巴菲特的第一桶金

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今年已89岁的巴菲特,实际上他的名气大幅飙升大约发生在65岁以后,所以近一二十年以来,每当他做出重大投资,例如IBM、苹果、美国银行等投资案例,各种细节都会被媒体挖掘的纤毫毕现、展露无遗,令大家耳熟能详。 P13

这本书实际上是“巴菲特投资案例集”系列丛书的第一卷(共4卷)。 P14

近年,伯克希尔手中积累的现金数量越来越惊人,引起越来越多的关注与热议,有人推测这是巴菲特不看好后市,也有人认为巴菲特是廉颇老矣。 P15

人们都知道巴菲特解散合伙公司的原因是股市过热。 P16

无论是投资者、企业高管,还是学者,大家都在这个生态系统中投入了自己的努力,无论是投资、运营公司,还是撰写文章、出版图书、会议研讨,大家的共同努力令这个领域硕果累累,欣欣向荣。 P17

这些有关巴菲特的图书涵盖的话题如此丰富,如同《巴菲特致股东的信》一样,包括会计、财务、政府、投资、并购、税务,以及估值。 P18

在回顾并认识到当初伯克希尔公司文化如何形成之后,我们可以笃定,即便巴菲特离去,伯克希尔公司依然可以将其公司文化传承下去。 P19

巴菲特在人生早期没有关于股票投资的概念,在选择企业所经历的成功和失败中,他逐渐发展形成了自己的投资哲学。 P21

如果你希望看到的是自传体故事,这本书并不适合你。 P22

在开始讲述系列投资案例之前,本书的第一部分介绍了相关的人物与情景,这对掌握后续内容十分重要。 P23

投资成为我新的全职工作,我认为有必要将投资分析的过程记录下来,所以写了一些简短的博客文章,放在一个免费网站上。 P24

对于巴菲特的每一次重大决策,我都是从“为什么”的角度出发,进行深度挖掘。 P25

你或许认为巴菲特是一个意志坚定、自有主见的人,不可能被一个来访的英国人改变。 P26

可以说,本杰明·格雷厄姆的投资理念奠定了巴菲特成功的基础。 P28

从巴菲特成立合伙公司(1957年)到1968年年末,在这期间,道琼斯工业平均指数(DJIA,或简称道指)上涨了185.7%,而投给巴菲特的每一美元上涨了2610.6%。 P29

到1964年5月,巴菲特合伙公司已持有伯克希尔-哈撒韦7.5%的股份。 P31

亏损和回购股票的结果是,到1964年年底,伯克希尔公司资产负债表上的净资产仅为2200万美元,不仅现金匮乏,而且背负着250万美元的负债(详见案例10)。 P32

直到今天,这家公司还在源源不断地产出现金(详见案例20)。 P33

如果1965年投资1000美元到标普500指数,到2016年12月可以得到127170美元;如果这1000美元投资于伯克希尔,则会变成约2000万美元。 P34

在1929年到1932年的大熊市中,他所掌管的250万美元基金,由于损失或赎回,整整减少了70%。 P35

可以想见,在20世纪30年代早期,这门课程的知识深度大幅提高,因为1929年的大崩溃导致了很多投资者的惨败,这迫使格雷厄姆去思考失败的原因。 P36

不能满足这些要求的行为就是投机。 P37

他承认“质”的因素也很重要,例如众所周知的品牌、德才兼备的管理团队,但是,1929年投资失败的惨痛经历,让他在评估企业前景、公司管理层能力和人品方面极其谨慎,不敢让这些因素占过高的权重。 P38

长期以来的记录表明,他们胜出了那些选择走“高风险”路径的人。 P39

·性格。 P40

关注事实格雷厄姆提点巴菲特,如果他想胜出其他人,就必须懂得什么是真正的专注。 P41

这太棒了。 P42

2.只要超越大盘几个百分点,就足以积累巨大的财富。 P43

对于这一点的清晰思考,可以令一个股票投资人走上这样的道路:更少的风险,更少的失误,积累长期的财富——这是一条慢慢致富的道路。 P44

他们的家境并不宽裕,但在大萧条期间尚可勉强度日,这都得益于典型的“中西部家庭”团结互助的传统。 P45

他自己拥有其中的3股,3股的成本为114.75美元。 P47

他从6岁开始做生意,已经有了不菲的收入,现在继续大学的学业只会拖延他事业发展的进程,他相信自己比大学里的教授更明白如何经营一家企业。 P48

到了1949年,巴菲特积累的财富达到了9800美元。 P49

那只不过是沉没成本。 P50

他在春季学期进入格雷厄姆教学的班级,一点一滴全方位学习了格雷厄姆和多德的思想,他渴望与他们交流。 P51

公司认为如果能以邮件的形式直接将保险卖给客户,就可以为客户提供更为优惠的费率,并同时获得更佳的利润率。 P53

戴维森很乐于花些时间与这位年轻人聊一聊(根据巴菲特自己的叙述,那时他看起来像一个不谙世事的16岁少年)。 P54

此行之前,他就与几位保险专家进行过交流,这些专家都认为盖可估值过高。 P55

2.认真做一些努力,你会发现自己不比所谓的专家差。 P56

巴菲特甚至提出不要工资白干,但还是遭到拒绝。 P57

巴菲特并不同意他们的逻辑,他自作主张,认为1951年是进场买入好公司的绝佳时机。 P58

也就是说,实际上,如果公司偿付了所有债权人,并且所有固定资产一文不值,它的现金、应收账款、存货价值依然是该公司市价的两倍。 P59

更加引人注目的是这样的事实,如果你将所有的负债,无论长期还是短期,从当前的流动资产中减去,得到的就是净流动资产价值。 P60

作为价值投资者,我们必须构建自己的安全边际,拒绝那些建立在最佳假设结果上的估值。 P61

例如,2012年的J.C.彭尼百货公司、诺基亚或特斯科(Tesco)公司,如果基于过去的数据或情况评估,它们非常强大。 P62

(2)股市的非理性将股价压低到一个不合理的水平。 P63

2.公司管理层奋发自强。 P64

令人惊讶的是,巴菲特曾经亲自上阵,充当工作人员,每个周末他都亲临现场,直接服务客户。 P65

除了合伙人之外,他是纽约投资办公室仅有的四位工作人员之一。 P66

以下案例中的公司属于便宜的公司,是巴菲特众多投资杰作之一,但被大家忽略了,因为这项投资没赚多少钱。 P68

如果洛克伍德公司直接在市场上出售可可豆,需要交纳数额不菲的税金。 P69

·洛克伍德公司拥有的可可豆数量,远远超出流通股数所对应的数量。 P71

学习要点1.深入思考公司的行动及其对未来价值的影响非常重要。 P72

他希望找一个稳固的根据地,在那里他可以研究美国公司,可以进行思考,可以进行投资决策。 P73

1962年,巴菲特将所有的合伙公司整合为一家合伙公司——巴菲特合伙公司(BPL)。 P74

高于4%回报的部分,巴菲特会得到分成。 P75

当合伙公司的资本积累至数以百万美元计的时候,巴菲特收取的绩效费已相当可观,他又将这些钱再投入合伙公司,用于增加持有的股份。 P76

当保险行业兴起兼并之风后,保险公司的数量变少,对于桑伯恩地图产品的需求也变少了。 P77

”4巴菲特从1958年到1959年,以合伙公司名义买进桑伯恩地图公司的股票。 P78

巴菲特将其合伙公司35%的资金投在了桑伯恩地图上。 P79

他的买价低于净流动资产价值,具有安全边际。 P80

除此之外,巴菲特在合伙公司中还拥有一部分价值,因为他会将收取的管理费又全部投入合伙公司里。 P81

当时该公司的净资产(账面价值)约为450万美元,折合每股75美元。 P82

BPL持有的邓普斯特股票价值,占合伙公司总资产的21%。 P83

当巴菲特董事长每月从奥马哈前来公司指示要削减库存时,公司高管们总是点头称是,但却毫无作为。 P84

他们俩一见如故,惺惺相惜。 P85

巴菲特又雇请了一位新员工比尔·斯科特前往比阿特丽斯,协助波特尔盘点公司库存。 P86

”8在这样的管理下,1962年年初公司库存为420万美元,一年之后,仅有大约160万美元。 P87

1963年夏天,他们一起集资了大约300万美元,买下了邓普斯特农机制造公司的运营资产继续经营。 P88

如果邓普斯特垮掉了,我后来的人生和财富与今天会有很大的不同。 P89

如果买价足够低,那么即便卖价一般,回报也会不错。 P90

·满意回报。 P91

同时,另外有两个人的思想对巴菲特的影响也很大,一是菲利普·费雪的思想12,另一个是与查理·芒格的日常交流。 P93

美国运通经营仓库储油罐,并出具库存仓单证明色拉油确实存在,并可供交易。 P95

没想到,美国政府对苏联实施油料禁运,导致价格崩溃。 P96

人们仍然信任运通的品牌,尽管它在色拉油事件上栽了跟头,但它凭借着过去的可信度,依然拥有强大的商誉,这是一个竞争优势。 P97

到1964年6月,巴菲特合伙公司一共持有将近300万股运通股票。 P98

2.机会出现时要大举投资。 P99

此外,公司账上的现金多于其负债。 P100

一个完美的例子就是《白雪公主》,电影制作完成,完全收回成本之后,还能一场又一场地放映。 P101

’我不担心盈利是否下降,因为你明明知道,七年之后它会再次大卖一次……我的意思是,本质上而言,你每七年能收割一次,而且每一次都可以收更多的钱,没有什么系统比这更好了……我见到了沃尔特·迪士尼先生,我们坐下来聊天,他对我谈及公司的整体计划。 P102

尽管这项投资实现了不错的收益,但巴菲特还是卖得太快了。 P103

这类公司就其使用的资本而言,具有非常高的资本回报率。 P104

到了20世纪20年代,生意被美国南方的廉价劳工抢走了,接下来的大萧条更是雪上加霜,新贝德福德地区的很多工厂都关闭了,企业主带着他们的资金去别的地方投资了。 P105

斯坦顿与蔡斯相反,他仍然相信团队的管理能力,并且对于两个公司合并之后强劲的资产负债表感到安心。 P107

巴菲特俯下身看了看说:“那是1955年的资产负债表!”并且指着另一页说:“这才是1964年的,这个规模就更小了。 P108

表10-3显示了1964年10月资产负债表的概况。 P109

从事纺织品加工和服装制造的犹太商人不高兴了,于是来自纽约的订单减少,这令伯克希尔的业务雪上加霜,每况愈下。 P110

巴菲特在1955年公司合并之后也远远观望着,直到1962年12月伯克希尔的股价跌到7.50美元,他才透过巴菲特合伙公司出手买了一些。 P111

在发出回购公告之前,斯坦顿询问过巴菲特,愿意以什么样的价格出售持股。 P112

5月,他以38.6%的持股控制了伯克希尔董事会(当时,公司总市值约为1800万美元)。 P113

1965年,伯克希尔的关键人物不是巴菲特,而是一个从基层打拼上来的制造业经理人,这个人对巴菲特融入公司起到了至关重要的作用,也让他有时间规划必要的公司转型。 P114

巴菲特认定,谦逊的肯·蔡斯正是他要找的人。 P115

巴菲特已经说服了很多老伯克希尔的蔡斯家族成员将股票出售给自己。 P116

巴菲特对于如何管理一家纺织企业毫无头绪,但是他有一个好帮手——肯·蔡斯。 P117

巴菲特的工作就是管好资金。 P118

巴菲特谈起这个观点时说:“我宁愿要一个回报15%的1000万美元的生意,也不要一个回报5%的1亿美元的生意。 P119

鉴于伯克希尔-哈撒韦糟糕的历史平均回报,巴菲特也并不看好未来回报。 P121

但是,如果他开始收购的是一家有前途的公司,应该会干得更好。 P122

他们都已经成为亿万富翁,但他们喜欢与朋友巴菲特在一起,因为巴菲特给了他们工作的自由、尊重、赞美以及使命感。 P123

伯克希尔-哈撒韦公司只能生产同质化的纺织品,说它是一家糟糕的企业也不为过,而巴菲特合伙公司已成为这家企业的大股东。 P124

巴菲特将大部分时间投入在为合伙公司的资金寻找新的投资方向上,但他也必须关心伯克希尔的出路。 P125

尽管当时的巴菲特看起来像一个十几岁的少年,林沃尔特还是打算投资他1万美元。 P126

他们看到了在非标风险方面提供保险产品的巨大潜力,因为那些保险业巨头对这些非标风险避而远之。 P127

就这样,林沃尔特和巴菲特成了好朋友。 P128

海德非常欣赏巴菲特,也是巴菲特合伙公司最早的合伙人之一。 P129

于是,按照之前的承诺,海德立刻将这个消息告诉了好友沃伦·巴菲特。 P130

”巴菲特:“好吧。 P131

从那以后,有个笑话说,他迟到是因为开车兜圈子找还有剩余时间的计时停车咪表(据说这样停车可以免费)。 P132

此外,巴菲特还有很多投资需要考虑,他不可能管理任何一个子公司每天的运营细节。 P133

不过,在过去的38年,几乎每一年,国民赔偿保险公司都表现出色。 P134

但是,我们坚持以稳定的价格获得利润,不像大多数乐观的同行那样低价竞争。 P135

巴菲特致力于打破这种痼疾,他说如果自己的保险公司是因为不愿意跟同行低价竞争,从而导致生意下滑,他不会因此而强制裁员。 P136

理解这其中逻辑的关键,是他的主要责任是对合伙人负责,巴菲特对此非常在意。 P137

”27好的一面是,巴菲特让这些“陌生人”(伯克希尔的其他股东)赚了很多钱,也让合伙公司的合伙人赚了很多钱。 P138

他每年的平均回报率为30%左右,管理的资金规模也渐渐成长到了5000万美元。 P140

这是一家由科恩家族持有的私人公司,家族的下一代中几乎没有人愿意接班继承这项事业,而且他们知道公司支付不了太多现金股息。 P141

惠勒·芒格公司位于加利福尼亚州,与巴菲特没有关系,但是芒格和巴菲特每天都会通电话,他们有很多共同的投资。 P142

1968年1月,巴菲特表示自己与合伙公司控股的企业的高管们相处愉快,于是他决定合伙公司继续投入大部分资金,给他持有全部或绝大部分股权的公司,即使这意味着他的年度回报目标必须降低:“我们控股的公司具有令人满意的回报,这是投资回报目标调低的一个次要因素,这在10月9日的信里讨论过(从超越道琼斯10个百分点,改为9个百分点以下或超越5个百分点)。 P143

巴菲特否决了百货公司管理层提出的扩展开店计划(甚至后悔之前进行的开店计划),以避免浪费资金。 P144

如果他们想出了一个好主意提升产品销量,竞争对手很快就会如法炮制,他们必须始终处于游戏的顶端才行。 P145

这个思想的转变正是由于收购霍希尔德-科恩公司发生的失误导致的。 P146

2.优秀的骑手在良马上会表现出色,但在劣马上可能毫无作为。 P147

③公司领导的任何愿望,无论多么愚蠢,都会被其部下证明是可行的。 P148

此外,合伙公司的480万美元被投入了一家名叫多元零售的新公司,持有该公司80%的股权,巴菲特成为公司CEO。 P149

经过36年的发展,公司拓展到80家商店,年营业额达到4400万美元。 P150

巴菲特让罗斯纳将公司过去5年的财报数据通过电话读给他听。 P151

非同寻常的是,罗斯纳这一待就是20年。 P152

上一年度,其营收约为3750万美元,净利润约为100万美元。 P153

3.尊重人的价值与给予金钱报酬同样重要。 P154

20世纪60年代,美国股市大涨,创下了50年代繁荣之后的新高。 P155

后来,随着运营好转,公司利润提升、分红增加,股价也随之上涨。 P156

在市场陷于狂热的时候,他已经找不到任何标的。 P157

对于我个人业绩而言,也许未必如此,但你们的业绩必然受损。 P158

市场已经进入疯狂阶段,不仅没有低估的股票,而且高估已是司空见惯。 P159

他在1966年7月给投资人的信中,重申自己“不会预测股市走势以及商业波动。 P160

他必须进行巨量的投资,才能提升整体投资业绩,但这样一来,可投资的对象更少了,因为没有那么多公司拥有足够多的自由流通股(自由流通股指的是投资人持有的股票,而非创始人或董事等与公司有密切关系的股东持有的股票)。 P161

说得更明白一些,就是巴菲特拒绝迎合20世纪60年代后期市场流行的投资(或投机)方法。 P162

他在1967年10月给合伙人的信中写道:“多年以来,我都在宣扬绩效的重要性。 P163

最主要的就是强劲的资产负债表,因为这能体现出安全边际。 P164

所以,赚大钱的投资机会通常来源于正确的定性决策,但更多确定无疑的利润则来自于直观的定量决策。 P165

巴菲特依然认为用定量方法寻找低价股是他的立身之本。 P166

我也看到过那些根据过去,而不是现在的情况进行评估而遭受损失的人。 P167

这个目标已经实现了,他写道:“由于个人状况的改善,放慢工作的脚步是最明智的选择。 P168

49”他明白很多合伙人在读到这封信后,可能不愿意接受新的降低投资绩效的目标,他们会另寻出路:“那些有其他诱人投资机会的合伙人,符合逻辑的决定是,他们的资金可以在别的地方得到更好的利用。 P169

扣除巴菲特的管理费之后,合伙人得到的回报为28.4%,合19384250美元,合伙公司净资产为68108088美元。 P170

然而,没多久,他就意识到这一新方案并不适合自己,于是,就有了我们在后面的篇章中看到的投资故事。 P173

它有40万美元的存款金额,从那时起,它再也没有从股东手里筹集过任何新增资本。 P175

此外,它还具有从市场中进行短期资金融通的能力。 P176

这令阿贝格非常不快,于是他打算终止与这个家伙的交易。 P177

尽管阿贝格已经71岁,巴菲特还是决定请他留任——这对于阿贝格而言也并不是难事,他也想继续工作。 P178

同时,这家银行还在快速扩张,到1972年它给客户提供的贷款增长了38%。 P179

没多久,彼得·杰弗里出任银行总裁和CEO,他曾经是奥马哈美国国民银行的前总裁和CEO。 P180

巴菲特说最可能的一种解决办法是,在1980年下半年,将罗克福德银行分拆卖给伯克希尔的股东们。 P181

这种处理方式允许伯克希尔所有股东做出自己的选择,以维持他们相应比例的权益,既考虑到他们在该银行中相应比例的权益,也考虑到他们在伯克希尔相应比例的权益。 P182

当你从一个商人手中买下他的企业,然后,他以雇员身份而不是所有者身份依然坚守在管理岗位上,你会从他身上学到很多东西……自我们认识以来,尤金一直都是个直接而坦率的人,这就是他的行事风格。 P183

2.更加锦上添花的是,如果你能以低价买到这样一家企业,你会得到一个十分满意的结果。 P184

5.那些坚持低成本、重视低风险、关注持续成长的银行,与那些复杂的银行相比,具有完全不同的前景。 P185

但是,巴菲特的心情远远谈不上兴奋,市场的投机狂热和会计诡计愈演愈烈,他也变得愈加忧心忡忡。 P186

首先是逻辑分析,其后是企业的成功,之后是股价的上涨。 P187

在1968年7月给合伙人的信中,巴菲特写道:“数量惊人的资金被这些参与者(发起人、高管、专业顾问、投资银行、股票投机者)赚走了,他们玩的是类似连锁信模式的股票推荐游戏。 P188

到1969年1月,巴菲特掌管的资产已经达到1.04亿美元。 P189

他和芒格都非常重视分析性、批判性、调查性的新闻报道。 P190

巴菲特后来说,此次交易支付了125万美元,他预期每年可以产出10万美元的现金利润(这个数字相当于8%的投资回报率)。 P191

慈善机构男孩城由一位爱尔兰牧师于1917年创立,专门收养那些无家可归的难民男童。 P192

但事实是,内布拉斯加州是给它提供资金支持的。 P193

今天,男孩城在亲子教养、儿童听说损伤研究和治疗方面已成为全美的领导者,并且在财务透明度方面得到了很高的评价。 P194

2.交学费。 P195

如果你能将活力与激情结合在一起,会得到难以置信的成果。 P196

这两家公司中,一家是多元零售(即联合零售商店),巴菲特合伙公司持有80%的股份,芒格位于加利福尼亚的投资基金持有10%,另外还有10%被桑迪·哥特斯曼的基金(第一曼哈顿公司)持有。 P197

在1970年4月他写给伯克希尔-哈撒韦股东的信件中,蔡斯指出,那些同业竞争对手犯了巨大错误,他们将自己越困越紧,仅仅局限在纺织行业中。 P198

1965年的伯克希尔-哈撒韦公司,市值还不到2000万美元,公司净资产为2200万美元,公司唯一主业利润微薄,所以,赚了500万美元是相当有分量的。 P199

68”由此可见,当伯克希尔还是一家小型公司的时候,公司高层就已经开始考虑再保险业务,这充分显示了巴菲特和蔡斯从事业之初就有了对未来的宏大构思。 P200

一家是布莱克印刷公司(伯克希尔100%控股),这家公司是《奥马哈太阳报》相关企业。 P201

69”如果考虑到合伙公司投资伯克希尔的每股平均成本仅为14.86美元的话,这是相当优异的成绩。 P203

2.内在价值是关注的焦点。 P204

一个优秀的基金经理人不能仅仅满足于以周为时间单位,甚至不能以天为时间单位进行证券的分析研究,证券研究应该以分钟计,必须关注每一分钟的动向。 P205

不论是在今天还是1969年,巴菲特的上述描述都是准确的。 P206

一个上了年纪的棒球手,身材发福,腿脚不灵,眼神也不济了,他作为替补出场,有可能精准地打出一个全垒打,但你不会因此而改变球队的首发阵型。 P207

那时,我们的净资产达到了7178500美元。 P208

对于股票市场产生的令人不安的情绪,以及继续将自己的全部精力和时间投入在股票分析研究上,因而无暇顾及家庭生活,他进行了深刻的反省。 P209

因为300万美元以下的投资对于我们整体资产回报的表现并没有什么真正的影响,仅仅这一条就像一个门槛,已经将市值低于1亿美元的公司,排除在我们的投资大门之外。 P210

”76随后,他透露了爆炸性消息:“有关我的退休计划,年底之前,我打算给所有合伙人发出正式通知。 P211

这个人必须德才兼备,既有诚实的品德,又具有能力。 P212

但是,当时而言,伯克希尔所拥有就是一摊日渐衰败的纺织业务、一家年资本回报率约20%的奥马哈小型保险公司、一家回报不错的小银行、一家小型报纸以及一两个更小的企业。 P213

”81巴菲特的愿望——在精彩中结束巴菲特说他对合伙公司有一个最终的目标,“在精彩中结束”。 P214

1969年10月,在巴菲特向合伙人推荐鲁安时,鲁安的基金刚刚在前9个月又跌了15%。 P215

巴菲特认为鲁安是一个真正的投资者,综合考虑人品、能力,以及能否长期为所有合伙人服务等要素,鲁安就是最佳人选。 P216

更有甚者,即便都属于价值投资门派,他们每个人的风格也不一样。 P217

随着投资标的最小市值要求提高,可以寻找到的折扣价格机会就会变少。 P218

但是,由于他卖出股票的价格高于预期,所以这个数字在1970年1月变为64%。 P219

对于多元零售公司和伯克希尔-哈撒韦公司的股东而言,巴菲特仅仅是公司的股东和董事而已。 P220

但是,我不想有任何道义上的承诺,也不想对任何人就他们的持股在未来表现如何有任何建议。 P221

查理·芒格与他的朋友,同为格雷厄姆学生的里克·盖林也发现了蓝筹印花的机会,于是也买入该公司的股票。 P223

你将这些印花拿回家,将它们贴在本子上,一页又一页。 P224

当这些小零售商得知蓝筹印花公司能以此获利,便上告反垄断部门,1967年,蓝筹印花公司得到通知,必须全面重组。 P225

这样一来,巴菲特又多了一大笔可以投资的资金。 P226

这项1973年的收购,价格为2500万美元,后来仅追加了4000万美元,至今已经创造了19亿美元的税前利润。 P227

每一个1957年投资了1万美元给巴菲特合伙公司的人,1970年大约可以得到16万美元。 P229

至于这个投资决策的依据,知道巴菲特愿意买这些股票,这就足够了。 P230

在这个总部办公室里,只有四五个助理处理日常事务,包括:与证券经纪商打交道、会计记账、对外联络沟通。 P231

当时伯克希尔的股价约为43美元/股。 P232

这些公司创造的维持自身运营之外的现金,可以使用在其他地方,这是可以用于投资的现金流!这实在是太有诱惑力了。 P233

其资产大致均分于三个不同的业务类型:·利润微薄的纺织业务。 P234

如果单独计算,巴菲特1969年曾经说过,国民赔偿保险公司的资本回报率约为20%。 P235

在市场上,伯克希尔公司股价的升幅也并不比每股账面价值高,这并不令人意外。 P236

当时,巴菲特商业帝国的构成仅有一家可怜的纺织公司、一家新收购的银行及其年长打算退休的行长、一家小型的保险公司。 P237

这样,巴菲特可以在接下来的几个月里,拿到合计超过1100万美元的现金。 P238

首先,一系列公司的运营(通常)产生源源不断的现金流。 P239

此外,还收购了几家小型保险公司。 P240

喜诗糖果迅速以高品质和经典怀旧的风味赢得了口碑。 P241

蓝筹印花的兴趣1971年,蓝筹印花公司的投资顾问罗伯特·弗拉赫里得知喜诗糖果公司有意出售的消息,他与蓝筹印花的一位高管威廉·拉姆齐一起给巴菲特打电话,表达了强烈的收购意愿。 P242

对此,哈里·喜诗回应说哈金斯可以担当此任。 P243

无论是从资产负债表,还是从损益表来看,3000万美元的要价似乎都有点高。 P245

尽管巴菲特在思想上有所变化,但他和芒格还是为这场交易设定了一个严格的出价底线——2500万美元,如果要价再高,他们就准备放手了。 P246

巴菲特出自本能地开始热切关注与此项生意相关的关键点,特别是与财务相关的部分,例如白糖和可可期货。 P247

制作和销售糖果是它的专长,在这些领域里,喜诗具有持久的竞争优势,何必将公司管理层的精力分散到其他地方呢?或者,何必将公司业务扩展到那些并不在意糖果品质的消费者群体之中呢?巴菲特和哈金斯都一致认为,必须保持经营特许权的构建,加深、扩宽公司的护城河,永远保证产品的品质,只用最好的原料,不添加防腐剂,做好客户服务,即便这样的坚持在短时间内会影响盈利水平,也在所不惜。 P248

于是,他们动用了非常有限的资金,在其他地方尝试喜诗的模式是否可以成功。 P250

2006年,在保险部门为巴菲特工作了数十年之久的布莱德·金斯特接手管理喜诗公司。 P251

在他的公式里,如果定价太低,这并不是什么严重的问题;但是如果定价过高,他会觉得生命中唯一重要的事情被弄砸了。 P252

喜诗的营业额提高到4倍,主要是因为价格的上涨,还有一部分原因是分店数量增加了21%,以及单店的销售磅数提高了18%。 P253

1982年,芒格(董事长)和科佩尔(总裁)在蓝筹印花公司年报中高度赞扬了喜诗:“截至目前,喜诗是我们收购的最好的公司,超出了预期,我们原来的期望相当保守。 P254

当初的800万美元资产,仅追加了1800万美元的留存利润。 P255

从1972年到1999年年底,它总计税前利润为8.57亿美元。 P256

上述两家公司未来的利润增长情况是一样的——从现在起的未来20年,两家公司都会产生2000万美元的税后利润(相当于今天的10倍)。 P257

B公司为了取得10倍的产出利润,需要追加9×4000万美元的有形净资产的投资,比如新增9个钢铁厂。 P258

会计准则通常要求被收购企业计算减去所有负债之后资产的公允价值。 P259

像许多优秀的企业一样,喜诗糖果的有形资产(按照公允价值计算)回报率比一般的市场回报率高很多——喜诗的税后有形资产回报率为25%(200万美元的盈利对应800万美元的资产)。 P260

无论是从会计的角度,还是从经济价值的角度,在考虑商誉的时候,公司管理层和投资者都会有一致之处:·审视一个企业的利润时,忽略商誉计提和摊销的情况下(每年对于无形资产诸如专利或自然资源的损耗),要关注无杠杆(没有借贷)的有形净资产所产出的回报。 P261

”1002.总是称赞你的重要经理人。 P262

但是后来回顾,喜诗的高资产回报率反而显得2500万美元的出价是便宜了。 P263

103”这对当时的巴菲特可能是一个打击,但对我们可能是一个启示,尤其是在低估的公司股价长期得不到市场先生纠错的时候。 P264

他一定感受到了市场乏力,甚至报纸都不愿刊登伯克希尔的股价,尽管1970年伯克希尔股价为40美元,到1973年年中,股价已达到80多美元。 P265

当你持有了“漂亮50”,你就有了一堆“好股票”,它们是具有强劲成长潜力的投资对象,可以“买入并持有”,从此高枕无忧。 P267

图21-1是这段时期的道琼斯指数。 P268

募集资金来源于20家机构投资者,这次借款于1993年到期。 P269

”1974年的市场状况让巴菲特想起了20世纪50年代早期的情景,那时股市上到处都是便宜的股票,对于价值投资者而言,有着大把的好机会。 P270

谁能想到,这样一小笔初始资金最终竟然引领巴菲特成为除了格雷厄姆家族之外,《华盛顿邮报》公司最大的外部持有者。 P272

1963年,凯自杀身亡,凯瑟琳在毫无选择的情况下成为公司总裁。 P273

所有这些都导致邮报股价下滑。 P274

”108在这一点上,我想小小地挑战一下巴菲特,因为巴菲特的上述观点来自于购买《华盛顿邮报》12年之后——我想这里是否存在一点后视镜偏差。 P275

尽管利润数字有所增长,但也不多,而且利润少于1000万美元,市盈率高达40到50倍。 P276

在回顾那些年发生的事件和品质因素之前,先看另一组重要的数据,如表21-4所示:表21-4 《华盛顿邮报》不同类别业务收入(1971~1972年)超过3/4的营收来自广告。 P277

同样的逻辑对于电视台和新闻周刊的行业龙头也一样适用。 P278

问一个问题:1973年,你是不是宁可与大灰熊摔跤,也不愿意与《华盛顿邮报》在其主场竞争?如果答案是“Yes”,你应该是认清了这家报纸的强大经济特许权。 P279

它还拥有2家广播电台。 P280

在另一方面,公司近年的分红翻了一番,公司董事们也提到稳健的成长前景。 P281

尽管巴菲特在信中表露出的热情,以及对于邮报新闻品质的赞美和他自从孩童时代就对邮报怀有敬意,这让凯瑟琳稍稍放下焦虑,但依然怀有戒心。 P282

1979年,邮报再次分股,伯克希尔的持股变成了1868000股,后来由于公司回购股份,持股稍微减少了一些。 P283

接着发生了严重的罢工事件,水门事件也是余波未了,公司有可能会失去电视台牌照。 P284

随着他的影响力增大,1974年秋天他受邀加入公司董事会,他的地位变得更加重要,他乐于接受这个职位。 P285

”巴菲特说,这样做符合查理·芒格和他自己的个性,这是他们想要的生活方式。 P286

图21-2显示了从1973年到2008年期间,《华盛顿邮报》给伯克希尔带来的回报。 P288

图21-3显示了《华盛顿邮报》公司(现在改名为格雷厄姆控股公司)从1990年到2016年的股价。 P289

回购股份他所做的事情中,其中一件是回购股份。 P290

即便媒体和科技界人士认为某些事物可能有非常好的前景,例如24小时新闻频道等,对于这些,巴菲特的态度是,只要在他的能力圈之外,都保持谨慎。 P291

《华盛顿邮报》《新闻周刊》以及电视台依然是公司利润的主要来源。 P292

更为重要的是,按照合理的预期,它们杰出的竞争优势会在今后数十年保持下去。 P293

一直以来,他的母亲仍担任公司董事会主席和CEO。 P294

互联网以及24小时新闻频道等媒体提供了可替代的广告载体,对传统媒体行业造成了巨大冲击。 P296

剩下了什么在出售了《新闻周刊》和报纸之后,公司依然拥有很多有价值的其他业务。 P297

伯克希尔也相当于实施了一次股份回购,从格雷厄姆控股公司手中收回了自己的股份。 P298

“我们的优势……是态度:我们从格雷厄姆那里学到,成功投资的关键在于,当好公司的市场价格大大低于其价值的时候出手。 P299

他说这种方式的好处在于:·可以支持你顶住华尔街一时流行的风尚,它们会逼迫你低价卖出股票。 P301

这种方式长期下来产生了非常好的效果,也让我们的管理层与被投资公司能专注于本业而免于分心。 P302

例如报纸。 P303

实际上,很多巴菲特的粉丝将韦斯科金融公司视为迷你版的伯克希尔,因为该公司旗下也拥有一系列全资子公司,特别是保险公司,以及可流通证券,其中很多证券也出现在伯克希尔的投资组合中。 P304

但此后直到1972年,尽管这家公司被公认具有优良的管理、谨慎的成本控制以及不错的利润,但它的股价却死气沉沉,未能反映公司实际的发展情况,股价渐渐滑落到仅仅十几美元。 P306

巴菲特和芒格指示蓝筹印花公司以200万美元买进了8%的股份。 P307

总部位于加州、持有公司8%股份的蓝筹印花公司以及奥马哈对这项交易大为光火,认为韦斯科的管理层让利太多,给圣塔巴巴拉公司的股份比重过大。 P308

其次,他们需要说服董事会,让他们明白这项合并案对于广大股东而言并非上佳之选。 P309

但是,万一巴菲特遭遇意外,或者被公共汽车撞了,贝蒂和她兄弟手中的股票怎么办呢?这不成问题,巴菲特说,查理·芒格是一个不错的人选,他可以接手股份。 P310

这种做法十分引人注目,尤其是在当时股市普遍大跌的情况下。 P311

到1977年年底,达到了80%,这是与贝蒂达成协议的上限。 P312

涉足钢铁业的行动我们前面提到,韦斯科公司的部分资金被用于证券投资,但是直到1979年之前,该公司还是只运营着先前单一的业务。 P313

然而,历经风雨之后,精密钢铁公司今天依然还在韦斯科旗下,只不过这么多年来,多在苦苦支撑中度过,没有几年是好日子。 P314

最终,很多储贷公司破产了。 P315

在1980年3月给蓝筹印花公司股东的信件中,芒格和库普尔写道:“如果在接下来的数年中,通货膨胀和利率显著上升,并且有可能持续,那么(上述)出售业务的行为会极大地改善未来利润的整体表现。 P316

表22-1提供了相关数据,这些数据显示了无论是投资控股或非控股公司,只要是优秀的公司,资金都能得到很好的使用。 P317

20世纪90年代后期,查理·芒格在韦斯科公司的年度信件中,将储贷业务置于无可奈何的标题之下:“储贷业的好日子一去不复返了。 P318

20世纪70年代早期,拜恩将处于破产边缘的盖可公司拯救了过来,当时伯克希尔是盖可的大股东,他的力挽狂澜之举赢得了巴菲特的由衷钦佩和感谢。 P319

我们同时按照转让保费金额支付给对方相应的承保成本2940万美元。 P320

没过多久,韦斯科金融保险公司将总部搬到了伯克希尔总部所在地奥马哈,尽管它依然是韦斯科的子公司。 P321

此时的韦斯科公司在传统的储贷业务之外,已经拥有大量资金投资于证券(例如房地美)。 P322

对于8000万美元的投资金额而言,这个回报似乎看起来不算高。 P324

他的工作团队非常紧凑,经理和员工一共只有13人。 P325

’2月13日,我告诉罗伊,我们愿意出价7500万美元收购KBS。 P326

美国很多大型公司都需要临时租赁家具,它们都是考特的客户。 P327

大约三年后,情况逐渐好转。 P328

奥秘就在于储贷业务中原有资金的运用,这些资金在韦斯科公司里被逐步投资于债券、优先股以及其他证券,取得了非常惊人的回报,例如投资房地美股票,其价值从0.72亿美元增长到8亿美元。 P329

·富国银行这笔投资发生于2008年,此时正值全球金融危机。 P330

4.信任可以节省巨大的成本。 P331

令人更加眼花缭乱的是,这些公司相互交叉持股。 P332

而且,巴菲特通过直接持股,或通过多元零售公司的间接持股,控制着伯克希尔-哈撒韦公司一半股权。 P333

SEC对此穷追不舍,他们提出了很多问题,想知道发生了什么。 P334

巴菲特的大整合SEC的调查涉及巴菲特的持股结构,以及他和芒格在蓝筹印花和韦斯科之间千丝万缕的联系,调查一直持续到1975年。 P335

多元零售公司的另一位股东桑迪·哥特斯曼也将持股转换为伯克希尔股票,持股略低于芒格。 P336

更美好的是,那些他持股的公司,本身质地优良,拥有他喜欢的优秀管理者,例如《华盛顿邮报》的凯瑟琳·格雷厄姆、伊利诺伊国民银行的尤金·阿贝格。 P337

一些案例中的数据,基于一系列的素材来源,并进行了一定的推算。 P339

第2章。 P341

13.关于PE(市盈率)的更多解释超出了本书的核心,但是如果你有意学习更多的话,可以在互联网上找到更多的资源。 P342

25.同上。 P343

39.同上。 P344

55.沃伦·巴菲特2001年致伯克希尔股东的信。 P345

71.沃伦·巴菲特摘自其1969年1月致合伙人的信。 P346

86.同上。 P347

99.沃伦·巴菲特2014年致伯克希尔股东的信。 P348

但是,至少我解释了尽管这些金融理论很有趣,并且有点用处,但是现实世界极具复杂性,这意味着我们在运用这些理论的时候必须非常谨慎。 P349

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