仅为6%。 P210

四、预收账款增长率维持高增长的企业从预收账款挑选企业,是根据2017年预收账款较2016年年底大幅增长,但是选出企业的问题很明显,即预收账款是一次性预收或者是披着建筑和制造业的外衣,靠着卖房子实现的高增长,选出的企业质量普遍较差。 P211

具体的内容不再分析,大家可以参考分析方法自己分析,主要目的是选出公司。 P213

一般情况下,上市公司大额在建工程多为项目工程,那么通过公司披露在建工程余额的变化就可以确定企业项目的进展信息。 P214

从公司的财务数据可以知道,公司在2016年二季度将4亿元左右的在建工程转为固定资产,笔者先查阅2016年半年报,发现转固定资产的分别是1.4亿元的工厂和一栋价值3亿元的写字楼。 P216

当然,笔者发现企业收入增长了,但是毛利率下降了,2017年半年度毛利率为负,这也是大额在建工程转为固定资产后需要提防的现象。 P217

根据东兴证券的研报可知,该项目需要三年才能投产。 P218

不再一一分析其他公司,笔者可以得出结论:(1)能带来收入增长的一般是生产性、项目性的在建工程,不是办公楼这种损耗性固定资产。 P219

表4-18 2017年半年报大额转固企业(一)东华能源东华能源致力于打造具备国际竞争力的烷烃资源综合运营商。 P220

如表4-19所示。 P221

目前张家港新材料和宁波新材料两套装置运行平稳,产销情况良好。 P222

根据在建工程变动情况,公司在建工程余额由24亿元变动为5亿元,即有近20亿元的在建工程转为固定资产。 P223

(三)皖维高新公司主要从事聚乙烯醇(PVA)、高强高模聚乙烯醇(PVA)纤维、PVA水溶纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、聚酯切片、醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥,以及其他PVA相关的衍生产品、中间产品和副产品等的研发、生产与销售。 P224

主要参股控股描述,内蒙古蒙维科技有限公司主营聚乙烯醇、电石等产品。 P225

当然,还是要考虑在建工程与非流动资产的比例,来判断在建工程投产后收入的弹性。 P226

在ROE诞生的一百年后,中国证监会2006年5月8日起施行的《上市公司证券发行管理办法》第十三条指出:向不特定对象公开募集股份(简称“增发”),还应当符合:三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。 P227

在17个ROE低于市场平均ROE的行业中,采掘和钢铁不幸垫底,此外国防军工、建筑材料、综合等均低于10%,大多是周期性行业,也在此证明此类行业很难有长期牛股(可以投机,别投资)。 P228

如表4-20所示。 P229

然而提高净利率却最难,因为市场和行业确定了产品的毛利率,你能改善的空间只有费用。 P231

可见困境反转股投资的魅力。 P232

但是笔者不是圣人,更不能预测未来,不适合笔者平常人。 P233

[电子书分 享微 信getvip365] 查看伊利股份的季度ROE变化,2007年至2009年季度的ROE变化基本符合以上分析。 P234

·最近一年销售收入在5000万元至2亿元(含)的企业,比例不低于4%。 P236

笔者觉得高新技术企业的认定比例就是一个门槛,至于比例为什么是3%~5%,大家可以考虑减免的税收比例来判断。 P237

资本化和费用化的区分是为了试图解决企业利润调节问题,因为费用化影响当期净利润,资本化可以把这个影响推迟在未来5~10年平均摊销。 P238

(5)归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。 P239

但是在会计处理上,可以看到恒瑞医药保守很多,全部予以费用化。 P240

如表4-22所示。 P241

纳斯达克指数在2010年至2018年的区间涨幅为200%,几乎没什么回撤。 P243

2016年年初时,高盛发布研究称:股票回购是拉动美股反弹的唯一原因。 P244

因为笔者的监管部门永远为广大小散着想,为回购制定了严厉的条件。 P245

在A股,上市公司回购股票几乎都是为了做股权激励。 P246

回购金额由19亿元增加至2015年的266亿元(因为股灾)。 P247

公司确定本次回购A股股份价格为不高于人民币3元/股(即截至2015年12月31日经审计的每股净资产的1.36倍),本次回购B股股份价格为不高于等值人民币3元/股(汇率为回购前一工作日的港币对人民币汇率中间价)。 P248

本章重点谈上市公司调节利润的手段。 P252

会计政策,是指企业进行会计核算和编制会计报表时所采用的具体原则、方法和程序,一般能提供更可靠、更相关的会计信息时,会计政策就会发生变更。 P253

这个调整折旧年限就是一种会计估计的变更。 P254

当然坏账准备计提比例变更影响最大的为变更当年,以后年度几乎没什么影响,属于一次性手段。 P255

比如企业对投资性房地产的后续计量是采用成本模式,还是采用公允价值模式。 P256

比如企业对被投资单位的长期股权投资是采用成本法,还是采用权益法核算。 P257

资产减值损失指什么呢?在任一会计期末,企业都要复核账上资产的账面价值,看看有没有迹象显示实际价值过低,甚至低于账面价值。 P258

2016年前三个季度公司业务没有好转,继续亏损,由于连续两年亏损被ST几乎不可避免,所以可以预计公司2016年会大额计提减值,把能计提的都计提,来年业绩压力会小一点。 P259

如果这些企业靠自身及补贴不能实现盈利,那么,就会存在今年做低亏损的现象。 P260

四是提前开具销售发票,以美化业绩。 P261

虽然该项目没有利息费用资本化,但是一旦转固,每年的折旧至少上千万元,这对一家2016年净利润仅为2000万元的企业的压力可想而知。 P262

一般企业都会选择在行业景气度较高的时候用费用化来处理,而在景气度较低的时候用资本化来处理。 P263

举个简单的例子,B公司收购A企业,A企业净资产公允价值为2亿元,但是B公司花了5亿元买了A,那么就需要确认3亿元的商誉。 P264

如表5-1所示。 P265

如表5-3所示。 P266

商誉广告词:商誉恒久远,减值永不完。 P268

2014年,粤传媒以发行股份和现金收购的方式收购香榭丽,支付对价为4.5亿元,确认大概1.6亿元的商誉。 P269

2017年4月,粤传媒修正的2014年和2015年两年的财报显示,2014年粤传媒净亏损为4.5亿元,其中香榭丽净亏损1.53亿元;2015年粤传媒净亏损为0.54亿元,其中香榭丽净亏损为1.33亿元。 P270

其背后的原因是A公司当年已经亏损,在2016年前三季度继续亏损,扭亏无望,于是计提商誉减值。 P271

市场上一般选择使用现金流量折现法(DCF),即考虑这家被收购公司未来的现金流量,折现到现在的金额即为公司的价值。 P272

其中,公司投资A、B、C、D四家公司的商誉较高,分别为6.05亿元、4.82亿元、4.73亿元和3.63亿元。 P273

但是2014年仅实现净利润2980万元,仅实现2013年预测净利润的66%,依然未对商誉进行减值;2015年实现净利润1417万元,仅实现2013年预测净利润的32%,依然未对商誉进行减值;2016年实现净利润3112万元,仅实现2013年预测净利润的52%,但是公司依然未对商誉计提减值。 P274

你不花5亿元,花4亿元,商誉就可以减少1亿元了,但这种方式不在本书讨论之列。 P278

比如还是A公司,在收购A公司60%股份半年后,收购剩余40%的股份,此时A公司估值仍为5亿元,那么40%的股份需要2亿元购买,与净资产2×0.4=0.8亿元的差额无需确认商誉,只需要冲减收购公司的资本公积(所有者权益)即可。 P279

第三节 资产减值损失盘点及预防手册资产减值如图5-1所示。 P280

虽然在上市公司利润调节里,笔者表示过“资产减值是个宝,怎么需要怎么搞”,详细说了很多使用资产减值损失调节利润的案例,但是在这里笔者将详细介绍一下资产减值损失的前世今生。 P281

资产减值损失本年发生额为108.82亿元,因此净利润才会爆炸性的亏损181.84亿元。 P282

图5-2 A股2008年至2017年资产减值损失金额回头看2008年,计提资产减值损失金额4639亿元,占营业收入的比例为3.6%,远高于2009年、2010年的金额。 P283

图5-3 钢铁业资产减值损失金额当然,如果笔者只看2017年,银行也合计计提资产减值损失8531亿元(银行业称计提拨备),占整体资产减值损失的三分之二。 P284

如图5-4所示。 P285

传媒业计提资产减值损失金额264亿元,占收入的比例高达5.1%。 P286

2017年坏账损失靠前的公司,其共同点就是应收账款居高不下。 P288

那么4亿元理论上是可以算收益的。 P289

但是看明细发现应收账款基本都是6月以内,因此只计提了151万元的坏账准备,可以说微乎其微。 P292

因此,那些应收账款不断增长、账龄不断增加的应收账款,请务必小心。 P293

乐视出问题时,它对上游的欠款很可能还不上,那么大概率要计提减值。 P294

坏账损失不止应收账款,其他应收款等占比高的也需要关注,关注内容类似于应收账款,在此不再举例了。 P295

企业会计准则规定,资产负债表日,存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。 P296

如果投资者买入的是周期型公司,在周期低估时,存货价格不断下跌,那么存货大概率是要发生减值的。 P297

笔者之前提到过百货业、服饰业等,都是相对比较容易计提减值的行业,投资者需要注意。 P298

(4)进阶篇。 P299

因此,D公司2018年1月公告,经公司财务部牵头对库存商品、财务状况进行盘点和清查,发现库存成品酒出现严重亏库的问题,库亏金额约6700万元,公司将全额计提资产减值损失,对2017年度业绩产生较大影响。 P300

勘探及开发分部的减值亏损与价格变动导致的油气储量下降及个别油田过高的生产及开发成本有关。 P302

如表5-14所示。 P303

此外,第三个方法就是规避遇到风险陷入困境的公司,而且不要抱有幻想。 P304

如表6-1所示。 P305

首先,从行业分布上,金融占据最大头,银行、证券和保险合计28家,占比超过三分之一。 P307

如图6-2所示。 P308

假设企业能占据20%的市场份额,那么市场空间至少需要1000~5000亿元。 P309

除了行业特别巨大的地产、医药、家电等,其他企业均是行业第一或者细分行业第一。 P310

据此投资,盈亏自负。 P312

2008年募资4.47亿元进军环保设备,并向下游固废产业延伸;2011年收购咸宁报废汽车拆解企业,进入再生能源领域;2014年年初,公司陆续签约湖北宜昌市、河北宁晋县、湖南永兴县等环卫项目,率先向环卫领域延伸业务。 P313

经过前期环卫云平台与全国性环卫网络布局,环卫业务已逐步进入开花结果期。 P314

(一)环卫市场环卫市场主要包含道路面积清扫、城市公厕管理和城市垃圾清运,就是笔者平常说的扫大街。 P315

当然新闻标题动辄都是2000亿元或者3000亿元起的环卫市场,也符合新闻标题的一贯模式。 P316

有券商预测:根据中国产业信息网统计数据,根据笔者对垃圾焚烧发电企业的测算,假设垃圾焚烧处置费约65元/吨,每吨垃圾发电量280千瓦时,单价为0.65元/千瓦时,85%的上网比例,考虑垃圾处置和发电收入加总,估算2015年城镇垃圾焚烧市场规模为146亿元。 P317

东兴证券预测:2016年,十大类别的再生资源回收总量约为2.56亿吨,同比增长3.7%,回收总值约为5902.8亿元,同比增长14.7%。 P318

如图6-4所示。 P319

启迪桑德环卫订单共计137亿元,占比16%。 P320

看行业似乎启迪优势很大,但是离龙头还有段距离。 P322

启迪桑德有以下优势:一是全产业链优势:环卫设备&环卫&垃圾处理&再生资源全产业链布局。 P323

目前公司已在河北、河南、山东、湖北、湖南、安徽、内蒙古、云南、新疆等19个省、自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,并形成8个区域性管理中心。 P324

这就是一个城市的垃圾处理中心。 P325

平均每个好嘞亭造价约10万元,一次性投入约2000万元,每个亭子配备2名好嘞服务专员,员工工资共计约8万元左右,每个亭子年运营成本约8万元。 P328

如图6-8所示。 P329

互联网演艺主要是六间房从事的互联网演艺业务。 P330

二、现场演艺宋城已经开业的项目共有4家:杭州宋城景区、三亚宋城景区、丽江宋城景区、九寨沟宋城景区。 P331

如表6-7所示。 P334

表6-8 互联网演艺收入很多朋友关心六间房的24亿元商誉是否减值的问题,笔者整理了六间房三年的业绩承诺及完成情况。 P336

截至目前,公司已经签约的轻资产项目有2.6亿元的宁乡项目、2.6亿元听音湖项目、2.7亿元明月清景区项目、2.6亿元皇帝项目。 P337

二是签订的西塘演艺小镇项目,是公司演艺产品的4.0版本。 P340

公司是中国输液行业中品种最齐全、包装形式最完备的医药制造企业,亦是目前国内产业链最完善的大型医药集团之一。 P341

第三台发动机:通过研发体系的建设和多元化技术创新,对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业基业长青的终极驱动力量。 P342

如表6-13所示。 P344

2003年科伦超过双鹤成为中国第一大大输液生产企业。 P346

这块每年的利润近几年应该能维持在10亿元左右。 P347

虽然在医药行业,人多不一定有用,但是没人肯定不行。 P348

近三年研发投入15亿元,排在所有医药上市公司第五名(可以对比一下第十六的市值排名),而且相对来说,资本化比例仅低于恒瑞和海正,净利润更实在。 P349

如表6-15所示。 P350

第五节 东方财富:当互联网遇见金融其实东方财富的市值不仅到过千亿,最高的2015年6月份东方财富市值高达2000亿元,那是一个疯狂的年代。 P353

如表6-16所示。 P354

如图6-13所示。 P355

如表6-17所示。 P356

如图6-14所示。 P358

(三)证券业务2015年4月,东方财富发行股份以约44亿元收购西藏同信证券,并配套募资40亿元同于增加同信证券资本金。 P359

如图6-15所示。 P360

但是因为东方财富的小客户较多,满足两融的客户相对较少,长期来看,两融占比应该可以回到股基份额。 P361

二、行业根据卫生年鉴最新数据,广义健康检查总市场规模达到3.67万亿元。 P363

从增速来看,近五年民营医院复合增速13%,公立医院复合增速5%。 P364

前三季度体检业务收入一般约占全年收入的65%左右,第四季度营业收入约占全年营业收入的35%左右。 P365

预计2020年中国健康体检市场总规模达2559亿元,专业体检机构市场将达到520亿元的收入规模。 P366

2011年至2015年融资近20亿元,而同期的爱康国宾仅融资9亿元,慈铭融资不足2亿元。 P368

如图6-21所示。 P369

按照公司的预测,2017年实现净利润约2000×406×11%=8.8亿元(当然预计很难实现)。 P370

第七节 亨通光电:疾驰的白马,你敢不敢上一、公司简介亨通光电专注于光纤通信和电力传输领域,构筑形成光纤通信和量子通信全产业链及自主核心技术,进军海洋工程、量子保密通信、大数据等高端产品及新领域,拓展新的战略空间,形成“产品+运营+服务”全价值链优势,致力于打造全价值链综合服务商。 P371

预测价格在131元/芯公里左右,同比上升8%~11%,呈现量价齐涨的势态。 P372

从中国移动近两年的光缆集采也可看得出来。 P373

目前业内专家预计2018年光棒产量能在8000吨左右,但需求应该在10000吨左右(1吨光棒生产3.3~3.5万芯公里光纤),考虑会少量进口替代,光棒仍然有14%的缺口。 P374

(1)高产能,特别是自产光棒的产能。 P375

很明显,光棒产量最高的长飞光纤光缆是最佳的选择(可惜长飞在中国香港上市,大A股的小散们没法直接买到。 P376

第三,虽然国家对于光纤和光棒进行反倾销,但现在国内的光棒套管仍然有很大的比例是依靠进口。 P377

亨通光电的销售毛利率处于中游,销售期间费用处于较低的水平,销售净利率排在第二,健康度较高,具有一定的相对优势。 P379

除了以上两个直接受益因素,还有一个隐性因素——行业集中度越来越高。 P380

其中长飞系(加上凯乐科技、特发信息、太平洋光纤光缆、永鼎股份、中利集团)合计中标份额30.29%;亨通系(加上南方通信、西安西古、宏安集团、富春江、通能信息)合计中标份额为22.89%。 P382

与长飞系在光通信领域并驾齐驱,具有很强的话语权与定价权。 P383

整体光通信方面,作为全球光纤通信前3强、中国光纤光网领域规模最大的系统集成商与网络服务商,亨通、大力布局量子通信、光纤感知及物联网技术、大数据与网络安全、智慧社区、新能源、海洋观测网等新兴产业、新兴领域,在光纤通信领域构筑形成了光纤通信和量子通信全产业链及自主核心技术,进军海洋工程、量子保密通信、大数据等高端产品及新领域,拓展新的战略空间,形成“产品+运营+服务”全价值链优势。 P384

同时笔者看到伴随着规模的增长,公司应收和应付的增加幅度几乎一致,均是43亿元左右,说明公司上下游协调能力几乎一致。 P385

如表6-24所示。 P386

·单模并行光学设计与精密制造技术。 P390

2017年10月27日,苏州旭创与铜陵市人民政府、铜陵经济技术开发区管委会签署了《项目投资协议书》,预计总投资额6.5亿元,购买土地约180亩,新建光模块生产基地。 P391

接入网的场景又可以分为有线接入的GPON、XGPON场景和无线接入网中前传、回传、中传场景(5G组网方式中存在中传,4G不存在)。 P393

同时,4G网络建设高峰期刚过,5G网络建设尚未开始,各家运营商都在压缩资本性支出,光模块需求受到很大的影响。 P394

2.数据通信市场数据通信市场如图6-26所示。 P395

在数据中心架构演进的过程中,对光模块的需求产生新的变化,传统三层架构向新兴两层架构演化,单机柜需要配置的光模块数量显著增加。 P396

Ovum则预测,数通市场100G模块将持续高速增长,到2020年市场规模约达21.92亿美元,复合增长率76.35%。 P397

产品逐步向高速化发展,当前40G/100G是主流,未来200G/400G将成为主流。 P398

苏州旭创作为国内100G光模块量产能力遥遥领先的领头羊,80%的业务聚焦于数据通信市场,依靠先进的研发能力和生产工艺实现了华丽的转身,从国内小公司跻身国际高速光模块公司龙头行列。 P405

根据传输距离的长短可以分为CWDM4,PSM4,LR4和多模),2017年一、二季度出货量大幅领先。 P406

按照当前市场价格供货,大部分新入厂家利润极薄,甚至为负,而苏州旭创却能保持30%~40%的毛利率,这就奠定了旭创在行业内龙头地位。 P407

目前国际光模块巨头大多都有光芯片制造能力,一方面可以降低成本;另一方面避免受制于人。 P409

流动资产(货币资金、应收项目、存货等)、非流动资产(固定资产、在建工程、无形资产、递延所得税资产等)、负债等的增长率与利润增长率基本匹配。 P410

如表6-28所示。 P412

公司已在福建、浙江、广东、重庆、贵州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁、云南等20个省市已发展超595家连锁超市,经营面积超过500万平方米。 P418

会员店提供线上下单,打通线上线下消费模式;优选店目标为打造O2O社区型便民生活服务中心,支持京东到家、线上线下互动、收发快递等生活服务模式;超级物种核心概念为“超市+餐饮”模式,提供新鲜、高性价比的全球优质食材,其中餐饮比例占比高达70%。 P419

与福建新源农牧在生鲜供应链展开合作,以工业化理念在农业细分行业发展高品质、标准化生产和定制化供应的上游合作企业,形成自身独具特色的生鲜品牌效应。 P421

(3)供应链金融。 P422

截至2017年3季度已实现营业收入433.08亿元,预期营业收入保持16%+增长率。 P423

截至2017年三季度归母净利润13.92亿元。 P425

内资超市实现地区区域垄断,难以形成全国市场布局。 P426

(二)细分市场生鲜零售在各大超市零售商中均为损耗率高、毛利低、占比低的业务之一。 P427

三、财务分析(一)盈利能力永辉超市盈利能力如表6-31所示。 P428

同业对比:2016年,中百集团存货周转率(次)为4.9,红旗连锁存货周转率(次)为6.6,存货周转率高于同业水平。 P431

如表6-34所示。 P432

而在这之中,通信网络设备又是绝对的大头,按收入计,2017年获得了2145.01亿元的营业收入,占了总业务比例的60.50%,按业务毛利算更是占了高达81.42%。 P435

富士康财务分析如图6-39所示。 P436

而归母净利润则是143.50亿元、143.66亿元和158.68亿元,2016和2017年同比增长是0.11%和10.46%。 P437

单位:亿元)要想自己有得赚,只能想办法砍自己的成本了。 P438

当然,做生意想赚钱要么薄利多销,要么价高不在乎量。 P439

如图6-41所示。 P440

笔者在这里以富士康所在的iPhone产业链为例,看看富士康的产业竞争力如何。 P441

怎么看富士康在这条产业链上的竞争力?目前找到了两种判断方法。 P442

其余的160美元为苹果公司获得,用于营销和市场推广,以及为苹果手机工作的成千上万个工程师所提供的技术和设计,其中大约100美元将用于该产品的技术开发。 P443

不过对于iPhone产业链而言,本身还有一个问题。 P444

表6-38 富士康的应收应付款结构问题(数据来自富士康招股书,表为作者自制。 P445

至于为什么会这样?资金是有时间成本的。 P446

根据招股书数据计算,富士康2017年的毛利率10.14%,而应收应付率只有2.22%。 P447

相对的,如果是自己研发的内涵式发展,腾讯团队受精力和经验,以及知识结构约束,也就是所谓的基因的局限性。 P448

首先是流量端部分,直到2018年的今天,移动互联网在没有进一步的技术突破以改变产业格局的情况下,2017年12月移动互联网月活跃设备的同比增速仅6.3%。 P449

它们的使用时长行业占比高达96.2%。 P450

如图6-45所示。 P451

如图6-46所示。 P452

腾讯所有陆续上线的产品线里,最典型的案例就是QQ游戏大厅和联众的对决。 P454

当一家大公司做到了某个行业的龙头的时候,它的行业特性就会烙印于高层的决策经验中,并且通过公司的规章制度工作指南等传承下来。 P455

而腾讯最不缺的就是流量和钱了。 P456

而连接一切的战略也效果卓越。 P457

而对于网文领域的阅文集团而言,有了腾讯更是在同行之中战绩卓绝。 P458

也有足够的资金去吸引作家,收购著作权。 P460

如图6-48所示。 P462

通过微信和QQ将流量引导至所投资产品,以投资款项和流量扶持原有的业内龙头共赢发展。 P465

因此,正确的社会主义爱情观是爱情无价,适合自己脚的鞋子才是好鞋子,哦,应该是适合自己鞋子的脚才是好脚!首先,笔者假设男人是一家公司,那么列一份准确的三张表就非常重要,这涉及尽调的问题,初善君假设这里您已经尽调完毕。 P467

市盈率估值很简单,是基于各位姑娘尽调出的利润表来计算的。 P469

B君,自由职业者,收入不稳定,一切不稳定,缺钱了找父母要,一年几乎无剩余。 P470

B君月光族,还有大额补贴,理论上不适合市盈率法,很多月光族确实如此。 P471

使用市净率法的要点:第一要点:各位不仅要看房车,一定要注意看负债,万一都是借钱付的首付,这个净资产也有限。 P472

而A和C中的玛莎拉蒂属于需要折旧的资产。 P473

笔者认为这是理论上最合理的估值方式,因为你找一个人肯定是想白头偕老,那么衡量这个男生未来所有能赚的钱才是最合理的,是这个男生的,你都要。 P474

不管是从银行账户里扣也好,变卖家产也好,甚至贷款也好,只要能定期给你足够的钱花。 P475

因此一个股东牛的公司理论上更受欢迎,而且一个更容易相处的婆婆比什么都好。 P476

投后管理没有做好,内部秩序混乱,会引来很多举牌者的。 P477

可以是管理类作品,也可以超出管理,各类优秀的社科作品或学术作品。 P479

总之,好内容就是一切!博瑞森绝非“自费出书”,出版费用完全由我们承担。 P480

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